金吾财讯 | SaaS真的要被AI杀死了吗？2026年初，Anthropic上线ClaudeCowork智能代理产品，市场对杰富瑞“SaaSpocalypse”（SaaS末日）预判的担忧被急剧放大，“AI将杀死SaaS”的论调自此愈演愈烈。恐慌情绪驱动之下，市场几乎形成了一种共识性叙事：企业将通过接入AIAgent自行构建服务工具，不再需要为“按席位收费”的SaaS付费。受此影响，SaaS相关概念股遭遇抛售潮，万得SaaS概念指数自今年一月高位5157.19点下跌超24%，期间最大回撤幅度达33.6%。

而伴随着2026年中期财报季的到来，市场迎来检验SaaS行业真实韧性的关键窗口。一、AI反成核心增长引擎？7月29日美股盘后，全球云计算与SaaS龙头微软（MSFT）交出超预期的第四财季成绩单，打破了市场对SaaS行业的悲观预判。根据财报，第四财季净利润逾358亿美元，同比增长31%；经调整每股摊薄盈利4.74美元，高于市场预期的4.25美元。期内营收逾900亿美元，同比增长18%，高于市场预期。分拆业务来看，微软云收入同比增长27%。属于SaaS板块的4项业务中，微软365商业云收入同比增长14%、微软365消费者云收入同比增长14%、LinkedIn收入同比增长10%、Dynamics365收入同比增长12%。

企业服务SaaS标杆企业ServiceNow（NOW）的财报同样具备较高行业指引意义。二季度，公司实现总营收39.9亿美元，同比增长24%，超出市场预期；调整后EPS同比增长5%至0.90美元。尤为关键的是，SaaS企业的核心经营指标——订阅收入同比增长24.5%至38.77亿美元，超出市场此前普遍预估的38.20亿美元上限。此外，RPO（总剩余履约义务）亦同比增长22%至290亿美元。而AI业务板块成为ServiceNow二季度最突出的增长亮点——AI年度合同价值突破10亿美元，净新增AI年度合同价值环比加速增长超40%。基于此，公司同步上调全年业绩指引，并预计2026年订阅收入将达到157.6亿至157.8亿美元，增速约为22.5%。港股市场代表企业方面，金蝶国际（00268）预计2026上半年营收同比增长13%-14%，公司权益持有人应占利润介乎约人民币4000-6000万元之间，同比扭亏为盈。一季度订阅服务ARR约42.2亿元，同比增长19%。其中，AI原生产品一季度签约合同金额达2.3亿元，已相当于2025年全年AI签约额（3.56亿元）的65%。金山软件（03888）附属公司金山办公（688111）亦预计上半年营业收入介于人民币32.14亿元至34.13亿元，同比增长20.95%至28.43%；实现归属于母公司所有者的净利润介于23.16亿元至27.19亿元人民币，同比增长209.98%至263.89%；扣除非经常性损益的净利润介乎22.88亿元至26.86亿元，按年增长214.63%至269.35%。公告提到，公司不断推进AI能力与办公场景的深度融合，为其长期发展奠定坚实基础。综合海内外头部企业财报表现可见，AI并非SaaS行业的“终结者”，反而成为驱动行业提质增效、迭代升级的核心动力，头部SaaS企业基本面韧性十足，高增长态势持续。二、三大“末日论”站不住脚目前行业中“AI杀死SaaS”的论调主要由三大论点支撑。首当其冲的便是“成本论”，认为AI大幅降低软件开发门槛，企业可以低成本自行构建所需功能，不再需要支付高额费用采购第三方SaaS服务。第二是“入口迁移论”，指AI Agent将逐步成为全新企业操作终端底层系统，传统SaaS交互界面与使用路径将被绕过。第三是“收费逻辑颠覆论”，认为市场收费模式将从传统SaaS的“按席位收费”转变为“按结果付费”乃至按Token消耗量付费，SaaS传统收入模式根基将被彻底修改。但上述观点几乎都忽视了SaaS行业目前仍未被改变的独特优势——SaaS厂商长期运营积累的垂直行业知识与数据壁垒、深度联结的客户关系。而AI所需要的数据，恰恰就沉淀在SaaS系统中。且SaaS行业中厂商与客户合作关系相对稳定的特点，也根源于此：企业选用一家SaaS服务商后，相关业务数据会持续沉淀。一旦更换服务商，特别是核心财务SaaS，企业几乎要完成一轮“大换血式”调整。Snowflake高达126%的净收入留存率、ServiceNow 98%的续费率便是例证。

此外，企业级应用对安全、稳定和合规的要求极高，而AI“幻觉”问题仍普遍存在。相比较之下，SaaS行业经过长期发展在安全性方面仍有着更高竞争壁垒。如在AI安全问题频发的当下，Datadog二季度斩获Fed RAM PHigh认证——美国政府最严苛的云安全标准之一。德意志银行也曾指出，“截至目前，没有发现任何一家大型软件公司预计AI会对今年收入造成实质性负面影响”。结合上述财报来看，基本面并不支持“末日论”。且在近期全球半导体板块持续震荡，美股科技股反复走软局势下，SaaS板块、软件应用板块反而抗住大盘低迷走势。三、从“软件即服务”到“智能软件即服务”必须承认，固守旧模式的SaaS注定会被市场淘汰。SaaS行业面对的是滚滚向前的AI时代车轮，顺势而为才是企业最终出路。将软件从“可选配置”升级为“AI落地的核心基础设施”，也正是微软、ServiceNow等业绩仍稳健增长的根本逻辑。目前，行业头部企业正加速从传统高度依赖人工操作的“软件即服务”，向借助AI减少繁琐手动操作的“智能软件即服务”迭代，主要体现在三个方向：第一，由工具向智能体平台演进。如ServiceNow将自身打造为企业级AI协调核心层，凭借AI Control Tower实现企业内AI Agent、模型与数据集的统一治理；金蝶亦推出“灵基Lingee”企业AI操作系统，将ERP业务经验与AI深度融合，完成向智能体平台的升级。第二，商业模式从售卖席位转向交付业务结果。目前，ServiceNow已落地许可费叠加使用费的混合定价模式。第三，从功能堆砌走向AI原生重构——用友推出本体智能体、YonLOM本体大模型与企业级Skills构建器，不再是在原有系统上外挂AI能力，而是从底层架构重塑软件的交互与执行逻辑。

但一个新的问题又随之而来：当SaaS引入AI、进化成智能体之后，还算SaaS吗？要回答这个问题，得先回到SaaS的原始定义——软件即服务。SaaS（Soft ware as a Service）的本质，是以服务的形式持续交付商业价值。只要这个底层逻辑不变，它依然是SaaS。如果将SaaS狭隘地理解为“需要人手动点击操作的管理后台”，那它确实正在被淘汰。但进化后的SaaS与OpenAI等大模型公司之间，依旧存在着根本性的结构性区别。大模型公司就像是“大脑的供应商”，按Token消耗量收费，卖的是通用的智能能力，对计算次数负责；而进化后的SaaS则像是“拥有大脑且长出手脚的企业管家”，对最终业务结果负责——它掌握着企业财务、客户、供应链等核心数据，并拥有在企业系统内“动手干活”的写回权限。前者是通用智能的“批发商”，后者是垂直场景的“执行者”。就当前的市场演变状态而言，两者本质上仍是竞合关系——SaaS需要大模型的算力武装自己，大模型需要SaaS的场景和数据实现落地变现。这也正是头部SaaS企业当前转型的核心方向，而非简单抛弃SaaS的本质去“成为AI公司”。结语摩根士丹利新近研报认为，当前行业悲观预期已过度计价，维持软件行业具吸引力评级，包括ServiceNow、Snowflake、Shopify在内的8家公司被列入AI时代最具信心的超配名单。高盛亦曾公开指出，单纯押注AI基础设施的投资阶段已经过去，市场焦点正从底层资本支出转向应用层的商业变现。换言之，AI的利润正在从硬件转向软件。总的来说，AI不会杀死所有SaaS公司，但它正在加速一场残酷的优胜劣汰。AI与SaaS之间并非替代关系，而是进化关系。那些嵌入AI工作流、数据丰富、提供专业流程控制、安全审计等不可替代能力的底层基础设施公司，将迎来价值重估。而那些仅提供同质化功能、缺乏核心场景壁垒的公司，则可能被市场加速出清。