TradingKey - 微软（MSFT）将于美东时间7月29日盘后公布2026财年第四财季财报。截至美东时间7月27日，微软最新股价报389.1美元，当日上涨1.94%，但今年以来股价已累积下跌19.54%，股价承压原因在于公司的AI资本开支过高，软件行业竞争加剧以及AI商业化速度不及预期等因素。
从市场预期来看，微软第四季度营收可能达到877.1亿美元，同比增长接近15%；每股收益预计为4.24美元，高于去年同期的3.65美元。智能云业务收入预计达到382.4亿美元，同比增长约28%。
对于本次财报，投资者需要重点关注三个问题：Azure增速能否突破40%，AI资本开支会否继续上调，Copilot能否证明AI商业化能力。
微软的Azure增速能否突破40%？
Azure是此次财报的重要关注点。上一季度，Azure及其他云服务收入同比增长40%，按固定汇率计算增长39%，较此前季度有所加速。微软管理层预计，第四财季Azure按固定汇率计算将增长39%—40%，明显高于当时市场约36%—37%的预期。
不过，由于微软已经提前给出了39%—40%的较高指引，本次财报仅达到区间中值，可能不足以明显提振股价。市场更希望看到Azure增速达到40%的上限，甚至再次超过公司指引，并希望管理层对下一季度继续给出接近40%的增长展望。
微软此前表示，Azure面临的主要问题不是客户需求不足，而是AI算力供给仍无法完全满足需求。公司不仅要为外部Azure客户提供算力，还需要支持Microsoft 365 Copilot、GitHub Copilot以及内部模型研发。
如果本季度新增数据中心和GPU供应开始缓解这一限制，Azure收入增速可能进一步提高。相反，如果算力瓶颈持续存在，即使客户需求强劲，微软也可能无法及时将需求转化为收入。
摩根士丹利认为，Azure是推动微软股价重新获得上行动力的关键变量。该机构预计，微软云业务增长将在2026年下半年加速，并指出，如果Azure增速较管理层指引高出约1个百分点，同时公司继续给出2027财年上半年加速的预期，将有助于改善市场对微软AI投资回报率的评价。摩根士丹利给予微软“超配”评级，并给出600美元目标价。
AI资本开支是否会继续上调？
除了Azure增速外，资本开支是此次财报中需要关注的另一焦点。
微软上一季度资本开支达到319亿美元，其中约三分之二用于GPU、CPU和服务器等使用周期相对较短的设备，其余主要投向数据中心、土地、电力和网络基础设施。公司此前预计，第四财季资本开支将超过400亿美元，2026财年全年资本开支可能达到约1900亿美元。
微软首席财务官Amy Hood此前表示，公司看到客户需求和AI产品使用量继续上升，因此管理层仍然相信这些投资能够产生长期回报。微软的逻辑在于，当前增加数据中心和芯片投入可以缓解Azure的算力供应限制，同时支撑Copilot和其他AI产品增长。
从市场角度来看，微软的资本开支增长速度已经开始明显快于自由现金流增长。微软上一季度经营现金流达到467亿美元，但扣除资本开支后，自由现金流降至约158亿美元。随着AI数据中心建设规模扩大，微软过去相对轻资产的软件商业模式正在变得更加资本密集。
对于投资者来说，投资者希望看到投入与回报之间形成更清晰的对应关系。如果资本开支继续上升，Azure、Copilot和AI服务收入也必须同步加速，才能证明这些投入具有合理回报。
Deutsche Bank认为，本次财报的主要风险包括芯片和内存价格上涨推高建设成本、AI投入回报仍缺乏充分证明，以及订单积压对OpenAI等少数大型客户的集中度偏高。该机构维持微软“买入”评级和550美元目标价，但预计市场将重点审查资本开支、利润率和自由现金流之间的关系。
如果微软维持约1900亿美元的全年资本开支预期，同时Azure和Copilot收入继续加速，市场可能接受当前投入规模。但如果公司再次大幅上调资本开支，却没有同步提高Azure、Microsoft 365或整体收入指引，股价可能出现“业绩超预期但仍然下跌”的情况。
Copilot能否证明AI商业化能力？
Copilot是微软本次财报中证明AI投资能够转化为高利润软件收入的关键。上一季度，Microsoft 365 Copilot付费席位从1500万增加至超过2000万，单季度增加超500万。Microsoft 365商业云收入同比增长19%，按固定汇率增长15%，管理层表示，收入增长不仅来自传统E5高端套餐，也受到Copilot推动的每用户平均收入上升支持。
微软还披露，其整体AI业务年化收入运行规模已超过370亿美元，同比增长123%。CEO萨提亚·纳德拉表示，已经采用Copilot的客户每周使用频率接近Outlook，说明在部分企业中，Copilot正逐渐从试用工具转变为日常工作入口。
不过，相对于微软庞大的企业用户基础，2000万付费席位仍处于较早阶段。市场真正关心的不是Copilot用户是否继续增长，而是企业客户是否从小规模测试转向全公司部署，以及Copilot能否持续提高Microsoft 365的每用户收入和续约价格。
除Microsoft 365外，GitHub Copilot也是商业化的重要观察点。微软披露，已有接近14万家机构使用GitHub Copilot，企业订阅用户同比接近增长两倍；公司还开始采用按使用量收费的模式，使收入能够随着AI使用频率上升而增加。
摩根士丹利认为，Copilot拥有三条潜在增长路径：增加付费席位、推动客户升级至更高价格的Microsoft 365套餐，以及扩大按使用量计费。该机构提出，如果本季度Microsoft 365 Copilot新增付费席位超过600万，并且管理层披露更强的企业部署趋势，将强化市场对AI商业化的信心。
微软股价预测
微软股价周线图，来源：TradingView
从微软股价的周线图来看，股价近期走势呈现出明显的高位震荡区间，近期股价连续三次向下测试345美元支撑，均未显示跌破，表明该位置具有较强力度支撑，短期可能将迎来反弹走势，反弹的首要目标将向上测试400-410美元，再往上则是470-500美元，若股价站上500美元，股价通往600美元的上行空间将得到打开。
相反，若股价失守345美元支撑位，股价可能将进一步向下测试310-300美元区间，再往下则有可能跌向220美元支撑位。
因此，对于本次财报，在乐观情形下，如果微软营收和EPS超预期、Azure增速达到或超过40%、Copilot付费席位继续加速，同时资本开支没有再次大幅上调，股价有望突破410美元，并进一步向470-500美元区域反弹。
在中性情形下，如果Azure增速维持39%—40%，Copilot用户稳定增加，但资本开支继续处于高位，股价可能在345—410美元区间震荡。市场将继续等待更多AI收入和现金流改善证据。
在悲观情形下，如果Azure增速低于指引、Copilot商业化进展偏慢，或微软大幅上调2027财年的资本开支预期，股价可能跌破345美元，并进一步测试310-300美元附近支撑。
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