英伟达正在做的事，早已超出了“卖铲子”的范畴。

它正悄悄把自己变成AI基建的“担保人”——为客户的算力订单提供担保、融资等信用支持。

据最新披露，英伟达正洽谈向OpenAI提供高达2500亿美元的融资担保，用于后者租赁软银子公司在俄亥俄州的数据中心项目；另有一笔3500亿美元的芯片采购融资也在商讨中。

此前，英伟达还与SK海力士母公司敲定了超5000亿美元的合作协议。

总体来看，涉及的相关AI基础设施交易总额已突破7500亿美元。

有分析人士直言：英伟达是在向其他企业兜售信用卡，而不是芯片。

不断攀升的债务也重燃了市场对循环融资的担忧。

Allspring Global Investments投资组合经理Gary Tan点出了市场的核心疑虑：“英伟达的投资和合作确实增强了人们对AI长期发展的信心，但投资者仍然对循环融资感到担忧——越来越多的资金被分配去资助未来的AI客户和基础设施部署。”

信用违约互换（CDS）市场已率先给出反应。据ICE Data Services数据，周一交易中，英伟达五年期CDS一度攀升至82个基点，创下相关合约自去年11月活跃交易以来的最大盘中涨幅。

这意味着，为1000万美元英伟达债务购买五年期违约保护，每年需支付约8.2万美元。

这并非孤例。周一，Alphabet五年期CDS升至67个基点，创下该合约2025年11月开始交易以来的最高水平。

甲骨文五年期CDS则升至215个基点，远高于年初的144个基点——这意味着为1000万美元甲骨文债务提供一年保障的成本，已高达21.5万美元。

信用市场拉响警报

信用违约互换作为衡量潜在信用风险的关键指标，通俗说就是给企业债券买的保险。利差越高，说明市场觉得这家公司“出事”的概率越大。最近，这份保险正在全线涨价。

据伦敦证券交易所集团数据，甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通、英伟达——这些AI浪潮的核心受益者，相关CDS近期全部冲至各自的历史纪录高位。

这意味着投资者正在要求更高的风险补偿。

当前，市场担忧的焦点已经明显转变。法国兴业银行美国股票策略主管马尼什·卡布拉指出：“对于超大规模计算公司而言，现在关注的是CDS，而不是每股收益。AI相关资本支出持续超过现金流，导致科技集团自由现金流跌至周期性低点。”

庞大的债务规模印证了这一担忧的必要性。Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文五家公司2025年共发行约1210亿美元债券，而2020年这一数字仅约400亿美元。

摩根士丹利预计，2026年全球AI相关债务发行量将达约5700亿美元。截至5月底，与人工智能相关的债券发行量接近2360亿美元，为去年同期的4倍多。

投资者已经开始自保。DWS集团美洲固定收益主管乔治·卡特拉姆博内透露，尽管市场仍认为投资级发行人短期违约风险有限，但买入CDS已成为对冲潜在评级下调和波动加剧的常规操作。

他补充道，"套期保值越来越普遍，尤其是财报里那些资本支出数据公布之后。大量债务发出去，相应的收入增长却未必能兑现。市场正在用更苛刻的眼光审视这些债务。"