专题：滴灌通五周年庆典：发现新世界 合同走天下 建立新市场

　　来源：瑞恩资本RyanbenCapital

　　李小加创立的滴灌通（Micro Connect），于周一（8月3日）下午2点半在香港四季酒店4楼海景礼堂举行“牛码新市（New Markets，NUMA）总协议发布会暨滴灌通五周年庆典”。

　　李小加回顾5年创业路，坦言过程中‘踩过无数的坑’，直到2026年初自主智能人工智能（AI）技术成熟，才将累积的数据、合约及业务逻辑全线跑通，感叹‘我认为我们终于踏上了通往成功的道路（I think we‘re finally embarking on the road to success）’。

　　定位‘不沾钱不沾货’，仅限境外机构及专业投资者

　　李小加强调，‘牛码新市’是连接合约法资产端与证券法资金端的市场基础设施，并非要取代现有的股票或债券市场，而是让真实世界中产生现金流的商业合约变得可投资。

　　在过去五年的经验中累积及在原有业务上推出面向合同市场的‘牛码新市’，在股票、债券市场外，开辟属于合同世界的融资市场。

　　在营运模式上，他指出，牛码新市‘不沾钱、不沾货、不做撮合成交的清算交收’，尽可能将资金托管、交易执行和投资决策等环节外判予持牌中介机构，最小化平台自身对客户资金和交易的控制权，并持续探索进一步剥离相关风险。同时，平台实施严格的准入限制，只向境外机构投资者和专业投资者开放（包括主权权金、私募信贷、保险、资管、家办等），不接受中国境内资金投资。

　　在资产端方面，牛码新市挂牌交易的产品统称为‘牛码合同’。李小加解释，这并非单一合约，而是由3层合同嵌合而成：

　　底层是现实生活里已经存在的原生合同，

　　中间是把权益贴现挂上市场的挂牌合同，

　　最上面是投资者一张一张认购的交易合同。

　　他续指，在‘牛码合同’中，甲方是先出价值的人，乙方是后给回报的人。这意味着，牛码新市里只有在原生合同里做过甲方的人，才有资格把他手中的权益拿到牛码新市上，作为挂牌合同的乙方来融资。

　　也就是说，牛码新市不是一个融资者拿着底层合同直接来融资的市场，它是一个已经在原生合同中投过资、卖过货、或者做过其他已经贡献出价值的甲方，把他在原生合同中的权益拿到牛码新市来挂牌进行贴现或转让融资的市场。

　　如果没有AI，再摸索30年也做不成

　　对于AI在牛码新市中的关键作用，他坦言，团队绝非一开始就有先见之明，而是在被无数难题逼到墙角后才摸索出解法。‘我们不是聪明到能提前看清AI的人，过去五年踩过的每一个坑，回过头看，都是在告诉我们这个市场真正需要什么。’

　　‘如果创业那天我就知道后面还有那么多堵墙要撞，还要靠一个当时连名字都叫不出来的东西才能救我们，我真的不一定敢创业。’

　　李小加感叹，滴灌通能走过这一段，‘一半靠运气，一半靠坚持’，直言如果没有AI技术到位，‘再摸索30年也做不成’。

　　他解释，牛码新市要处理的是实体经济中‘碎、微、散、非标、高频’的海量合约，这并非‘人做得慢一点、AI做得快一点’的效率差别，而是‘人根本做不了’的量级障碍。即使聘请再多人才，也无法人工处理数百万份合约，只有自主智能AI才能完成解读、结构化及投资组合匹配的完整链路。

　　煞停上市是正确决定

　　2025年，滴灌通在香港交易所用《上市规则》第21章的载体申请了上市，主要考虑是用一种上市基金的模式来启动牛码新市。

　　为此，我们和监管者做了几轮上市前的沟通。

　　到最后，我们越来越清楚地认识到——这两条路径所需要的资源、能力和团队建设全然不同；而搭建市场一直是我们的初心。

　　因此，我们在2025年11月停止了21章上市公司的进程，专注回到“做市场”这条主线上。今天回头看，这是一个正确的决定。

　　创业五年不容易，不知道何时将盈利

　　滴灌通这五年过得并不容易。

　　创业早期我们运气很好——融了六亿美金，迅速进入了 1.0 阶段，用滴灌的方式一家一家去投小店。

　　我们雇了不少的团队，投出去了44亿的资金。但在疫情期间挑战非常大，再加上当时是以试点的形式在做，那个时候我们并不清楚所有的钱能不能顺利回来。所以当时的第一要务变成了停下投资、专心把钱收回来。

　　所幸的是，大部分投资今天已经收回来了，还有一部分正在路上。

　　更可贵的是，这段经历验证了这个资产类别的回报潜力。如果当时有今天我们的认知和工具，合同资产的质量一定会被更充分地发掘。

　　至于市场最关心的盈利时间表，李小加直言目前‘不知道，但希望很快’。