继续加码AI
出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
编辑 | 丁萍
头图 | AI制图
此前，Meta声称对外出租算力，引发了资本市场对算力见顶的担忧。
因此，资本市场更为关注Meta等大厂的财报数据及资本开支指引。
7月29日，Meta发布了财报，Q2营收增长28%，超出了市场预期。
更重要的是，被视为AI投资风向标的资本开支，并没有出现市场担忧的收缩。相反，Meta将全年资本开支预期上调至1300亿至1450亿美元。
但这都不是最大的看点。
最大的看点是，在市场开始怀疑AI基础设施投资是否会放缓之际，扎克伯格还要继续放手一搏，加码算力。
财报电话会上，扎克伯格表示，我明白这是一笔巨大的投资，也是一个巨大的赌注。我个人的押注是，投资于此的人将得到回报。
那么，扎克伯格为何此时仍然选择豪赌算力？资本市场又会不会对此买账？
扎克伯格最明显的标签，就是把把All in。以前他All in 元宇宙，现在All in AI。
这次，他在电话会上亲自讲了Meta AI的四条变现路径：
1.AI重塑广告
扎克伯格反复强调“Meta广告业务同比增速高于全球所有同行广告业务，AI投入已经兑现商业回报”。本季度900万家小微企业正在使用至少一款AI广告创作工具，Advantage+端到端投放工具年化营收规模已经突破750亿美元。
2.企业智能体
扎克伯格表示，Meta企业智能体已全球上线，每周有100万家企业用它在WhatsApp和Messenger上对接客户、完成交易。比如：巴西租车公司Movida在WhatsApp部署智能体后，一个月内日订车量同比涨44%，85%客户咨询可由AI独立处理。
Meta内部测算，广告业务在AI改造后转化率能继续提升。这等于把按效果付费的广告逻辑复刻到企业客服上。
3.个人智能体
扎克伯格的判断是，未来每个人都会同时使用多款智能体，覆盖健康、爱好、理财、职场、人际关系全部个人场景。
Meta AI助手接入新模型后，每日交互用户数量上涨60%，还在周度快速攀升。Meta的特殊之处在于，WhatsApp已经是用户使用MetaAI的最主要入口，可把消息应用和AI助手绑定在一起，门槛比独立App低得多。
4.算力外售。
这也是，此前Meta引发争议的部分。扎克伯格明确表示，全行业AI算力长期持续紧缺，市场算力采购报价显著高于Meta自建成本。
这意味着Meta完全可以云算力生意，把自建GPU出租给外部客户。而Meta已经和贝莱德在得州合资建一座1GW的数据中心。
愿景是好，但问题是这条路在2026-2027年还看不到回头钱。
Meta自己的官方表态是，2026、2027年的核心目标就是“最大化算力储备”，2028年及以后才考虑扩产节奏调整。这意味着未来两年，Capex只会继续涨，不会停。Meta全年Capex指引已经上调到1350-1450亿美元，一年1400亿美元的烧钱速度。
妙投认为，扎克伯格敢继续加码，在于他认为即便建了很多算力，最后也可以通过对外出租进行“保底”。但这个前提在于，下游的算力需求依旧旺盛，目前来看是成立的。
Meta的商业模式，表面上看是社交加广告，本质上是广告业务来补贴硬件和AI基础设施开支。
Meta的基本盘叫“应用家族”（Family of Apps），把Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger装在一个篮子里，靠36亿日活卖广告。
本季度这部分业务贡献了594亿美元广告收入和绝大多数利润，运营利润率超过40%，依然是全球最赚钱的数字广告机器之一。广告曝光量同比涨14%，单条广告均价涨12%，日活一年净增1.2亿，说明公司的基本盘没任何松动迹象。
不过，Meta也有一个亏损黑洞，就是做VR头显、AR眼镜和曾经的元宇宙。本季度收入4.31亿美元，运营亏损超过40亿。五年下来，这块业务累计烧掉Meta接近856亿美元。
一头现金牛、一个长期亏损黑洞，这套结构Meta已经撑了好几年，问题不大。
问题出在扎克伯格开始All in AI ，Meta主动给自己加上了第三件事,就是AI基础设施。这也是吞噬利润和现金流的隐患所在。
FY26Q1，Meta的净利润同比增长61%，运营利润率43%；Q2运营利润率下滑至31%。
自由现金流从Q1的124亿直接掉到Q2的7.84亿，单季蒸发116亿。下降得太快，在于资本支出的节奏。
值得注意的是，Meta单季自由现金流创四年新低，市场已经在担心全年可能转负。
Q2末Meta现金及有价证券903亿，长期债务837亿，净现金只有66亿。继续以单季300亿左右的Capex速度烧下去，账面上的净现金一年内就会见底。
基本面看上去很好，再这么烧钱下去，账上的隐患已经快盖不住了。
利润和现金流的恶化，并不是行业大环境的锅，是扎克伯格自己的战略选择。
要知道，AI投资的锚点已经变了。
妙投曾在“科技牛市的最后一道防线，开始松动了”一文中表示，资本开支力度是AI投资的估值锚这一投资逻辑，开始松动了；而AI投资的下一个锚点将换成，盈利兑现速度是否匹配上资本开支。
也就是说，资本市场关注的不仅是花钱购买算力，更在意AI投入之后带来的回报。
微软、谷歌、Meta等海外科技巨头财报发布后，资本市场用脚投票的行为，也印证了这个新的锚点。
比如微软的Azure增速明显超预期，开始告诉资本市场企业AI需求正在转化为云收入，财报发布后，盘后微软的股价迅速拉升转涨，一度涨近4.9%；而 Meta财报发布后，其股价一度下跌超10%。
在估值方面，Meta当前市值1.4865万亿美元，对应2026年预期净利润约700亿美元，动态PE约21倍。
这个估值在大型科技股里不算贵，但和Meta自己过去三年18-25倍的区间相比，处于中位数偏上。更关键的是自由现金流——以单季7.84亿的速度和1400亿年化的Capex投入，市场已经不能简单用PE来定价。
不过，妙投认为影响Meta的估值的最大变量，还是自由现金流转负的风险。
如果2027年Meta真的出现全年自由现金流缺口，市场对AI豪赌的耐心会迅速消耗，估值可能要回到18-20倍PE的下沿。投资者还需谨慎看待。
Meta接下来两年的剧本已经写明，关键要是看自由现金流的拐点什么时候出现——那一天，要么是AI“大饼”开始兑现的日子，要么是市场对豪赌失去耐心的日子。
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