基本面力场

　　最近这些天，英伟达（NVDA.O）大消息不断，先是与韩国SK集团官宣的一份超5000亿美元的合作意向，然后又被《华尔街日报》报出与OpenAI磋商，为后者租赁巨型数据中心园区提供约2500亿美元的融资担保。特别是后一件事，给美股带来了不小的压力，消息公布当日，英伟达股价应声大跌5%。

　　华尔街在担忧什么？力场君也查询了一下相关评论，多家头部官媒口径高度一致：警惕AI资本开支的循环融资逻辑、担忧供应商用资产负债表撬动下游需求的反噬风险。

　　央视财经直言：这种“投资换订单”的模式可能人为推高行业需求与企业估值，引发市场对“循环融资”的担忧。《经济日报》则在标题为《投资者对美股人工智能泡沫担忧升温》的文章中更是直言：这操作被质疑是“左脚踩右脚让自己升空”，一旦其中某个环节出现纰漏，整个链条将面临崩塌风险。

　　其实正所谓“太阳底下没有新鲜事”，英伟达的这一波面向客户端的巨额担保，绝非什么突发奇想的金融创新，类似的操作，在大A股也不是没有，比如曾一度引发不少争议的、中联重科（000157.SZ）的“买方信贷”模式。

　　先简单了解一下中联重科的“买方信贷”模式，到底是怎么一回事？简单来说，客户想买中联重科的设备，但钱不够，便由中联重科旗下财务公司或合作银行给客户放贷款，同时由中联重科为这笔贷款背书回购担保，相当于“一边卖设备，一边帮客户贷款”。

　　现金流的分布体现为：中联重科背书→下游客户得以低成本获得贷款→贷款被用于购买中联重科的设备。

　　对比这一次英伟达为OpenAI提供担保，其现金流结果与中联重科的“买方信贷”模式，存在高度一致性：英伟达背书→软银携手OpenAI以更低成本获得债务，用于建设算力中心→算力中心用获得资金购买英伟达的GPU。

　　两家公司的模式是不是很像？本质上都是“卖方担保、买方融资”的销售金融工具。不仅如此，就连客户端都存在一定的相似性，英伟达的下游客户OpenAI未上市、无投资级信用评级，中联重科提供“买方信贷”的下游客户，同样是未上市、无投资级信用评级的中小企业甚至是个人。

　　那么，就必然会出现多家官媒预警的“崩塌风险”吗？这可就不一定了。

　　以此前发布的年报数据来看，2025年末中联重科的银行按揭担保+第三方融资租赁担保的金额分别为21.8亿元和14.98亿元，下游客户相关风险敞口合计约41亿元；2025年当期代偿赔款金额分别为1.06亿元和0.25亿元、合计仅约1.3亿元，占风险敞口的比例约为3.2%。

　　对比2024年末，按揭担保21.80亿、融资租赁敞口14.98亿，合计约为37亿元，同年代偿金额分别为0.94亿和0.06亿，合计1亿元，占风险敞口的比例约为2.7%。总体来看，风险敞口有所上升，代偿金额增速还略高，但规模仍在可控范围。

　　毕竟中联重科面对的基建投资行业景气度是很一般的，在这样的行业背景下，“买方信贷”模式带来的风险敞口代偿，尚能保持在很低的位置，那么反观英伟达，在AI被大国视为新一代生产力的大趋势下，是否会因为为客户融资提供担保，而面临“崩塌风险”？这是值得持续关注的。