金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，特步国际(01368)主品牌二季度零售流水因宏观消费疲软、极端天气以及DTC(直接面向消费者)转型短期扰动，同比录得中单位数下跌，上半年整体低单位数下跌。但核心运营指标保持健康，零售折扣维持七至七五折，渠道库存周转约四个半至五个月。电商业务表现优于线下，上半年流水增长约10%；特步少年流水实现双位数增长。

索康尼品牌则逆势实现高质量增长，二季度流水低单位数增长，上半年低双位数增长。增速环比放缓主因公司主动收紧折扣、严格管控新品价格以推进高端化2.0战略。线下渠道表现更优，二季度及上半年增速均超20%。品牌势能持续提升，香港K11形象店试营业表现远超预期，下半年计划进驻上海新天地等核心商圈，全年目标新开20-30家门店。海外业务延续强劲增长，上半年跨境线上业务实现超100%增长。

华泰证券指出，2026年是公司DTC转型集中落地之年，全年计划转型约500家门店，叠加股份奖励等一次性非现金支出，短期利润端承压明确。但渠道结构优化稳步推进，调整效果有望于2027年显著释放。

考虑到Q2流水偏弱，华泰下调2026-28E归母净利润-1.6%/-2.1%/-0.0%至12.3/13.9/15.8亿元。参考Wind可比公司26E PE均值9.8x（前值：12.9x），考虑到公司当前与李宁、安踏等在规模上尚存差距，但海外进展顺利且品牌高端化成效初显，调整公司26E PE为9.2x（前值：11.0x），调整目标价-17.4%至4.65港币（前值：5.63港币，港币兑人民币汇率0.87），维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧库存压力，消费恢复不及预期。