金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，南旋控股(01982)的核心价值在于围绕国际品牌客户形成的“产品开发、自动化制造、越南交付、上游配套”综合供应链能力。FY2026公司实现营业收入46.23亿港元，同比增长6.23%；归母净利润3.01亿港元，同比下降12.20%，主要受全成型毛衣价格调整、越南人工成本上升及上游业务仍处爬坡期影响。

针织成衣业务构成公司收入基本盘。FY2026毛衣收入36.55亿港元，同比增长8.64%，收入占比约79%；销量3240万件，同比增长11.3%，反映核心客户订单需求稳健。公司越南产量占比已达约77%，是全球海外订单承接和成本优化的核心基地。公司计划在越南拓展新产能，预计投产后将为FY2028以后的收入增长提供支撑。

公司的竞争优势体现在自动化制造壁垒和垂直一体化布局。一方面，公司掌握WHOLE GARMENT全成型编织技术，并与日本岛精机深度协同，配合服务国际品牌的成熟质控体系，强化了高端针织交付能力。另一方面，公司持续向羊绒纱线、面料及印染等上游延伸，构建“成衣+羊绒纱线+面料+印染”的一体化供应链体系。其中，FY2026面料业务亏损幅度已明显收窄，随着产能利用率提升，上游业务将逐步成为中期利润增量来源。客户方面，公司与优衣库等国际品牌合作关系接近二十年，前五大客户收入占比约90%，客户黏性强，订单稳定性较高。

浙商证券预计公司FY2027-FY2029实现归母净利润3.23/3.40/3.70亿港元，对应PE为5.4/5.2/4.7倍。按75%分红比例估算，股息率约13.4%，高股息低估值属性明显。考虑越南新增产能逐步投放、上游业务边际改善及较高分红回报，公司具备估值修复空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险方面，需关注越南产能投放不及预期、人工成本上升、原材料价格波动及客户集中度较高等风险。