金吾财讯 | 摩根士丹利 7 月 14 日发布 IBM 业绩前瞻研报，维持Equal-weight（平等权重/中性） 评级，目标价 293 美元，7 月 13 日收盘股价 290.23 美元，上行空间仅 0.9%；行业观点持谨慎态度。

核心业绩预判：二季度总营收预计 172 亿美元，较该行预期低 5%。软件、基础设施业务不及测算，仅咨询营收符合预期；毛利率因产品结构走弱低于预期 130 个基点，公司通过成本管控守住 19.2% 税前利润率。分板块看 IBM Z 大型机收入同比或下滑 40%-50%，交易处理软件需求疲软，仅红帽业务同比增 11% 形成对冲，软件内生增速近乎归零。

核心逻辑：当前内存超级周期推高存储成本，企业资本开支全面倾斜服务器、硬盘设备，客户推迟大型主机、交易处理类 ELA 长期软件大单。IBM 称仅为季度短期调整，但机构担忧该预算转移或持续至 2026 下半年、乃至 2027 年，构成持续业绩压力。

行情与估值：若股价跌至 215 美元，对应 2026 年市盈率仅 17-18 倍，接近 2024 年 7 月水平；基于自由现金流回归测算底部估值 207 美元，分部估值区间 164-219 美元。机构预计 2026 年全年 EPS 12.44 美元，全年自由现金流约 155 亿美元，略低于公司指引 157 亿美元。

产业链利好：企业算力存储支出高景气直接利好戴尔、HPE、希捷、西部数字等服务器、硬盘厂商。

核心风险：存储挤占 IT 预算长期延续、咨询业务增长乏力、量子商业化落地不及预期。