出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠 张博

编辑 | 丁萍

头图 | 视觉中国

全球股市像是在等待刮开一张又一张彩票。

先是今晚美联储开启为期两天的7月议息会议，这将决定全球折现率是否松动；再是海力士、三星、铠侠叠加苹果、微软、亚马逊、Meta等AI链条上各巨头发财报，至少需要多份完美数据预期才能把AI叙事眼下的裂缝给暂时补上；月底的政治局会议则影响国内股市未来走势和主线。

众多悬而未定的关键事件让全球股市也跟着起伏不定。

周一受英伟达“循环融资”和光刻机阿斯麦（ASML）的利空消息影响，美股AI硬件股集体大跌，费城半导体指数一度暴跌5%；周二开盘韩股再次向下熔断；A股在经历多轮宽幅震荡后，周一国产存储龙头长鑫科技平稳上市，周二在外界腥风血雨之下易中天等龙头补跌，但仍有热点不断轮动。

可见，市场指数短期底部区间已现，但仍处于混沌矛盾中，上涨动力和方向未明。

如果用最基本的股价公式来看，股价 = EPS × PE，当下显然盈利和估值两端都缺乏系统性改善的信号。

而在本周三组重要变量中，海外流动性主要作用于PE，AI订单主要作用于局部EPS，而国内政策能同时影响PE（风险溢价）和全市场EPS（盈利预期）。

所以，市场想真正打破僵局需要，美联储利率变化减少对成长股弹性的影响，AI业绩符合甚至超预期让科技股逻辑继续；落在A股，还有个关键点是国内政策。

本周伴随答案一一揭晓，投资者需要搞清楚每种结果可能带来的冲击，以及如何在不同的结果组合下做出应对。

 加息，不加息？ 

眼下首先要关注的是美联储的利率政策。

市场正处于罕见的定价分裂状态，投资者和经济学家站在两端。

市场已经提前反应加息预期。在期货玩家看来，7月加息的可能性超过三分之一，而两周前只有10%（CME数据）；银行、对冲基金、养老金等大型机构参与的利率互换市场定价隐含的加息概率约40%；10年期美债收益率上周一度触及4.71%，而科技股已经提前为高利率买单。

经济学家押注不动。无论是彭博对76位经济学家的调查，还是路透对104名经济学家的调查，所有受访者均预计维持利率不变。他们的逻辑同样扎实：数据不支持、就业在降温、加息对供给冲击无效。

但这种不确定性迫使市场用更高的波动率和更大的分歧来博弈。

即便本周不加息，只要沃什释放鹰派信号、9月加息预期不被削弱，长端美债收益率就难以趋势性回落。对高估值科技股而言，这意味着分母端的估值压力不会真正解除。

短期来看，全球成长资产折现率上升，也会导致A股外资风险偏好下降，让AI硬件板块估值承压，相关科技板块的估值修复空间将被进一步压缩。

当然，如果美联储转鸽，可能出现的结果是，美债利率下行、AI科技股估值短暂反弹，但全市场成交额和盈利预期没有改善。这属于局部修复，不是整体破局。

也即，对受利率影响最大的AI科技股来说，当前的每次反弹都可能是卖出机会。

 AI还能看吗？ 

对AI链条，年内最重要的基本面考验陆续到来。

7月上旬谷歌与特斯拉的财报，已经给市场敲响警钟：科技巨头仍在加码，但资本开支越堆越高，自由现金流却在缩水，AI赚回来的钱还填不上花出去的缺口。

谷歌云收入暴增82%，但资本开支同比翻倍、自由现金流转负，股价照跌不误。特斯拉则是增收不增利，自由现金流同样转负。

另一边，AI“卖铲人”英特尔整体营收创下近15年最快增速，但其正在推动新一轮规模超过7500亿美元的人工智能交易，又被市场解读为AI“循环融资”引发泡沫担忧。

赶在这节点上，AI产业链多个巨头发财报，它们的业绩成色，既检验AI科技股的估值底，也很大程度上影响整条产业链的走势。

上游芯片、光模块存储订单是否兑现，是本周财报的核心看点。如SK海力士订单增长是否来自真实份额提高、收入确认周期是否匹配当前估值，仍需验证。

关键还要看微软、Meta、亚马逊和苹果等几家巨头的财报。

从业绩预期看，四家公司的收入仍可能保持较强韧性，但更要看增速、资本支出指引、和自由现金流数据。如果高增长依赖更快的资本投入、利润率持续下降，自由现金流又无法改善，业绩超预期也可能无法带来股价上涨。

以微软来说，其拥有业界最完整的AI商业闭环，既能卖云算力赚钱，又能让老客户为AI功能额外付费；其财报数据最有代表性。

市场之前预计其2026财年（2025年7月1日-2026年6月30日）资本开支创历史新高：资本开支约1900亿美元，同比大增61%；Q4单季（4月1日-6月30日）或达410亿美元；而Q3约2/3的经营现金流被资本开支吸收。

微软财报的核心矛盾在资本回报率，若Azure增长提速但利润率跌破市场预测基准38%一线，很可能被认为是AI收入增量回报不足，从而影响估值。

而且，市场关注的焦点会转向未来一年的资本开支指引，如果指引继续大幅上修至2000亿美元以上，才是真正考验股价的时候。

其他AI科技巨头，短期也各有各的难处。

若巨头们连续交出“收入达标、但利润率和FCF恶化”的成绩单，AI硬件股此前的暴跌可能只是开始，整条产业链都将面临估值重塑。

AI叙事的修复，需要巨头们拿出“既赚钱又高效”的硬证据，而目前看，难度确实不小。

 托底，托举？ 

以上外部环境，也为A股提供了关键坐标系。美联储加息与否，美股的财报结果决定了外部映射的风险偏好，而国内相关政策方向则决定了内部资金的结构选择。

按照惯例，7月底即将召开政治局会议，研判当前国内宏观经济形势，部署下半年经济工作。这是下半年经济政策的最高级别定调。

理解今年会议可能的方向，需要先看清过去三年定调的演变轨迹。

• 2023年会议首次提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，这被誉为“政策及时雨”带给市场爆发式上涨；

• 2024年会议定调宏观政策“持续用力、更加给力”，资本市场内在稳定性被上升至风险防范化解层面，这给市场注入“强心针”，市场全线大涨；

• 2025年会议基调积极，延续了“适度宽松”货币政策和“更加积极有为”的财政政策，但保持了克制，随后上证指数走出连阳态势。

连起来看，当预期疲弱时，政策选择通过直接激活资本市场来扭转信心；之后资本市场从“信心工具”升级为“稳增长抓手”；再到从短期稳定转向长期制度完善。

可见，政策力度与经济增长压力正相关，与资本市场表述的新颖度正相关。

目前市场对今年会议预期不高。首先是，因为完成全年增长目标的压力不大；其次，之前召开的总理座谈会已定调“加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，预研储备增量政策”，这意味着政策可能体现为存量落实而非增量刺激。

基于此，机构也普遍预期对市场会“托而不举”，“边走边看”。从当前市场状态看，悲观预期已基本打满，A股也处于会议前“磨底”状态。

但这并不表示后续股市没有好的行情。恰恰相反，正因为预期低，只要无超预期利空，结构性轮动修复概率将明显提升；一旦有超预期信号，市场的反应可能更为剧烈。

比如高盛首席中国经济学家闪辉预判，财政政策将是下半年稳增长的“主力军”。落到A股就是说，过去靠PE撑估值，现在要看在财政等合力下能不能把企业业绩撑起来。

财政资金具体投向上，可能有三个：

• 内需提振方面，政策或突出服务消费、加快“六张网”和“十五五”重大项目实施；

• 风险化解方面，关注地方债务与中小金融机构处置表述是否升级；

• 科技自主可控方面，政治局会议议题或将覆盖科技创新、产业链发展、“六张网”基础设施建设。

这也对应A股三个完全不同的方向。消费和地产链订单改善对应A股高切低，顺周期接棒；化债落地对应银行和地方国企估值修复；科技加码对应AI继续当主线。

后续要继续关注会议对以上三点的表述，这或将直接决定消费、周期、科技三大板块的中期行情方向。

 怎么应对？ 

对投资者来说，只要盯住以上三种关键信号，不同结果组合采用不同应对方式。

1、三好：存量博弈转向增量机会

估值端，美债利率回落直接释放成长股的估值压力；产业端，AI业绩验证意味着资本开支不再是无底洞，而是转化为可见的回报，产业链逻辑得以闭环；资金端，国内超预期政策将改善盈利预期、压低风险溢价，吸引增量资金入场。

应对上，应积极布局三大方向：一是AI北美链（光模块、PCB、服务器代工），直接受益于巨头CapEx确认与订单兑现；二是国内科技自主可控（半导体设备、材料、先进封装），受益于政策加码和国产替代加速；三是顺周期板块（消费、新基建），受益于财政发力、内需改善。

2、两好一坏：结构性机会

比如，如果美联储鸽，国内政策托举，但AI财报不理想：海外AI链承压，但国内自主可控加码形成对冲。远离北美出口链，转向国产替代（设备/材料）+ 政策受益的消费/新基建。

3、一好两坏：防御为主

仅一项利好，另外两项偏负面，市场大概率震荡或下行。仅持有低估值高股息、业绩确定的消费龙头，科技股暂避锋芒。

4、 最差情况下：回避等待

如果市场持续迎来负面消息，投资者可持有现金、短债、黄金，等待恐慌情绪释放后的机会。

整个7月，全球资本市场都在震荡走弱，但极致悲观情绪的充分释放，往往预示着拐点临近。

所以投资者也不必过分恐慌，只要耐心等待观察，从密集的信息披露中找到下一阶段主线脉络的端倪。

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