标普全球将甲骨文信用评级下调一档，理由是AI业务资本支出大幅超支，且对OpenAI的高度依赖构成实质性风险。

7月12日，标普全球已将甲骨文的信用评级从"BBB"下调至"BBB-"，仅高于垃圾级一档。标普在评级报告中明确将OpenAI列为甲骨文的"关键信用风险"，指出甲骨文AI业务的现金消耗远超预期——资本支出预测已从此前的600亿美元大幅上调至2027年的950亿美元，而相应收入却要数年后才能兑现。这一评级下调直接反映出市场对甲骨文财务韧性的担忧正在上升。

在甲骨文6380亿美元的合同义务中，OpenAI约占一半。标普警告，一旦OpenAI出现经营危机，甲骨文将面临大量数据中心产能无法消化的困境，财务压力将急剧放大。

与此同时，市场对OpenAI自身估值的质疑也在蔓延——据报道，软银以OpenAI股权为抵押的贷款规模已从100亿美元压缩至60亿美元，原因是贷款方难以对这家非上市公司进行合理估值，而在上个月末，有媒体报道OpenAI的IPO计划也已推迟至2027年。

资本支出失控，AI业务现金消耗超预期

标普此次下调评级的核心依据，是甲骨文AI基础设施投资的急剧膨胀。根据标普的最新预测，甲骨文资本支出将在2027年前达到950亿美元，较此前600亿美元的估算增加逾五成。

问题在于，这笔巨额投入的回报周期漫长。标普指出，相关收入要在数年后才能实质性落地，这意味着甲骨文在相当长的时间内将持续处于高强度现金消耗状态，自由现金流承压明显。对于债券投资者而言，这直接削弱了甲骨文的偿债缓冲空间。

"BBB-"是投资级评级中的最低一档，再下调一级即跌入高收益（垃圾）债券区间。

分析指出，这一位置对甲骨文的融资成本和债券投资者结构均具有实质影响——部分只能持有投资级债券的机构投资者，将在评级进一步下调时被迫减持甲骨文债券。

此次评级行动是AI基础设施投资热潮中一个值得关注的风险信号：大规模资本支出与高度集中的客户结构叠加，正在将AI概念的兴奋情绪转化为债券市场可量化的信用风险。

与此同时，标普将OpenAI定性为甲骨文的"关键信用风险"，背后有具体数据支撑。在甲骨文高达6380亿美元的合同义务总量中，OpenAI一家客户约占一半，客户集中度之高在大型云服务商中较为罕见。

标普的逻辑链清晰：若OpenAI陷入财务困境乃至倒闭，甲骨文将被迫承接大量闲置数据中心产能，却无对应收入来覆盖运营与折旧成本。这一情景下，甲骨文的资产负债表将承受严重冲击。

标普同时指出，相比之下，亚马逊AWS、谷歌和微软拥有庞大的内部工作负载，可在外部需求下滑时消化多余产能，且三者均拥有更为雄厚的财务储备。即便如此，标普也承认，若OpenAI真的倒下，上述科技巨头的资产负债表同样将受到严重冲击。

对OpenAI的担忧并非仅来自标普。据报道，软银以OpenAI股权为抵押安排的贷款，已因贷款方难以对这家私营公司进行合理定价，而被迫从100亿美元削减至60亿美元。这一细节揭示出，在AI热潮之下，机构投资者对OpenAI的实际估值存在相当大的不确定性。

与此同时，华尔街见闻此前文章写道，OpenAI的IPO计划已推迟至2027年，这意味着市场在相当长的时间内仍无法通过公开市场价格来校验其估值。对于甲骨文的债权人而言，这一不确定性将持续存在，并构成持续的信用压力来源。