数月来，标普500指数始终维持窄幅震荡，即便个股板块经历了令人心惊肉跳的剧烈波动，但也大体相互抵消。不过，交易员们正准备迎接这一局势即将发生的转变。

一种投资蓝图正在显现：交易员们正在针对大盘整体的协同波动进行套期保值，同时押注单只股票的波动率将降低。这种所谓的“反向离散度交易”被高盛集团列为应对当前市场的最佳策略之一。

随着财报季——即投资者通常对公司特有新闻反应更为强烈，而对宏观头条关注较少的时期——已经过半，投资者正将注意力重新转回宏观风险。从伊朗战争、分歧严重的美联储，到持续存在的通胀压力，宏观风险可谓层出不穷。

期权平台 SpotGamma 的创始人布伦特·科丘巴表示：“宏观局势正在恶化。此前人们的观念是 AI 可以带领我们走出困境，但现在这一观点开始受到质疑。”

离散程度指标已从历史最高点回落

数月来，反向离散度交易一直步履维艰，因为个股之间的相关性维持在接近历史新低的水平，而基准股指则被困在狭窄的交易区间内。

尽管总体而言格局依然如故，但对宏观经济的担忧已开始悄然滋生。芝加哥期权交易所的数据显示，衡量大盘股一月期预期离散度的指标在本月早些时候触及 2020 年以来的最高水平后，在过去七个交易日中有六个交易日出现下跌。

与此同一时期，衡量标普500指数前 50 大股票隐含相关性的指标在本月早些时候创下历史新低后，正迎来连续第三周的上涨。

可以肯定的是，这一切都非末日预兆，芝加哥期权交易所波动率指数(Cboe VIX Index)仍远低于通常预示市场压力加剧的 20 这一关键水平。

RBC资本市场的交易员喜欢将股市“高离散度、低相关性”的特征比作在水面上滑行的水鸟。

该银行流向衍生品交易主管马修·戴维斯表示：“这就像一只鸭子静静浮在水面上，但水下的双脚却在拼命划水。这种动态为参与离散度交易的机构带来了非常优异的回报。”

但随着日历翻入 8 月——历史上与 9 月同为美股波动最为剧烈的月份——投资者对保护性策略的需求正在上升。本周早些时候，衡量标普500指数标准化的三个月看跌/看涨期权偏斜指标跃升至 4 月以来的最高水平。

包括盖尔·哈菲夫在内的高盛交易员本周在给客户的报告中写道：“随着宏观不确定性持续缭绕，市场也在消化对动量策略的热狂，发生‘高相关性事件’(corr1 event，指股票同步同向同幅度波动的现象)的可能性上升，已进入人们的视野。”

7月份对下行保护的需求上升

Oraclum Capital 首席投资官武克·武科维奇持有标普500指数的短期看跌期权，如果该股指出现大幅下跌，他将从中获利。

他在电话采访中表示：“你不知道这是否会在下个月发生。它可能会在两年后发生，但你必须做好准备。”

到目前为止，市场依然保持平稳，标普500指数距离 6 月创下的历史高点相差 2.3%。但一些正在为宏观波动加剧做准备的交易员，开始将其与 2024 年 8 月进行类比——当时日本意外加息引发日元套利交易解套，一度将 VIX 指数推升至 65 以上，并使标普500指数跌至三个月来的最低点。

骏利亨德森组合经理杰米·桑德尔斯表示，如果相关性上升，他目前的投资组合配置将会受益。

桑德尔斯在电话中说：“如果我们确实遭遇重大宏观洗盘，或者 AI 趋势大幅下行，我们实际上可能会看到这种相关性回升。某种宏观事件，也许是美联储引发的冲击，也许是 AI 带来的冲击，都可能显著推高指数波动率。”