摘要

事件：二季度实际GDP同比4.3%，名义GDP同比5.9%。6月，社零当月同比1%；固定资产投资累计同比-5.7%；房地产开发投资累计同比-18%；工业增加值当月同比5.3%。

核心观点：外需、消费、投资、通胀、生产均有积极的结构性线索。

GDP：投资偏弱与中下游供给出清令二季度经济实际增速下降，但供给因素亦推升通胀、带动名义经济增速明显改善。第二产业实际增速较一季度回落1.9个百分点至3.0%，拖累二季度实际GDP表现，与中东事件扰动、投资下行、前期高油价加速部分行业供给出清有关；名义GDP增速明显回升1个百分点，主因平减指数上升1.6个百分点至1.6%，除高油价影响外，中下游PPI也明显回升，这与AI通胀以及中下游供给出清直接相关。

社零：基数效应消退支撑可选品消费，天气扰动缓和支撑大众消费与部分服务消费改善，共同支撑6月消费数据好转。6月社零改善原因有二：一是去年同期电商大力促销导致的高基数扰动边际缓和，带动限额以上商品零售增速改善，结构上通讯器材、文化办公用品、化妆品等回升明显。二是在5月扰动居民出行的天气因素，6月以来边际好转，带动大众消费与部分服务消费改善，限额以下商品零售、餐饮、食品日用品等大众消费品增速改善。

投资：当月同比为今年3月以来首次回升，受化债与项目透支影响相对较小的制造业、服务业与公用事业投资反弹幅度更大，狭义基建、地产继续磨底。6月固定投资累计同比回落，但当月同比回升2.1个百分点至-10.5%。分行业看，制造业（回升2个百分点）、服务业（回升2.4个百分点）、公用事业（回升6个百分点）投资增速均改善，而前期化债提速、项目前置影响下的狭义基建增速持平低位，房企融资走弱也拖累地产投资偏弱。

生产：6月工业增加值“再超预期”，石化链生产仍然偏弱，但外需相关、消费内需改善带动中下游边际修复。6月工业增加值增速回升0.8个百分点至5.3%。结构上，生产回升幅度较大的是受外需提振更为明显的行业，如运输设备、金属制品、通用设备等；内需边际改善令酒饮料茶、食品、黑色压延等行业生产回升。相比之下，前期高油价对石化链生产的滞后冲击仍在显现，化学原料等行业生产仍在回落，但供给减少也支撑了通胀。

重申观点：维持经济“N型”修复判断不变，结构上看好四大方向。1）供给出清带动中下游涨价，5月以来已在演绎。2）AI与下游出口，后者受益于关税导致美国后置的进口回升周期。3）伴随6月以来投资用专项债发行增加，存量政策提速，以及2025年下半年盈利改善的滞后影响，8月后投资有望边际修复，地产景气亦有望温和改善。4）受国补透支需求、企业消费影响较小的大众与服务消费，预计延续结构性复苏。

常规跟踪：二季度GDP有所回落，6月投资、消费小幅改善。

GDP：二季度GDP有所回落，二产增加值增速降幅较大。2026年二季度GDP同比录得4.3%、较上季度回落0.7个百分点。其中，二产增加值同比下行1.9个百分点至3%。

投资：固定资产投资小幅回升，其中，制造业投资改善幅度较大。6月，固定资产投资当月同比上行2.1个百分点至-10.5%；其中，制造业投资回升2个百分点至-3.5%，地产投资回升0.2个百分点至-24.2%，狭义基建投资小幅回落0.1个百分点至-12.1%。

消费：社零增速回升，商品零售回升幅度较大。6月，社零当月同比回升1.6个百分点至1%。其中，商品零售、餐饮收入当月同比分别回升1.6、0.6个百分点

风险提示

外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。

报告正文

事件：2026年二季度GDP同比4.3%、前值5%。6月，社零当月同比1%、预期0.1%、前值-0.6%；固定资产投资累计同比-5.7%、预期-5%、前值-4.1%；房地产开发投资累计同比-18%、预期-17.5%、前值-16.2%；新建商品房销售面积累计同比-11.6%、前值-10.8%；工业增加值当月同比5.3%、预期4.8%、前值4.5%。

1．核心观点：经济积极线索在增加

GDP：投资偏弱与中下游供给出清令二季度经济实际增速下降，但供给因素亦推升通胀、带动名义经济增速明显改善。二季度实际GDP同比4.3%，结构上，第二产业增速较一季度回落1.9个百分点至3.0%、构成主要拖累，同期规模以上工业增加值增速回落仅1.5个百分点至4.6%，说明二产走弱除中东事件影响生产以外，建筑业生产与规模以下工业生产回落幅度更大，与二季度以来投资下行、前期高油价加速部分行业供给出清有关；服务业增加值增速则基本稳定、保持于5.1%附近，与AI景气拉动数字服务业、居民服务消费仍有韧性相对应；名义增长方面，二季度名义GDP增速上升1个百分点至5.9%，平减指数上升1.6个百分点至1.6%，除了高油价影响以外，中下游PPI也出现明显回升，这与AI通胀以及中下游供给出清直接相关。

社零：基数效应消退支撑可选品消费，天气扰动缓和支撑大众消费与部分服务消费改善，共同支撑6月消费数据好转。6月社会消费品零售总额当月同比回升1.6个百分点至1.0%，改善原因有二：一是去年同期电商大力促销导致的高基数扰动边际缓和，带动限额以上商品零售增速改善（回升3个百分点至-2.2%），结构上通讯器材、文化办公用品、化妆品、家电等品类，同比分别回升15.8、14.2、10.1、6.9个百分点。二是在5月扰动居民出行的天气因素，6月以来边际好转，带动大众消费与部分服务消费改善，限额以下商品零售回升0.9个百分点至3.3%，餐饮收入增速回升0.6个百分点至1.2%，烟酒、粮油食品、日用品等零售增速也边际改善。其他数据方面，受电商促销拉动较小的汽车类零售增速仍处低位（-16.1%），1-6月服务零售额累计同比回落0.1个百分点至5.3%，但下降幅度较5月收窄0.1个百分点。

投资：当月同比为今年3月以来首次回升，受化债与项目透支影响相对较小的制造业、服务业与公用事业投资反弹幅度更大，狭义基建、地产继续磨底。6月固定投资当月同比回升2.1个百分点至-10.5%，为3月以来首次回升，分类型看，建安投资（回升0.5个百分点至-11.9%）、设备购置投资（回升2.4个百分点至5.4%）均改善，仅购地相关的其他费用增速下行1.6个百分点至-16.2%。分行业看，制造业（回升2个百分点至-3.5%）、服务业（回升2.4个百分点至-10.5%）、公用事业（回升6个百分点至-9.7%）投资增速均改善，而前期化债提速、项目前置导致的透支影响的狭义基建投资增速仍持平-12.1%的低位。地产投资增速也保持-24.2%的较低水平，这与6月房企信用融资增速（回落2.9个百分点至-19.7%）继续下行有关。

生产：6月工业增加值“再超预期”，石化链生产仍然偏弱，但外需相关、消费内需改善带动中下游边际修复。6月工业增加值增速回升0.8个百分点至5.3%。结构上，生产回升幅度较大的是受外需提振更为明显的行业，如运输设备（回升10.8个百分点至18.2%）、金属制品（回升4.8个百分点至7.8%）、通用设备（回升3.2个百分点至9.9%）等；内需边际改善令酒饮料茶（回升8.8个百分点至6.1%）、食品（回升2个百分点至8.9%）、黑色压延（回升1.7个百分点至3.3%）等行业生产也有回升。相比之下，前期高油价对石化链生产的滞后冲击仍在显现，化学原料（回落0.4个百分点至-0.1%）等行业生产仍在回落；天气的短期扰动缓解下，煤炭采选（回落9.4个百分点至-5.9%）、电力热力（回落0.9个百分至7.8%）生产也明显下行。

重申观点：维持经济“N型”修复判断不变，结构上看好四大方向。6月经济数据出现边际改善，包括外需与内需指标，展望下半年，经济预计保持温和回升态势。结构上可关注四大方向：1）供给出清带动中下游涨价，5月以来已在演绎。2）AI与下游出口，后者受益于关税导致美国后置的进口回升周期。3）伴随6月以来投资用专项债发行增加，存量政策提速，以及2025年下半年盈利改善的滞后影响，8月后投资有望边际修复，地产景气亦有望温和改善。4）受国补透支需求、企业消费影响较小的大众与服务消费，预计延续结构性复苏。具体逻辑可详见报告《下半年经济修复“四大看点”》

2.常规跟踪：二季度GDP有所回落，6月投资、消费小幅改善

GDP：二季度GDP有所回落，二产增加值增速降幅较大。2026年二季度GDP同比录得4.3%，较上季度回落0.7个百分点。分产业看，第二产业增加值明显走低，同比下行1.9个百分点至3%；第一产业、第三产业增加值当季同比分别为3.7%、5.1%，均较前一季度回落0.1个百分点。

      生产：工业生产、服务业生产均有回升。6月，工业增加值当月同比回升0.8个百分点至5.3%。制造业增加值回升幅度较大，当月同比上行1.6个百分点至6%；但采矿业、公用事业增加值均有回落，分别下行4.5、0.2个百分点至-2.2%、7.4%。此外，服务业生产也有回升，6月服务业生产指数较前月上行0.3个百分点至4.7%。

投资：固定资产投资小幅回升，其中狭义基建投资基本持平前月。6月，固定资产投资当月同比5月回升2.1个百分点至-10.5%；其中，狭义基建投资当月同比小幅下行0.1个百分点至-12.1%。

制造业投资有所回升，装备制造行业投资涨幅较大。6月，制造业投资当月同比回升2个百分点至-3.5%。分行业看，运输设备、通用设备、电气机械等行业投资增速涨幅较大，当月同比分别上行6.8、4.8、3.8个百分点至27.7%、-0.8%、0.1%。

地产投资略有上行，但新开工、竣工有所回落。6月，房地产开发投资当月同比回升0.2个百分点至-24.2%。分不同阶段看，新开工、竣工有所回落，当月同比分别下行1.4、5个百分点至-26%、-25%，商品房销售面积也有小幅回落，当月同比回落1.1个百分点至-14.3%。

消费：社零增速有所回升，结构上商品零售涨幅较大。6月，社零当月同比回升1.6个百分点至1%。其中，商品零售当月上行1.6个百分点至0.9%。餐饮收入回升0.6个百分点至1.2%；分品类看，通讯器材、文化办公用品等品类零售涨幅较大，当月同比分别回升15.8、14.2个百分点至16.5%、12.7%。

住户调查：居民人均可支配收入回升幅度大于人均消费支出。2026年二季度，居民人均可支配收入同比5.6%、较上一季度回升0.7个百分点，人均消费支出增速同比仅上行0.2个百分点至3.8%。

就业：城镇调查失业率小幅下行。6月，城镇调查失业率较上月回落0.1个百分点至5%。其中，外来户籍人口平均失业率持平前月，本地户籍人口失业率回落0.2个百分点至5%。

风险提示

外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。

注：内容节选自申万宏源2026年7月15日研究报告：《经济积极线索在增加——6月经济数据点评》，证券分析师：赵伟、屠强、贾东旭