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路透伦敦7月24日 - 伊朗战争 (link) 正在再度升级，但从铝价上却看不出这一点。

海湾地区两家电解铝厂受损，加上其他工厂的物流受阻，已在全球供应链中造成200万吨的缺口。

但伦敦金属交易所（LME）三个月期铝 CMAL3 价格在6月初飙升至每吨3,787.50美元的四年高点后，目前交易价格徘徊在每吨3,170美元左右，这恰好是2月28日美国发动“史诗级怒火行动”（与以色列对伊朗的联合打击）之前的水平。

那么，战争溢价去哪儿了？

面对华盛顿和布鲁塞尔都视为关键金属的铝，其供应遭遇了史无前例的冲击，市场如此淡定是否合理？

能否迅速复苏？

阿联酋全球铝业（Emirates Global Aluminium）在遭受伊朗导弹袭击后，其塔维拉（Al Taweelah）工厂的修复和重启工作 (link) 取得进展，这令市场备受鼓舞。

该氧化铝精炼厂预计将于本季度恢复生产，截至7月2日，该公司已重启电解厂1,262个电解槽中的首批89个。

然而，同样遭受伊朗袭击的巴林铝业 ALBH.BH 的状况 (link) 仍不明朗，而卡塔尔铝业目前仍以60%的产能运行。

据国际铝业协会称，今年上半年海湾地区的铝产量暴跌20%。自冲突爆发以来，电解铝厂的年化运行率已下降超过200万吨。

即使假设局势能恢复某种程度的正常，全面复苏仍可能需要数月时间。

随着美国重启对伊朗的轰炸行动、德黑兰加强 (link) 对霍尔木兹海峡的封锁，以及与伊朗结盟的胡塞武装开始实施对红海的封锁 (link)，全面恢复的可能性正变得越来越渺茫。

中国大幅增加出口量

过去几天市场出人意料的平静，源于市场信心日益增强：即使海湾地区的金属供应中断持续较长时间，也可以通过中国和印尼增加出口来弥补。

得益于氧化铝价格低廉与金属价格高企的双重利好，中国铝冶炼厂正享受着强劲的利润率。据咨询公司AZ Global称，产能利用率已接近99%。

据收集官方海关数据的世界金属统计局（WBMS）统计，2026年前五个月，铝棒、铝杆和铝管等铝半成品出口量同比增长10%。5月份的59.5万吨出口量是自2024年11月以来的最高月度纪录。

虽然中国的产品出口无法完全替代海湾地区损失的原生金属和合金产量，但通过抑制西方市场需求，有助于重新平衡市场。

不利的一面是，中国的出口与西方类似半成品产能形成竞争，而西方已通过多项贸易保护措施予以反击。

印尼崛起

此外还有印尼。

得益于中国对新建电解铝厂的投资热潮，该国正迅速崛起为原铝的主要供应国。

青山控股集团与华丰集团合资的华金电解铝厂年产能为 48 万吨，该厂于去年全面投产，并于 5 月向伦敦金属交易所 (LME) 申请注册其“HCAI”品牌 (link)。

另一家新进入者——印尼阿拉姆特里资源公司（Alamtri Resources Indonesia）正在调试一座规模相似的工厂，并于6月完成了首批出口 (link)。

据Wittsend Commodity Advisors总裁格雷格·维特贝克（Greg Wittbecker）称，项目储备中多达11家新冶炼厂 (link)，总年产能达1300万吨。

据世界金属统计局（WBMS）数据显示，印尼的原铝出口量从2024年的15.5万吨跃升至2025年的51.1万吨，今年前五个月又同比增长了58%。

由此不难看出，为何铝市对海湾地区产量受挫的反应已明显趋于宽松。

库存缓冲

但印尼的贸易流向也揭示出，对于铝供应链表面上的韧性，我们仍需保持谨慎。

去年出口的主要目的地是中国，占40%，其次是韩国和越南，分别占16%和12%。

不过，对欧洲的出口量也相当可观，特别是在去年第四季度。

印尼电解铝厂向西班牙出口了15,000吨，向克罗地亚出口了14,800吨，向保加利亚出口了11,000吨，向意大利出口了5,000吨，向英国出口了5,500吨。另有39,000吨出口至土耳其。

这似乎是在今年年初欧洲碳边境调整机制（简称 CBAM）实施前的一次集体备货行动。

虽然印尼原生产商Inalum使用低碳水电为其电解铝厂供电，但新一代电解铝厂则使用煤炭作为动力，这意味着CBAM进口成本将更高。

此次库存积压还发挥了巨大的次要作用，即缓冲了海湾地区供应中断带来的冲击。

不过，关键问题在于库存已消耗了多少，以及何时需要补充？

值得注意的是，尽管伦敦金属交易所（LME）期货市场中的“战争溢价”已消失，但在芝加哥商品交易所（CME）的实物溢价合约中，这一溢价依然存在。

自美以与伊朗开战以来，欧洲未缴关税溢价 AEPc1 已上涨 65%。日本 PJMc1 的溢价则翻了一番多。

LME交易员或许对海湾地区日益恶化的局势持乐观态度，但实物市场的交易员似乎并不那么确定。

安迪·霍姆 (link) 是路透专栏作家。本文观点仅代表其个人立场

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