7月15日，股神巴菲特罕见接受了媒体采访，他再次谈到了美股市场充斥着投机，做价值投资越来越难，同时也再次谈到美股的“赌场论”。他表示，现在美股市场投机氛围浓重，越来越被短线投机交易主导，而非立足长期价值投资。
巴菲特在今年1月份就警告了美股出现泡沫的风险。今年五一，我第八次赴美参加巴菲特股东大会。巴菲特在股东大会开场白中就讲到，现在的美股就像一个教堂旁边开了一个赌场，因为赌场比较有吸引力，很多投资者都跑到赌场，而不是在教堂。但是，巴菲特在美股节节攀升的时候，却不断减仓，将股票仓位降到了4成以下，伯克希尔·哈撒韦公司账上现金接近4000亿美元，创出历史新高。账上的现金主要配置的是美国短期国债，这反映出股神巴菲特一贯的做法，他追求业绩的确定性，而不去追逐泡沫。
短期来看，巴菲特的投资业绩远远跑输标普500指数，更跑不过纳斯达克指数。但是放在更长的尺度来看，巴菲特正是不追逐泡沫，而追求业绩的确定性，使他在过去61年的时间里躲过了无数次股灾。特别是躲过了2001年互联网泡沫破裂的风险，以及2008年次贷危机，这也使巴菲特在过去61年的时间里实现了年化19.9%的收益，累计回报高达惊人的6万倍。也就是说，短期来看，巴菲特的业绩并不突出，但是因为他追求业绩的确定性，规避了泡沫破裂的风险，长期来看又是无敌的，创造了极为罕见的投资业绩。
巴菲特一生践行价值投资理念，坦言当下具备高确定性、值得布局的优质投资机会愈发稀缺，投资必须保持耐心，严守纪律。他说，有些阶段遍地都是最佳机会，多到让人应接不暇，简直难以置信。但是更多时候，你可能好几年都找不到一个合适标的，那么挖到一次机会都算运气极佳。而市场常态永远是后一种情况。他补充道，人类天生嗜赌成性，相比培育真正的长期投资者，人可能更容易成为投机的赌徒。
这些年我一直推广巴菲特的价值投资理念，希望价值投资能够在A股市场扎根发芽、开花结果。结合A股市场实际，我提出中国特色价值投资理论，现在已经被越来越多的人接受。即要结合A股市场实际做仓位管理，对于涨幅过大的板块和个股，要敢于高位减仓、获利了结；对于跌幅比较大的优质股票，要敢于逢低布局。第二层含义，就是在A股做价值投资，要深刻解读政策。对于政策支持的行业，我们要重点布局；对于政策限制的行业，则要远离。像政策支持的行业，比如2019年的新能源，近两年的芯片半导体等，都属于政策支持的行业，都有望带来较好的投资机会。而一些受到政策限制的行业，则出现了比较大的回落。我在第三本新书《价值投资》中，系统阐述了中国特色价值投资理论，近期已经分别在上海、北京举办了新闻发布会，得到很多投资者的支持。
在采访中，巴菲特透露，伯克希尔·哈撒韦近期大手笔布局谷歌母公司Alphabet，这笔投资的发起者是他本人，而非新任首席执行官格雷格·阿贝尔。这笔投资是由巴菲特最先提议的。伯克希尔·哈撒韦旗下GEICO保险公司是谷歌广告业务的早期大客户，这是他早在2018年就提到的。巴菲特亲眼见证了其广告业务极强的盈利能力，却无法确定这家企业能否在迭代极快的科技行业中长期保持领先地位，所以他迟迟没有下手。从2025年三季度首次披露持有Alphabet股票之后，持续加仓。
巴菲特说，投资乃至人生的核心诀窍，就是找到能长期维持高额资本回报率的企业。值得一提的是，尽管苹果是伯克希尔哈撒韦曾经的第一大重仓股，但是却不断减仓，现在减仓已经达到2/3左右。苹果一家公司给巴菲特贡献了1500亿美元的浮盈，是给巴菲特赚钱最多的一家公司。尽管苹果是其重仓股，但并不属于他内心最偏爱的一批持仓企业。巴菲特说，至少有持有的四五家公司在他心中的优先级都高于苹果。他认为，布局AI需要天量资本投入，这是Alphabet与所有科技同行共同面临的核心难题。当下谷歌和所有竞争对手都要投入数千亿美元，这都是实打实的巨额成本，这就是现代行业的竞争赛道。早年做计算机软件行业时，根本不需要如此大规模烧钱。所以，巴菲特对于依靠资本开支产生对于芯片、算力等大量需求，而在AI应用方面很难落地，或者说还没有真正落地，仍然表示担忧。
结合近期美日韩股市芯片板块均出现暴跌，可以看出巴菲特的担忧并非没有道理。因为大量资本开支，会使这些科技巨头逐渐成为重资产公司。而由于需求旺盛，芯片价格不断上涨，也直接推高了建设大数据中心的成本。近期美国甚至对三星、英伟达等芯片企业提起诉讼，认为其不断提价已经导致手机等终端消费品价格上涨，推高通胀，让消费者承担价格上涨成本。如果未来AI应用不能落地，那么可能会带来比较大的风险。
韩国股市前段时间出现全民炒股，特别是以三星、海力士为代表的AI科技受益芯片股暴涨。近日韩国股市开启暴跌模式，从高点回落40%。由于很多韩国投资者加杠杆，一旦下跌出现，就可能触发爆仓现象。这让我们想起10年前的A股，所以我们一定要引以为戒。在5月20日之后，我就一直建议大家通过三步走的方式来应对科技泡沫可能破裂的风险：第一，坚决去杠杆；第二，降低仓位，特别是对于前期涨幅较大的科技股，保持合理仓位，进可攻退可守；第三，均衡配置，一手配置科技，一手配置低估值蓝筹股，包括红利股等。
巴菲特曾经说过，泡沫就像一场舞会，人们都不愿意离开舞会。虽然所有人都知道过了午夜零点之后，一切都会变成老鼠和南瓜，但是人们都想11点50分再走。很可惜，这个房间没有一个钟告诉你现在几点了。这也是我们在投资科技股时需要注意的风险。摩根士丹利的高管幽默地说，我们建议客户在离门口最近的地方跳舞，这也给我们很大的启示。我也一直强调，对于炒作过高的板块要及时获利了结。A股有一句俚语说得很有道理：“追涨毁三年，抄底富一生。”虽然话糙，但理不糙。规避风险，比追逐泡沫更加持久。
巴菲特最近的采访其实给我们带来了新的智慧。虽然A股的慢牛行情大概率并没有因为短期下跌而结束，长期来看，慢牛长牛行情或许仍会延续。但是，去杠杆、保持较低仓位来迎接调整结束，是抓住下一轮机会的先决条件。否则，面对股价大幅回落，很多投资者可能很难熬到下一轮科技行情的到来。学习巴菲特价值投资理念，一定要知行合一，落到实处。投资不是短期博弈，而是一生的事业。做时间的朋友，才能够实现复利增长，从容应对市场短期的下跌和波动。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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