金吾财讯 | 光大证券发布研报指，百威亚太（01876）26年上半年业绩呈现区域分化格局，中国市场承压拖累短期表现，但印度与韩国市场的强劲增长有效对冲了部分压力。公司总收入内生同比下降1.4%，正常化EBITDA内生同比下降8.9%，利润率因中国运营去杠杆及印度、韩国商业投入增加而同比收缩236个基点。

报告期内，公司总销量内生同比下降2.2%，主要受中国市场拖累。印度市场延续高景气，依托高端及超高端产品组合实现双位数收入增长；韩国市场上半年销量持平但跑赢行业，渠道份额双提升，且第二季度受益于低基数效应实现低双位数销量增长。产品端，韩国市场推出Cass Zero系列升级及Nütrl伏特加气泡饮，拓展即饮饮料赛道。

中国市场仍是业绩主要拖累。上半年销量内生同比下降6.0%，收入内生同比下降6.4%，第二季度销量降幅扩大至9.7%，截至7月终端需求未见明确回暖信号。每百升收入同比微降0.4%，系非即饮与新兴渠道投入增加所致，但高端品牌结构优化形成对冲。公司坚定推进高端化与渠道扩张战略，百威黑金加速全国布局并绑定FIFA世界杯IP开展营销，科罗娜全开盖罐装适配非即饮场景，O2O渠道实现强劲双位数增长。

考虑到公司在中国市场的销售仍有承压，且包材成本压力较大，光大证券下调公司2026-2028年归母净利润预测分别至6.02/6.47/6.87亿美元（分别下调3%/5%/6%），当前股价对应2026-2028年PE分别为19x/18x/17x，看好公司在高端及超高端领域的竞争优势，维持“增持”评级。

主要风险包括渠道掌控力减弱、市场竞争加剧及原材料上涨超预期。