本文所表达的观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家。

Mike Dolan

路透伦敦7月22日 - 尽管市场新闻被伊朗 (link) 战争、美国 (link) 关税威胁卷土重来以及英国新任首相上任等事件的热潮所笼罩，但经济学家和策略师们一直在深入研究其他一些重大议题。

其中包括劳动力市场的谜题、美联储目标的转变以及波动率的分化。

就业市场

本月已过半，近期所有关注点都集中在美国的通胀最新数据上。但劳动力市场的状况仍可能是决定美联储下一步行动的关键因素。

就目前情况来看，就业市场的稳定使美联储能够将注意力完全集中在其价格稳定使命上。但当前劳动力市场是否已如此紧张，以至于实际上正在助长通胀压力？

阿波罗首席经济学家托斯邓·斯洛克（Torsten Slok， (link)）指出，美联储工作人员认为，非加速通胀失业率（(，NAIRU，)）——理论上指经济在不引发通胀的情况下所能维持的最低失业率——约为4.5%或略低于此水平。

然而，美国7月份的失业率可能创下二战以来持续低于该水平时间最长的纪录——连续58个月。

“这种持续的劳动力市场紧缩是通胀居高不下的关键原因，”斯洛克上周写道。

此外，巴克莱银行的经济学家们试图弄清楚，2026年上半年是如何创造了超过50万个就业岗位的。这是因为，受唐纳德·特朗普总统 (link) 移民 crackdown的影响，美国劳动力市场的假定盈亏平衡率——即维持失业率稳定所需的就业人数——大致为零。

巴克莱表示，今年可能解决这一问题的原因在于，2025年失去工作许可的100万移民中，有一部分被重新分类，因为其中许多人可能在2026年上半年重新具备了工作资格。

“移动球门柱”？

那么，这将使美联储处于何种境地？美联储目前正处于下周政策决议前的传统“静默期”。

关于新任主席凯文·沃什及其立场，已有大量报道。部分由于他厌恶“前瞻性指引”，因此很难准确推测他对未来利率路径的看法。

但美联储前经济学家克劳迪娅·萨姆（(link)）对沃什缺乏明确表态表示了担忧——她关切的并非政策方向，而是美联储究竟以什么为目标。

在最新博文中，萨姆指出，沃什刻意回避了使用个人消费支出（(PCE)）这一通胀指标——自2012年以来，美联储一直明确采用该指标来衡量其2%的通胀目标。相反，他却不断提及一些宽泛且未明确界定的“核心通胀”指标。

萨姆指出，通胀目标归根结底是基于人们必须支付的所有价格。

诸如“核心”、“基础”或“剔除均值”等细分指标，仅仅是央行校准如何实现该目标的手段，而非目标本身。

“价格稳定就是2%的PCE通胀率。这就是目标，”她说，“PCE通胀率是衡量美联储是否成功的标尺。无论其形式或来源如何，潜在通胀都是实现这一目标的次要因素——虽然重要，但终究是次要因素。”

个股波动率

随着华尔街的超大盘股在本周和下周陆续公布第二季度财报——且在表现亮眼的芯片板块近期经历回调之后——投资者仍在惊叹于标普500指数隐含波动率的相对温和水平，这一水平由VIX“恐慌指数”所反映。

考虑到芝加哥期权交易所（CBOE）追踪标普500成分股波动率的指数显示，个股波动率读数明显更高，这一现象尤为引人注目。

尽管VIX指数本身仍比历史平均水平低近两个点，但成分股波动率指数 (link) 本周收盘价已达到自去年4月“解放日”关税争端以来的最高水平。

两者之间的差距是该成分股波动率指数12年历史平均值的两倍多。

这对所谓的“分散化交易”来说是个好消息，这类交易正是利用个股特有的价格波动——这些波动在整体指数中相互抵消——从而获利。

但这一“个股地震仪”仍有可能成为VIX未来走势的领先指标。

(本文观点仅代表路透专栏作家迈克·多兰（Mike Dolan， (link)）的个人观点。)

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