图：Hyperliquid：永续期货成交量构成

图例中的类别分别为 HYPE、比特币、其他一层代币、现实世界资产、项目代币、AI 智能体代币和 Meme 币。

一、原文翻译

我们正在进入 DeFi 的一个新时代。

Hyperliquid 有史以来第一次在单周内，来自现实世界资产（RWA）的交易量超过了加密资产。RWA 占总交易量的 54%。

另一个更有意思的趋势是，自 6 月以来，HIP-3 上的个股交易量已经超过指数和大宗商品。目前，全部 RWA 交易量中有 61% 来自个股。

我现在已经不再确信，RWA 交易会自然而然地集中到与加密资产相同的交易平台上。RWA 内部很可能出现不同细分类别的领导者。掌握 BTC、ETH、SOL 订单流的重要性，未来可能远低于很多人的预期。

为了更直观地理解这个规模：

上周所有 DEX 的永续合约成交量为 790 亿美元。

Hyperliquid 的成交量为 500 亿美元。

其中，HIP-3 RWA 交易量为 260 亿美元。

换句话说，仅 Hyperliquid 的 RWA 市场，其规模就已经超过其他所有 DEX 的加密资产永续合约成交量之和。

如果你现在仍然只关注加密代币交易，我认为你关注错了市场。

数据来源：Blockworks。

二、这张图真正说明了什么

从图中的周度成交量结构看，2025 年末以前，Hyperliquid 的交易量主要由比特币和其他一层代币贡献。进入 2026 年后，RWA 占比持续上升，到最近一周已经达到约54%，成为平台最大的交易类别。

这意味着 Hyperliquid 的产品定位正在发生一次重要跃迁：

Hyperliquid正在从“链上加密永续合约交易所”，向“全球化、全天候、多资产衍生品交易平台”演进。

这种变化的战略价值很高。加密资产的可交易品种和总市场规模相对有限，股票、指数、商品、外汇及其他传统资产的衍生品市场，则提供了更大的潜在交易池。Hyperliquid 的增长天花板因此不再完全受制于加密货币市场。

尤其值得注意的是，RWA 增长的核心已经从黄金、原油、标普500等宏观资产，进一步转向个股。当前第三方市场快照显示，Hyperliquid HIP-3 日成交量中，股票约占63%，指数约占20%，商品约占16%，与原文所说的61%基本一致。

这表明链上用户最强烈的需求可能是：

以稳定币作为保证金，全天候交易美股个股的杠杆价格敞口。

用户真正购买的是全球准入、24小时交易、杠杆、低摩擦资金转移和自托管体验。

三、这里的“RWA交易”需要准确理解

HIP-3 上的股票、指数和商品主要是永续合约。交易者获得的是对标的资产价格的合成敞口，没有真实股票交割，也不享有股东投票权、公司资产索取权等权益。价格通过预言机和资金费率机制与外部市场保持接近。

因此，这组数据证明的是：

链上合成股票衍生品已经产生很强的交易需求。

它暂时无法直接证明真实股票代币化、链上股权登记和证券原子结算已经获得同等程度的采用。

这是两条不同的发展路径：

1. 合成资产路径：用户以USDC作为保证金，交易股票价格。

2. 证券代币化路径：用户实际持有具有法律权利的链上证券。

前者启动速度快、资本效率高，同时承担预言机、资金费率、市场操纵和监管风险。后者需要托管、发行人、经纪商、转让代理、清算系统及证券法规共同配合，推进速度更慢。

四、原作者对“交易平台分化”的判断只说对了一半

作者认为RWA可能形成独立的细分类别领导者，股票、商品和加密资产未必最终集中在同一家平台。这个判断有一定道理，因为不同资产需要不同的预言机、做市商、交易时段处理、风险参数和监管安排。

但HIP-3的架构允许这种专业化发生在Hyperliquid内部。

HIP-3允许第三方部署自己的永续合约市场。部署者负责定义合约、预言机、杠杆限制及市场运营，同时继承HyperCore的订单簿和保证金基础设施。当前部署门槛为质押50万枚HYPE，部署者固定获得相关交易费的50%。

因此，未来可能形成两层结构：

底层交易基础设施领导者：Hyperliquid。

细分资产运营领导者：trade[XYZ]等HIP-3部署者。

当前快照中，trade[XYZ]贡献了约55.77亿美元的HIP-3日成交量，而HIP-3总成交量约55.85亿美元，占比接近99.9%。这说明当前RWA增长高度集中于单一部署者。

所以，RWA出现细分类别龙头，并不必然削弱Hyperliquid。只要这些龙头继续使用HyperCore的撮合、保证金和结算基础设施，Hyperliquid仍然控制关键底层。

五、这组数字存在一个明显的算术问题

按照原文给出的数字：

全体DEX永续成交量为790亿美元。

Hyperliquid为500亿美元。

其他DEX合计应为290亿美元。

Hyperliquid的HIP-3 RWA成交量为260亿美元。

因此：

260亿美元低于290亿美元。

原文最后所说的“Hyperliquid RWA成交量大于其他所有DEX的加密永续成交量之和”，无法由上述三组数字直接推出。

这可能来自不同的统计时间窗口、不同的数据源，或者790亿美元的统计口径没有包含部分HIP-3成交量。原文没有交代清楚。单纯的四舍五入无法解释约30亿美元的差额。

六、对HYPE投资逻辑的影响

这是对HYPE长期基本面较强的正面信号，核心价值有三层。

第一，TAM扩张。Hyperliquid开始进入股票、指数、商品和外汇衍生品市场，潜在交易池远大于纯加密永续市场。

第二，收入来源去加密周期化。个股财报、宏观数据、商品波动和地缘事件都可以独立产生交易需求，平台对BTC牛熊周期的依赖度可能下降。

第三，网络效应强化。更多市场带来更多交易者、做市商、抵押资产和开发者，进一步提高新平台冷启动的难度。

但成交量无法直接等同于收入和代币价值捕获。HIP-3部署者获得50%的交易费，而且trade[XYZ]对部分合约启用了Growth Mode，交易费率可以降低90%以上。成交量快速上升期间，单位成交量收入可能同时下降。

接下来最重要的指标应当是：

RWA手续费收入、未平仓量、活跃交易者留存、买卖价差、非激励成交占比，以及RWA手续费最终进入HYPE价值捕获机制的金额。

七、对USDC和Circle的影响

trade[XYZ]目前的股票永续合约以USDC作为抵押品，股票价格以美元计价。

这对USDC构成直接利好，因为USDC开始承担三个角色：

1. 交易保证金。

2. 盈亏结算单位。

3. 股票、加密资产和其他资产之间的统一资金账户。

但每周260亿美元成交量并不意味着增加260亿美元USDC需求。永续合约成交量是反复周转的名义金额，同一笔USDC保证金可以在一周内支持多次交易。

Circle真正受益的程度取决于：

平均保证金余额、USDC在Hyperliquid上的长期沉淀规模，以及USDC能否继续保持HIP-3主要抵押资产地位。

最终判断

这组数据的重要性很高，但最准确的结论应当是：

链上金融目前最先爆发的RWA应用，可能是以USDC为保证金的全天候合成股票交易，而非真实股票所有权的链上迁移。

Hyperliquid已经初步证明，同一套链上订单簿和稳定币保证金系统，可以同时承载加密资产与传统资产价格敞口。它未来更接近一个开放式、全球化的链上CME与纳斯达克衍生品平台组合。

原作者关于“只看加密交易可能错过更大市场”的方向值得重视。关于“BTC、ETH、SOL订单流将不再重要”的判断仍然偏早。加密交易流为Hyperliquid提供了初始用户、做市资本、抵押品、品牌和流动性，是其进入RWA市场的重要冷启动优势。

建议设置每周监测，持续跟踪HIP-3的RWA成交量、未平仓量、手续费收入、trade[XYZ]集中度及USDC抵押余额。

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Hyperliquid的RWA版图：HIP-3上正在交易哪些股票、指数与商品

截至2026年7月24日前后的实时数据，Hyperliquid 上约有 115个 HIP-3 市场，涉及4个部署方。RWA成交量几乎全部集中在 XYZ，当前结构大致为：个股63%、商品19%、指数17%、其他类别约0.4%。(OAK Research)

一、个股与股票ETF

这是当前规模最大、增长最快的类别。

半导体与AI产业链

NVDA、AMD、MU、INTC、SNDK、MRVL、TSM、ASML、AVGO、QCOM、WDC、SKHX、SMSN、KIOXIA、DRAM、SMH、LITE。

其中，SK海力士 SKHX、Micron MU、DRAM指数、SanDisk SNDK近期成交量非常突出，说明HIP-3的个股增长很大程度上由AI、存储和半导体行情驱动。(OAK Research)

大型科技与软件

AAPL、MSFT、GOOGL、AMZN、META、ORCL、NFLX、PLTR、NOW、IBM、ARM。

加密金融与高波动股票

CRCL、COIN、HOOD、MSTR、STRC。

这类资产与加密市场的用户群高度重合，天然适合使用USDC保证金进行全天候交易。(OAK Research)

新能源、太空、AI基础设施及其他热门股

TSLA、RIVN、RKLB、SPCX、CRWV、NBIS、CBRS、BOT、HIMS、LLY、GME、DKNG、DELL、BX、BABA、SOFTBANK等。(OAK Research)

亚洲股票与国家ETF

SKHX，SK海力士 SMSN，三星电子 HYUNDAI，现代汽车 TSM，台积电ADR BABA，阿里巴巴 EWY，韩国股票ETF EWJ，日本股票ETF EWT，台湾股票ETF

trade[XYZ]会将韩国股票的韩元价格通过USD/KRW汇率换算成美元价格，再以USDC进行保证金和盈亏结算。(Trade Docs)

二、股票指数

主要包括：

1. XYZ100，类似纳斯达克100的大型非金融科技成长股指数

2. SP500，标普500指数

3. KR200，韩国KOSPI 200指数

4. JP225，日经225指数

5. 部分第三方部署方还提供USA500等相似产品

XYZ100和SP500目前都是HIP-3成交量最大的市场之一。(OAK Research)

三、大宗商品

HIP-3已经形成较完整的宏观商品产品线：

能源

CL，WTI原油 BRENTOIL，布伦特原油 NATGAS，Henry Hub天然气

贵金属

GOLD，黄金 SILVER，白银 PLATINUM，铂金 PALLADIUM，钯金

工业金属

COPPER，铜

当前成交量最高的HIP-3市场之一就是WTI原油，布伦特原油、白银和黄金也有较大成交量。商品在传统期货市场休市期间仍可在HIP-3内部继续交易，这使其具备周末地缘政治和宏观事件的价格发现功能。(OAK Research)

四、外汇

当前主要包括：

EUR，EUR/USD JPY，USD/JPY GBP，GBP/USD

最大杠杆可达到约50倍，正常外部价格覆盖时间接近传统外汇市场的24小时、每周5天。(Trade Docs)

五、行业和主题ETF

除了国家ETF，HIP-3还上线了一些行业和主题ETF：

URNM，铀矿及核能产业ETF SMH，半导体ETF XLE，美国能源板块ETF EWY，韩国ETF EWJ，日本ETF EWT，台湾ETF

这些产品在分类统计中有时被归入“Stocks”，因此图表中的61%个股成交量，严格来说可能包含部分ETF和股票型产品。(OAK Research)

六、Pre-IPO与特殊资产

HIP-3还可以上线未上市公司估值合约。

目前trade[XYZ]文档中的相关例子包括：

QNT，Quantinuum预IPO合约

历史上还出现过OpenAI、Anthropic、SpaceX和Cursor等私人公司合约。不过Ventuals已经停止运营，其原有HIP-3市场安排在2026年6月19日前结算并停止交易，因此不能继续把OpenAI和Anthropic视为当前活跃市场。(Trade Docs)

SpaceX等公司在完成IPO后，可以转换或重新归类为普通股票价格永续合约。

七、当前真正贡献主要成交量的资产

从近期24小时排名看，HIP-3成交量较大的RWA包括：

1. WTI原油 CL

2. SK海力士 SKHX

3. 纳斯达克100类指数 XYZ100

4. 布伦特原油 BRENTOIL

5. Micron MU

6. 标普500 SP500

7. DRAM存储指数

8. SpaceX SPCX

9. 白银 SILVER

10. SanDisk SNDK

因此，HIP-3当前的RWA增长核心可以概括为：

AI半导体个股、美国股票指数、能源商品和贵金属。(OAK Research)

需要注意，以上全部是合成永续合约。交易者获得对应资产的价格敞口，不持有真实股票、ETF或商品，也没有分红权、投票权和法律所有权。交易通常使用USDC作为保证金，通过预言机、资金费率和做市机制跟踪外部资产价格。(OAK Research)