【解剖大盘】

昨日A股点燃的科技浪潮，今天快速消退。整体情绪端又变得谨慎。港股这边又面临一些突发状况，今天恒指跌0.95%。

没想到乌克兰高层爆发严重内斗，泽连斯基在一周内连续撤换了国防部长费奥多罗夫和乌军总司令瑟尔斯基，乌克兰总理斯维里坚科也被“劝退”，内阁随之解散。背后的原因是改革派和保守派之间的矛盾很难调和，主要是利益及腐败问题。直接后果或动摇美西方对其援助信心，俄罗斯看准时机趁乱出击。这无疑让美国感到压力，伊朗这块已经够头疼了，如果乌克兰顶不住，后果将非常严重。

更糟糕的是，曼德海峡也陷入危机：也门胡塞武装20日宣布对沙特阿拉伯实施“海上禁运”且立即生效。欧盟在红海开展的军事行动EUNAVFOR ASPIDES建议，与以色列、美国或沙特利益有关联的商船，在威胁等级下降前避免驶经红海和亚丁湾。美国能源信息署数据显示，曼德海峡承载着全球约12%的贸易运输和四分之一的集装箱运输。现在来看，双海峡均出问题，全球能源再度被扼住。WTI原油期货价格大涨4.08%、布伦特原油期货涨4.02%，报94.673美元/桶。山东墨龙(00568)再涨超7%。如果近期持续紧张，煤炭将继续涨，兖煤澳大利亚(03668)涨超6%。

分析指出，一旦曼德海峡同步被封，替代航线(以沙特Yanbu港-宁波舟山港为例)绕航好望角后航程大幅增加129.8%，或额外催生约148艘VLCC的海运需求(按500万桶/日货量估算)。太平洋航运(02343)、中远海能(01138)涨超4%。

再来看黄金，现货黄金强势突破4130美元/盎司关键关口，COMEX纽约黄金期货同步走高，站稳4130美元上方，短期多头趋势显著。对黄金的看法，已经不是看美联储脸色了，最关键的因素就是资产的避险。现在的形势太乱了，而以前的资产还会锚定AI，但眼下这个逻辑也发生重大变化了：资金正从AI撤退。因此，黄金就成了避险的最佳载体。再加上今年以来中国央行单月增持量从3万盎司持续攀升至48万盎司，购金节奏已回到2022-2023年的水平。昨日谈到黄金催化还要看ETF的动作，马上就来了，全亚洲规模最大的黄金ETF标的—黄金ETF华安(518880)上涨1.18%，黄金股ETF华安(159321)上涨6.27%，领涨全市场所有ETF。今天涨势最强是赤峰黄金(06693)、灵宝黄金(03330)大涨超15%，昨日提到的中国黄金国际(02099)、紫金黄金国际(02259)也涨超9%。

避险资产从黄金也辐射到了有色，铜和黄金关联度很高。还有一个催化：美国铜关税消息是“近期最值得关注的关键节点”。去年，美国商务部曾建议分阶段实施精炼铜进口关税，自2027年1月起征收15%的进口关税，但该方案原定于今年6月底前重新评估。如果特朗普最终沿用这一方案，美国很可能将迎来新一轮铜进口潮。其它刺激也有，据7月21日报道，国内铜库存去化速度超预期，自3月初高点57.72万吨降至7月10日的16.5万吨，降幅达71%，供需紧张逻辑正逐步兑现，供给端看，冬季风暴席卷智利中部，导致一些大型铜矿作业受到影响，全球来看，长期资本开支不足叠加铜矿石品位持续下滑，成熟矿山面临自然衰减，同时大型矿山复产普遍延后，导致铜精矿供应弹性极低；短期地缘冲突更是阻断了中东硫磺与硫酸运输，对全球湿法炼铜产能形成潜在冲击。相关品种五矿资源(01208)涨超9%、中国有色矿业(01258)、紫金矿业(02899)涨超6%。

其它金属，如昨日提到有回购的佳鑫国际资源(03858)：瑞银预期，中国钨市场将持续处于供应短缺状态，2026及2027年钨精矿价格将分别回升至每吨50万及55万元，较现货价格高出24%及36%，认为当前钨价约每吨40万元已接近新周期底部，下行空间有限。今天涨超8%。

科技的走弱，在于对巨头Capex的担忧，Alphabet(GOOG.US)将是首家公布财报的超大规模云服务商，今年4月，Alphabet上调了2026年Al指引，并暗示2027年AI资本开支将大幅提高。然而，Alphabet可能因多重约束而被迫下调A资本开支指引，其中最重要的是融资约束，而且Alphabet的自由现金流一直在下降，甚至可能比报告值低60%。因此，科技方向绝大部分走弱，两大龙头建滔积层板(01888)、长飞光纤(06869)分别跌超15%和10%。

没想到腾讯(00700)也没顶住，其云高管称，为了将推理成本降低到极致，公司会大规模部署国产化算力。市场担心其开支较大会拖累业绩，另外传Bernstein研报跟踪Q2国内游戏流水下滑。

7月21日，美国总统特朗普通过社交媒体公布仿制药全新关税安排：自2026年8月1日起，进口至美国的仿制药继续享受两年零关税过渡期；过渡期结束后先征收100%关税，实施一年；后续税率进一步上调至200%。政策核心目标推动仿制药产能回流美国，未能按期在美建设产线的企业将承担高额关税惩罚。接下来仿制药日子比较难受，而创新药的价值再度凸显，金斯瑞科技(01548)、康方生物(09926)涨超6%。

6月以来，造纸行业延续“停机+提价”组合拳，玖龙纸业十大基地全线提涨50-100元/吨，21家企业陆续跟涨50-200元/吨，提价范围和幅度为近三年淡季罕见。废纸系(箱板瓦楞纸)率先复苏，纸业巨头受益明显。理文造纸(02314)：预计截至2026年6月30日止6个月将取得公司的期内盈利约13.3亿港元至13.9亿港元之间，较去年同期8.11亿港元增长64%至71%。今天涨超4%、玖龙纸业(02689)稳健上扬。

【板块聚焦】

7月22日，隆基绿能(601012.SH)与全球能源企业RWE正式签署重要合作协议，将在意大利西西里岛部署大型集中式光伏与电池储能系统(BESS)项目。项目配置约300MWh储能容量，建成后将接入当地电网。本项目将采用隆基旗舰级集中式储能解决方案LONGiBank 2.0 6.25MWh。产品采用高安全、液冷一体化磷酸铁锂(LFP)系统设计，能量密度最高可达146Wh/L，并在优化的20英尺标准集装箱内实现单舱6251kWh容量。

这个消息无疑对光伏行业带来信心提振，当前光伏已经跌到底部，任何利好都有可能刺激上涨，港股主要品种：信义光能(00968)、福莱特玻璃(06865)、协鑫科技(03800)。

【个股掘金】

TCL电子(01070)：收购进度超预期 MiniLED出货量实现翻倍增长

近期，公司拟以56.1亿港元收购TCL空调器(中山)有限公司51%的股权，交割将在2026年四季度进行。公司预计上半年收入603亿至657亿港元，同比增长10%至20%；上半年经调整归母净利润14.8亿至16.5亿港元，同比增长40%至56%。

点评：此次收购将推动公司向全品类智能家居平台全面转型，收购将使公司切入年产销量超2,200万台、全球出货量排名第四的空调业务。TCL电子中小尺寸显示业务盈利能力提升，驱动了整体盈利的稳步增强。

公司惠州成扩产成为全球最大电视生产基地，同时TCL王牌电器注册资本增幅约80%至31亿港元，新增1000万台智能电视年产能，达产后仲恺基地年产能将突破5000万台。公司LCD面板全球市占近70%，MiniLED背光、量子点材料自研自产，上游面板自供率超7成。公司大尺寸显示26Q1国内收入46.0亿港元，同比增长3.9%，海外收入121.1亿港元，同比增长23.2%，其中北美收入+32.2%、欧洲+29.9%、亚太/拉美/中东非+16.4%，全球多区域齐头并进加速发展。

从产品结构看，公司26Q1 MiniLED出货量实现翻倍增长，国内出货量占比提升1.8pct至19.4%，海外提升10pct至15.7%。基于产品结构升级和大尺寸化拉动，26Q1公司大尺寸国内毛利率20.1%，+1.9pct；海外毛利率16.6%，+3.7pct。创新业务收入89.6亿，同比+8.1%，其中光伏收入+13%，新增装机量超1.3GW。受益于业务规模扩大、经营质量改善及海外市场拓展逐步见效，光伏业务毛利率同比提升至9.4%。26Q1互联网业务收入增长13.2%至7.4亿港元，整体毛利率提升10.6pct至65.0%。海外高端订单占比抬升，高端机型出货占比从2022年10%升至2026Q132.6%，高端出货规模较2年前翻倍。

TCL电子为全球彩电行业领先企业，持续修炼中高端+全球化运营能力带动TV业务份额稳步扩张，同时在主航道之外夯实光伏、全品类营销、互联网业务等增长动能。公司与索尼的战略合作是未来发展的较大看点，3月TCL与索尼成立合资公司，预计2027年投运后合并市占率或将超越登顶全球第一。2026年下半年公司业绩端有望在产品结构升级的助推下继续高速增长，并且随着与索尼合资公司的成立，未来利润空间或将进一步打开。