金吾财讯 | 广发证券发布研报指，沪上阿姨（02589）发布26年上半年业绩，表现符合预期。期内收入25.9亿元（人民币，下同），同比增长42%；归母净利润3.2亿元，同比增长58%；经调整净利润3.5亿元，同比增长42%，靠近此前业绩预告上限。公司拟派发中期分红合计2.1亿元，占归母净利润的66%。业绩增长主要由门店扩张和单店销售提升驱动。拆分业务来看，销售商品及设备收入20.8亿元，同比增长42%；加盟服务收入4.0亿元，同比增长40%。按期初期末平均门店数计算，门店数同比增长32%，平均单店贡献同比增长7%。研报指，虽然5月起受去年高基数影响，但预计26年上半年整体同店销售维持稳健，后续需关注7-8月同店高基数下的压力测试。拓店速度超预期。26年上半年门店总数净增1706家，达到13155家，其中加盟店净增1697家。在主动调整下，闭店率有所降低，约为4.9%。研报指出，沪上阿姨主品牌基本盘快速成长，同时“茶瀑布”作为第二品牌卡位更低价格带，有助于协同覆盖更多客群。成本及盈利方面，26年上半年毛利率为31.6%，同比提升0.2个百分点；管理费用率同比下降1.4个百分点，至3.7%；受拉新等投入影响，销售费用率同比提升1.0个百分点，至11.3%。归母净利率为12.4%，同比提升1.2个百分点。广发证券预计26-28年经调整净利润分别为6.8/8.0/9.2亿元。沪上阿姨主品牌基本盘快速成长，茶瀑布第二品牌卡位低价格带、协同补充覆盖更多客群。参考可比公司，给予公司26年16xPE估值，对应合理价值119.36港元/股，维持“买入”评级。风险方面，需关注宏观经济波动、门店扩张不及预期及市场竞争加剧等。