美国保险监督官协会日前发布文件，对阿波罗全球管理和KKR等私募资本集团使用的快速增长型金融结构发出风险警告，重点关注其中存在的“循环所有权”及不透明持仓问题。该协会虽非监管执法机构，但各州保险监管官员参与其会议并协调行业标准制定，包括保险公司为履行对投保人义务所需持有的资本要求。

此类被称为多资产证券化的投资工具，通常将少量基金份额进行分层打包，基础资产涵盖信用卡债务、抵押贷款、私募股权基金份额及对中型企业的直接贷款等。资产管理公司向市场推介这一快速增长的新兴金融领域时，强调其比传统结构性债务更具收益优势，同时仍能获得主要评级机构的高等级信用评价。寿险公司为匹配长达数十年的保单承诺，正积极研究并投资此类证券化产品，以提升面向退休人员销售的年金产品回报率。

根据协会暑期会议前发布的文件，监管机构担忧此类产品的复杂性和缺乏透明度，以及其可能在不同保险公司资产负债表之间制造“互联性”。文件指出，尽管多资产结构有时拥有比同类信用评级金融产品更高质量的抵押品，但这些资产“更有可能在保险公司投资组合内部及之间制造相互关联”。据知情人士透露，协会工作组重点关注阿波罗为其旗下保险公司Athene设计的多资产优先证券产品，以及KKR为其保险公司Global Atlantic投资的“雷鸟”和“闪电”等证券化资产及私募股权基金。

监管机构尤其关注潜在的循环所有权风险，即由于产品的复杂关联性，保险公司可能在无意中持有比其认知更为集中的特定资产敞口。文件举例指出，“多抵押品结构可能投资于某一资产，而该资产反过来又持有该多抵押品结构的投资，从而形成循环所有权”。随着该资产类别持续增长，监管机构认为“独立工具投资相同资产或相互投资的”风险正在上升。此外，监管机构还发现部分保险公司已购买存在期限错配问题的投资产品，其结构承诺长达数十年的回报期，但依赖的基础资产在数年至数十年后即到期，引发对未来能否找到同等盈利水平投资来源的疑问。

阿波罗发言人在声明中表示，其多资产证券产品持有多元化资产组合，拥有高评级抵押品且杠杆水平较低，并已接受监管机构审查，强调相关产品为市场带来了透明度与收益。KKR对此不予置评。协会工作组表示正着手准备要求相关产品披露更多底层资产信息。