两周前警示美股需要经历一轮有意义的技术性重置，如今Citadel Securities首席股票及衍生品策略师Scott Rubner认为，那轮重置已基本完成，市场正从仓位驱动切换回基本面驱动。

Rubner在最新报告中指出，"我们正在进入的市场，与两周前离开的那个市场有着本质区别。"他追踪的十项市场指标中，九项在过去两周内出现实质性改善，"检查清单已基本转绿"。在他看来，零售投资者需求依然极具韧性，仓位层面的阻力已经消退，市场领涨范围正在扩大，估值也在进入财报季之际变得更具吸引力。

上述判断对市场的直接含义是：此前压制美股的技术性逆风正在系统性减弱，而决定下一阶段走势的核心变量，已切换为即将密集披露的二季度企业盈利。Rubner明确表示，"资金流把我们带到了这里，盈利决定接下来的方向。"

零售买盘创历史纪录，结构性支撑未见松动

在Rubner的分析框架中，零售行为是首要观察维度，而当前数据显示这一支撑异常强劲。

据其平台数据，整个7月迄今未出现单日净卖出。当月平均日净买入规模约为历史月度均值的3.2倍，2026年7月目前已跻身2020年1月以来零售净买入最强月份的第二位，同时也是该数据集中有记录以来最强的7月。

在动量股方面，6月最后一周与7月第一周是该平台有史以来动量多空配对平均日净买入最强的两周，净买入规模约为过去一年均值的2.5倍。7月1日更创下该配对单日净买入历史最高纪录，当日净买入规模接近过去一年日均值的12倍。

不过，半导体及硬件板块出现了局部疲态迹象。在费城半导体指数（SOX）最近两个下跌日，零售投资者选择卖出相关个股，这与本轮周期中持续"逢跌买入"的行为模式形成罕见背离。但Rubner指出，每次下跌之后均出现急速反弹，SOX在此后30个交易日的前瞻回报表现强劲。

仓位压力系统性缓解，市场压力仍属个体性而非系统性

在技术仓位层面，Rubner的判断是：市场压力具有个体性，而非系统性蔓延。

对冲需求已越来越集中于指数表面之下的个股层面，而非蔓延至更广泛市场。宽基指数及ETF的偏斜度依然受控——标普500指数一个月期25 delta认沽/认购偏斜度仅处于过去一年的第10百分位，而SOX同期偏斜度则高达第94百分位，凸显对冲需求高度集中于半导体等成长类敞口，而非整体市场。

杠杆ETF层面，资产管理规模已从约2180亿美元收缩约10%至1980亿美元，系统性再平衡流量的量级随之下降。其中半导体相关杠杆产品规模缩水约20%，科技类（剔除半导体）杠杆ETF下降约5%，其余杠杆产品约下降2.5%。

融资条件同步改善。一个月期股票融资利差已从近期峰值的SOFR+138个基点大幅收窄至约60个基点，处于过去一年约第61百分位，降低了维持多头敞口的成本。

此外，Rubner还注意到一个结构性信号：VIXEQ与VIX之间的利差升至历史新高，隐含相关性则接近历史低位。这意味着当前市场由个股选择而非宏观贝塔主导，分散度而非市场整体方向，才是定义当下市场的核心特征。

领涨范围扩大，科技股估值低于十年均值

市场领涨结构的变化，是Rubner转变立场的另一重要依据。

标普500指数月内累计上涨约1%，但科技股表现落后。涨幅主要由2026年上半年跑输大盘的板块贡献，其中通信服务与金融板块表现尤为突出。

这一轮动在指数下跌日表现得尤为明显。自6月初以来，标普500指数14个下跌日中，有9个交易日（占比64%）出现多数成分股收涨的局面；而过去一年，这一比例仅为32%。下跌日的平均上涨成分股数量也近乎翻倍——过去20次标普500下跌中，平均有239只成分股收涨，而20年历史均值仅为133只。

估值层面，尽管标普500指数距历史高点不足1%，但标普500信息技术板块、纳斯达克100指数以及标普500半导体行业的远期市盈率，均低于各自过去十年的历史均值。Rubner指出，部分市场中质量最高的成长型公司正以估值支撑而非估值压力进入财报季。

盈利成为唯一悬念，半导体财报已升级为指数级事件

在Rubner的十项指标中，唯一尚未转绿的，是盈利能否兑现预期。

市场当前预期二季度标普500成分股每股盈利同比增长22.4%——若得以实现，将是除重大衰退复苏期外历史上最强劲的盈利增速之一。值得注意的是，尽管估值有所回落，盈利预期仍持续上修，延续了一季度财报季前的趋势。

7月最后一周将是二季度财报季的"超级碗"。预计届时将有约36%的标普500市值和33%的纳斯达克100市值完成披露，其中包括"Mag 7"中的4家。至7月底，标普500约60%的成分股预计将完成业绩披露。

与此同时，企业回购窗口正逐步重新开启，这将把市场最大的结构性买家重新引入股市。

半导体财报的重要性尤为突出。半导体行业目前占标普500指数权重约18%，十年前这一比例仅为3%。与此同时，十家最大半导体公司的平均三个月隐含波动率已从2016年的29%攀升至当前近73%。Rubner指出，半导体公司的财报并非集中于单一周次，而是分散于整个财报日历，这意味着相关事件风险将贯穿7月余下时间及整个8月。"半导体财报已不再只是一个行业事件，它已成为一个指数级事件。"

Rubner的结论是：技术性重置已基本完成，接下来的两周将检验基本面能否支撑这轮反弹继续延伸。