来源|凤凰网财经《公司研究院》

7月31日晚，“椰子水第一股”IFBH（06603.HK）发布的一则盈利警告，让市场对 IF 的发展前景产生疑虑。

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公告显示，公司预计2026年上半年公司净利润同比暴跌65%至75%，收入同比下滑40%至50%，并将主要原因归结为地缘政治的紧张局势以及整个品类消费情绪疲弱。

而就在一年多前，它还顶着“46人撑起百亿市值”的轻资产神话登陆港交所，开盘首日市值一度冲至126.8亿港元，但截至7月31日收盘，IFBH市值仅约16亿港元，较最高点蒸发超110亿港元，跌幅接近九成。

曾经靠“100%天然椰子水”横扫便利店冷柜的if，为何短短一年便陷入营收大减与利润大幅缩水的困局？轻资产红利褪去后，供应链短板、品牌信任等多重问题也一并浮出水面。

01泰国企二代的轻资产神话

if椰子水创始人彭萨克，打从出生起就自带豪门光环。

图为彭萨克 图源：网络

他是泰国纺织巨头苏旺家族的二代子弟，于1980 年出生，从小到大耳濡目染都是生意场上的门道，创业起点远非普通人可比。

彭萨克的父亲 Kitti Pongsakdi 早在 1970 年就创办了苏旺纺织，深耕五十多年，如今已是泰国头部纱线、面料生产商，年产纱线织物 1.2 万至 1.5 万吨，九成产品销往海外。

图为旗下的毕里斯顿苏安园景酒店 图源：网络

不止纺织主业，家族生意版图铺得很广，例如地产方面，苏旺集团在曼谷无线路核心商圈运营着四星级公寓式酒店，休闲领域布局有赛事级的苏旺高尔夫球场，产业触角深入泰国人生活的方方面面。

跟大多数东南亚富家子弟一样，彭萨克早年远赴美国攻读商科，学成归国后，却没按部就班接手父辈的纺织生意，反倒另辟蹊径，一头扎进了完全不相干的饮品赛道。

2004年他先进入自家苏旺集团历练，一路从市场经理做到营销总监，最后升任董事总经理，全权掌管集团农业相关业务，积攒了扎实的实业操盘经验。

到2011年，彭萨克跳出家族原有产业框架，单独成立饮料公司 General Beverage（简称 GB），主营食品饮料生产分销，一边打造自有产品，一边承接外来品牌代工订单。

2013年，他做出了彻底改变事业走向的关键抉择：从 GB 公司单独拆分椰子水业务，推出 if 品牌，主打“100% 天然泰国椰子水”。

在谈起创业的灵感时，他在曼谷总部接受《福布斯中文》视频采访时说到：“我们泰国的椰子香气浓郁。所以我当时就想，'为什么不把这样的好东西带给全世界呢？'”

但他把if椰子水带给全世界的方式并不是自建工厂，而是把采购、加工和生产等"重资产"环节全部留在GB公司，剥离出来的IFBH只带走运营和销售，从第一天起就为公司设计好“极致轻资产”架构。

招股书也见证了这套轻资产模式的“人效神话”。

截至2024年底，IFBH全球仅46名全职员工（泰国43人、新加坡3人），其中仅5人负责研发。

而这支46人的精干团队，却实现了约1.58亿美元（约合人民币11.6亿元）营收、3331.6万美元（约合人民币2.45亿元）净利润，人均创收超2500万元。

即便到2025年底，IFBH的雇员人数也仅增加至69人，公司年报明确解释为“以支持与应对未来增长相关的运营及管理工作”，69人产生1.76亿美元营收，IFBH的轻资产属性并未更改。

依托家族在泰国本地的产业资源和商业经验，if的扩张速度远超预期。

图为if椰子水系列产品 图源：网络

根据灼识咨询数据，自2020年起，if在中国内地椰子水饮料市场连续5年蝉联榜首，2024年市场占有率约34%，超越第二大竞争对手七倍以上；在香港，if市占率高达60%，从2016年以来连续九年蝉联榜首

2025年6月30日，IFBH正式登陆港交所，股票代码6603.HK，香港公开发售认购倍数高达2682.35倍，23.6万人参与打新，开盘首日高开57.91%，盘中一度涨超65%至46.5港元，市值一度冲至约120亿港元量级。

资本阵容方面，IFBH更是引入了瑞银、红杉中国、南方基金、广发国际、工银理财、玄龙资管等11家知名的基石投资者。

只是谁也没料到，公司的股价上市即巅峰。

图为IFBH股价走势 图源：网络

上市后不久，IFBH股价便跌破发行价，进入漫长的阴跌通道，业绩端的压力，也在2025年的年报中曝光出来。

2025年全年，公司实现营收1.76亿美元，同比增长11.9%；但净利润仅2280万美元，同比大幅下滑31.7%，陷入“增收不增利”的困境。

图为2025年IFBH营销开支 图源：网络

签约明星代言从而加大营销力度，是if椰子水在2025年押注增长的重要动作。

图为肖战代言if椰子水 图源：网络

2025 年 6 月，品牌官宣与肖战完成续约，由其持续出任 IF 全球品牌代言，旗下副牌 Innococo 官宣时代少年团担任首位亚太区代言人，瞄准椰子电解质水细分赛道，试图打造全新增长曲线。

2025 年 IFBH 营销开支同比暴涨 77%，总额达到 1301.7 万美元；销售费用率也从 2024 年的 4.7% 大幅攀升至 7.4%。

图为Innococo产品的电商页面 图源：网络

营销投入似乎并未带来收入的爆发性增长，在2025年，主力品牌if全年收入增长27%，但副牌Innococo收入暴跌63%，下半年跌幅更是超过90%，市场期待的第二增长曲线落空。

而此次7月31日的发布的盈警公告显示，上半年收入预计同比下滑40%-50%，净利润同比下滑65%-75%，可见业绩压力不减反增。

公司将原因主要归结为外因，一是地缘政治导致的供应链中断，PET包装、椰子水原料短缺且采购成本上涨，二是副牌Innococo渠道重组未达预期，三是椰子水品类整体消费情绪疲软。

但这套外因为主的业绩说明，似乎掩盖了公司自身的症结。

回溯IFBH的上市架构会发现，公司在2022年重组时，刻意将生产、采购等“重资产”环节留在了创始人彭萨克控制的另一家公司General Beverage（GB）体内，注入上市主体IFBH的，仅仅是品牌运营、产品定义和销售职能的业务部门。

因此当供应链波动、原料成本上涨时，它就成了致命软肋。

IFBH既没有自有产能可以对冲，也没有向上游议价的主动权，PET瓶材、椰子水原料的每一次涨价和短缺，都只能被动吸收进毛利率里。

并且盈警公告中那句“椰子水品类整体消费情绪较为疲弱”，背后藏着比供应链更深的品牌信任危机。

02“掺假罗生门”悬而未决

一场始于2026年初的“掺假罗生门”，动摇了if的品牌形象。

2026年2月27日，有媒体发布调查报告，将市面四款热销的“100%椰子水”送往欧洲检测机构，采用稳定同位素指纹技术检测后发现，四款产品均检出外源水或者淀粉源糖浆添加迹象，而它们的配料表都只标注了“椰子水”。

尽管报道对品牌做了马赛克处理，但网友很快通过包装形态与规格辨认出if椰子水赫然在列。

“100%纯椰子水”是if最核心的品牌心智，也是它能卖出行业溢价的关键，检测结果一出，舆论瞬间发酵，“科技与狠活”“虚假宣传”的质疑声席卷社交平台。

3月4日，if通过官方账号@溢福IF发布严正声明，否认“添加外源糖、外源水”的指控。

声明称品牌100%椰子水自上市以来，生产过程中未添加任何外源糖、外源水及人工香精，所有糖分均来自天然椰子本身；同时出具了欧陆科仪等机构的检测报告作为佐证，称产品碳同位素比值符合天然椰子水标准。

21世纪经济报道援引业内人士观点指出，if提供的检测报告“尚不算全面”，若添加“转化甜菜糖浆”即可避开碳同位素检测盲区，且送检样品和货架商品是两回事，更严苛的检测技术SNIF-NMR在if提供的报告中并未展现。

欧洲果汁协会《椰子水参考指南》也明确写到，同位素等参数落在参考范围内，仅为产品未掺假的必要非充分条件，不能直接反推样品为纯天然未掺假的椰子水产品。

一边是媒体送检的“添加异常”，一边是品牌自证的“清白声明”，两份报告、两套结论，让这场争议陷入了罗生门。

截至目前，未见相关部门发布针对该争议的正式调查公告，掺假事件停留在双方各执一词的阶段。

但悬而未决的争议，已经在消费者端撕开了一道信任裂痕，消费者分化成两大阵营。

其中“不买派”的网友在社交平台上表示，弃购if椰子水的核心原因，并不是因为怀疑产品“掺糖掺水”，而是单纯觉得不好喝，尝出怪味，并且“品控不稳定”。

另一部分还买的网友则认为if被误伤了。

有网友指出，是由于配图中if的包装辨识度太高，当它与三款被明确点出问题的产品并列在同一篇报道里时，很多没细看正文的读者扫一眼配图，就默认if也有问题。

《公司研究院》翻阅新京报原报道发现，if确实未被指出检出“外源水”，但样品一（if椰子水）在低聚糖指纹图谱中检测出两个与异麦芽糖峰重合的峰。

原报道称，此类峰是淀粉源（玉米、大米、土豆等）糖浆的典型标记峰，通常不会以该含量水平存在于此类水果中。

换言之，if虽然未被媒体指出“外源水”问题，但被指出了“外源糖”的疑点。

据21世纪经济报道援引食品营养师的分析，异麦芽糖峰“按理说不应该出现在纯天然的椰子水里，因为它是淀粉被工业酶切碎后才会留下的副产物，简单说，它的出现代表着有人工廉价糖浆存在”。

无论if椰子水是否“掺糖掺水”，这场信任危机的影响，确实体现在了2026年中期业绩预告里。

那瓶曾经摆满便利店冷柜、被消费者追捧为“椰子水第一股”的if，如今正处于上市以来的低谷。

而消费品牌长期的护城河，从来不会只依靠外包与短期流量营销来构筑。

明星代言等营销活动本身是打开市场的有效手段，但品牌若过度倾斜资源追逐短期曝光，忽略品控、上游供应链、产品研发等底层根基，就很难形成可持续竞争力。

IFBH能否平衡好营销投入与实业投入，回应消费者与投资者的双重期待，仍是决定其后续走向的关键。