（来源：新基建投融圈）
摘要
近期银行间交易商协会收紧债券发行期限的政策引发市场关注，并且2027年6月末、2028年末这两个关键时点渐行渐近，城投类企业若在当前时点发行短融、超短融等1年左右短期限品种，2027年6月末将面临较大的债券接续压力。本文将分品种统计城投类企业整体到期压力，以及哪些主体短债压力大。
►2027年6月末前，城投类债券到期占比约30%
截至2026年7月8日，全市场城投类企业存量债约17.25万亿元，2027年6月末、2028年6月末、2028年末前到期及行权债券规模分别为4.97、8.23、9.70万亿元，占比分别为29%、48%、56%。按照窄口径“类城投I”计算的存量债约11.05万亿元，2027年6月末前到期及行权债券规模3.37万亿元，占比31%。
城投类企业发行的交易所和银行间交易商协会品种，通常各自“借新还旧”，一般不跨市场偿还，协会品种在三个时点前到期规模及占比均偏大。协会品种在2027年6月末、2028年6月末、2028年末前到期规模分别为2.7、4.3、5.0万亿元，占比34%、54%、63%，均大于交易所品种。
►关注隐含评级较低、短债占比较高主体
若城投类企业“借新还旧”必须发行2年及以上品种，短融、超短融等短期限品种暂停发行，对于优质高等级主体影响不大，“被动”拉长发行期限的弱资质主体，可能存在一定的债券接续及期限利差走扩压力。我们首先关注隐含评级AA(2)及以下、6个月内到期占比超50%的主体；其次关注2024年以来发行1年内短债占比高的弱资质主体。
截至2026年7月8日，有存续协会品种的城投类企业1879家，其中，6个月内到期规模占比超50%的低评级主体有127家，协会品种余额20亿元及以上的则有39家，主要分布在昆明（9家）、泰州（4家）、扬州（3家）、重庆（3家）和武汉（2家）。
127家低评级主体的1年内债券余额加权平均估值为1.69%，2-3年加权估值1.97%，若后续限制发行1年内协会品种，转向发行2-3年期品种，发行人平均发行成本将上浮28bp。而值得重点关注的39家主体中，部分发行人融资成本可能上浮超40bp。
此外，2024年以来发行1年内短债占比高的弱资质主体也值得关注。化债以来的低利率环境，为城投类企业发行长期限债券、调整期限结构创造了良好的环境。若企业2024年以来仍主要发行1年内短债，一方面可能意味着该主体市场认可度较差、长期限债券发行难度较高；另一方面若后续限制短债发行，该主体可能面临较大的接续压力。我们筛选了部分隐含评级AA(2)及以下，存量债超20亿元、2024年以来发行期限1年内占比超60%的主体，供投资者参考。
风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。
近期银行间交易商协会收紧债券发行期限的政策引发市场关注，并且2027年6月末、2028年末这两个关键时点渐行渐近，城投类企业若在当前时点发行短融、超短融等1年左右短期限品种，2027年6月末将面临较大的债券接续压力。本文将分品种统计城投类企业整体到期压力，以及哪些主体短债压力大。
PART/ 01
2027年6月末前，城投类债券到期占比约30%
本文统计的城投类企业，指《“地方国企名单”重磅出炉》中提到的2634家“类城投I”和1146家“类城投II”，合计3780家。其中，“类城投I”的主营业务以市政基础设施建设、土地开发整理、公益性住房建设等传统城投业务为主。“类城投II”主营业务以交通、公用事业、文化旅游、产投、园区开发运营为主，是传统城投转型的重要方向，相关业务通常能够产生现金流，并且一般能新增债券融资，突破城投当前仅能“借新还旧”的发债约束。
截至2026年7月8日，全市场城投类企业存量债约17.25万亿元，2027年6月末、2028年6月末、2028年末前到期及行权债券规模分别为4.97、8.23、9.70万亿元，占比分别为29%、48%、56%。
按照窄口径“类城投I”计算的存量债约11.05万亿元，2027年6月末、2028年6月末、2028年末到期及行权债券规模分别为3.37、5.56、6.41万亿元，占比31%、50%、58%。
城投类企业发行的交易所（公募公司债、私募公司债）和银行间交易商协会品种（短融、超短融、中期票据、PPN、项目收益票据），通常各自“借新还旧”，一般不跨市场偿还，协会品种在三个时点前到期规模及占比均偏大。截至2026年7月8日，城投类企业交易所、协会品种的存量债分别为8.41、7.90万亿元，其中交易所品种在2027年6月末、2028年6月末、2028年末前到期规模分别为2.0、3.4、4.1万亿元，占比24%、41%、49%。而协会品种三个时点前到期规模分别为2.7、4.3、5.0万亿元，占比34%、54%、63%，均大于交易所品种。
从发行期限的角度看，交易所公司债2年以上占比远高于协会品种。2024-2026年分半年度统计，城投类企业发行2年以上的协会品种分别占比59%、60%、61%、58%、63%，整体稳定在60%左右；而发行2年以上交易所公司债占比分别高达91%、94%、94%、95%、96%，平均为94%，远高于协会品种。这主要是由于公司债发行期限通常在1年以上，仅“短期公司债券”发行期限要求不超过1年。
PART/ 02
关注隐含评级较低、短债占比较高主体
若城投类企业“借新还旧”必须发行2年及以上品种，短融、超短融等短期限品种暂停发行，对于优质高等级主体影响不大，主要关注“被动”拉长发行期限的弱资质主体，可能存在一定的债券接续及期限利差走扩压力。
我们首先关注隐含评级AA(2)及以下、6个月内到期占比超50%的主体；其次关注2024年以来发行1年内短债占比高的弱资质主体。考虑到城投类企业通常不跨市场偿还债券，我们将分别计算协会品种和交易所公司债。
（一）协会品种：6个月内到期超50%的低评级主体127家
截至2026年7月8日，有存续协会品种的城投类企业1879家，中债隐含评级在AA-、AA(2)的低评级主体数量较多，分别有251、826家，合计占57%。其中，6个月内到期规模占比超50%的低评级主体有127家，协会品种余额20亿元及以上的则有39家，主要分布在昆明（9家）、泰州（4家）、扬州（3家）、重庆（3家）和武汉（2家）。
127家低评级主体的1年内债券余额加权平均估值为1.69%，2-3年加权估值1.97%，若后续限制发行1年内协会品种，转向发行2-3年期品种，发行人平均发行成本将上浮28bp。而值得重点关注的39家主体中，部分发行人融资成本可能上浮超40bp。
（二）交易所：6个月内到期超50%的低评级主体209家
截至2026年7月8日，有存续交易所公司债的城投类企业3029家，中债隐含评级在AA(2)、AA-的分别有1194、544家，合计占57%。其中，6个月内到期规模占比超50%的低评级主体有209家，存量公司债余额20亿元及以上的则有44家，主要分布在重庆（4家）、德阳（3家）、湖州（3家）、西安（3家）和长沙（3家）。
209家低评级主体的1年内债券余额加权平均估值为1.79%，2-3年加权估值1.97%，若后续选择发行2-3年期限的公司债券，发行人平均发行成本将上浮19bp。考虑到除了“短期公司债券”发行期限不超过1年外，公司债券发行期限通常都在1年以上，限制发行短期限公司债券的影响不大，但仍可关注短期到期规模和占比较大的弱资质主体的接续情况。
此外，2024年以来发行1年内短债占比高的弱资质主体也需要关注。化债以来的低利率环境，为城投类企业发行长期限债券、调整期限结构创造了良好的环境。若企业2024年以来仍主要发行1年内短债，一方面可能意味着该主体市场认可度较差、长期限债券发行难度较高；另一方面若后续限制短债发行，该主体可能面临较大的接续压力。表3筛选了部分隐含评级AA(2)及以下，存量债超20亿元、2024年以来发行期限1年内占比超60%的主体，供投资者参考。
风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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