金吾财讯 | 华兴证券发布研报指，九毛九国际（09922）主品牌太二在内地的调改成效显著，但怂火锅业务出清及海外市场压力将拖累短期表现。

研报核心论据显示，太二品牌1H26已完成340家门店调改，剩余门店预计下半年全部完成。内地同店销售增长强劲，一季度同比增长11%，二季度提升至12%，翻台率均达3.5，恢复态势超预期。盈利端同步优化，二季度门店层面利润率预计维持约19%，较老模型提升约2个百分点。但需注意，受去年同期高基数影响，6月起同店增速已回落至中高个位数，全年内地同店增速预计为高个位数至10%。海外方面，受中餐出海竞争加剧等因素影响，太二东南亚门店表现不佳，一季度及二季度同店销售分别下滑13.5%和17.2%，海外利润贡献预计将较2025年明显下滑。

另一品牌怂火锅同店销售仍双位数下滑。管理层计划加大出清力度，门店数将缩减至40家以下，此轮新增闭店预计将为1H26带来1000万至2000万元人民币的减值计提。管理层已更换负责人并主导锅底重设，但恢复节奏慢于太二。

基于怂火锅额外减值、海外利润下滑及外销节奏推迟等因素，华兴证券预计九毛九2026年全年收入同比下降约5%，净利润将更接近1.5亿元人民币的全年利润底线。股东回报方面，全年派息比率维持40%以上，已完成1.1亿港元回购并将维持该规模。

华兴证券下调2026-28年盈利预测，预计营收分别同比-5.4%/+8.6%/+7.5%，预计归母净利润分别同比增长159.1%/54.9%/37.0%。给予九毛九7倍2027年P/E，下调目标价25%至1.36港元。维持持有评级。风险提示：上行风险—太二扩张进度与运营表现超预期；怂变革超预期；下行风险—宏观经济下行；原材料价格上涨；食品安全风险。