金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，江南布衣（03306）作为高端女装龙头，凭借独特的设计师品牌定位与高粘性核心客群，驱动业绩增长稳定性超越市场预期。市场普遍担忧女装品牌面临时尚风险及运动户外品类的份额蚕食，但公司通过沉淀独特的品牌调性与精细化会员运营构建了强韧性增长模式。

报告强调，公司增长的底层逻辑在于两方面。其一，创始人李琳带领的稳定设计师团队，以简约、高质感且辨识度强的设计风格，构建了多品牌矩阵。JNBY、jnby by JNBY、LESS、速写在FY20-25年间收入复合增速分别为11.3%、13.3%、19.0%、5.3%，成长品牌接力拓展了客群与规模天花板。其二，公司通过积分折扣、10年维修、高端洗护及线下活动等精细化会员运营，积累了高粘性客群。FY25高价值会员（年消费超5000元人民币）的销售额占线下零售额比重已超60%，赋能公司FY20-25年收入与净利润复合增速分别达12.4%与21.0%。

盈利预测方面，产品创新设计积累独特品牌调性+阶梯式多品牌矩阵+全渠道运营能力领先+高粘性庞大会员持续为公司业绩稳健增长保驾护航，预计公司FY26-28年归母净利润分别为9.9/10.8/11.6亿元，同比分别+10.6%/9.3%/7.6%，截止7/29收盘价，对应PE为9.0/8.2/7.6 倍，预计分红率继续维持75%，对应FY26、FY27股息率分别为8.4%、9.1%，高股息稳增长优质标的，维持“买入”评级

估值方面，考虑公司作为国内女装龙头，高粘性客群加持之下增长韧性强，品牌力持续向上叠加正向经营杠杆利润率逐年提升，叠加充足的现金流和稳定的75%高分红，给予公司FY27年目标PE11X，对应目标市值138亿港币（119亿人民币），对应股价空间超30%。

报告同时提示，主要风险在于终端消费力下降、成长品牌开店及店效提升不及预期。