药明康德交出了一份远超市场预期的上半年成绩单，盈利质量出现实质性跃升，并推动杰富瑞大幅上调目标价。

2026年上半年，药明康德实现营收289亿元人民币，同比增长39%；归属净利润110.8亿元，同比增长34%。毛利率大幅跃升9.4个百分点至53.2%，费用率同步收窄，盈利结构发生质变。管理层随即将全年营收指引从原先的513亿至530亿元大幅上调至585亿至605亿元，对应经常性收入增速由18%至22%提升至35%至39%，远超买方此前约30%的乐观预期。

药明康德周二应声大涨逾10%，报180.30港元，创2021年9月以来最高水平。

杰富瑞维持对药明康德的买入评级，并将A股目标价从135元人民币上调至165元人民币，H股目标价从138港元大幅上调至210港元，上调幅度分别达22%和52%。杰富瑞同步将2026年和2027年每股收益预测各上调约39%。分析师认为，药明康德是GLP-1药物放量的核心受益者，2026年盈利能见度较高。

药明康德上半年的业绩亮点不止于收入规模，更体现在盈利质量的全面改善。综合毛利率从一年前的43.8%提升至53.2%，增幅达9.4个百分点。其中，化学板块毛利率提升7.5个百分点，测试板块毛利率大幅提升13.3个百分点至37.7%。期间费用率同步优化，销售及管理费用率从7.9%降至6.8%，研发费用率从2.5%降至2.1%。

收入结构上，化学板块仍是主引擎，上半年营收253亿元，同比增长53%。其中，小分子药物发现与制造收入达150亿元，同比增长73%，新增分子699个；TIDES业务收入72.6亿元，同比增长44%，客户数和分子数分别增长39%和68%，TIDES毛利率从48.3%提升至55.8%。测试和生物学板块收入分别同比增长32%和11%，新兴模态业务贡献了测试板块上半年逾35%的收入。

口服GLP-1是本轮业绩超预期的核心驱动力。杰富瑞在研报中估计，orforglipron备货需求在今年一季度和二季度分别贡献了约30亿元人民币的收入。管理层将TIDES全年增速指引从40%上调至45%，产能方面，TIDES产能预计将于2026年底扩张至130千升，高于2025年底的100千升。

在手订单方面，持续运营业务订单同比增长25%至664亿元，较一季度末的598亿元（同比增长24%）进一步加速。资本支出指引同步上调，全年资本开支从65亿至75亿元提升至75亿至85亿元，杰富瑞认为这一信号印证了2027年的需求确定性。

杰富瑞在研报中指出，投资者对地缘政治风险的敏感度正在下降。美国仍是药明康德最大市场，上半年来自美国的收入从142.4亿元增至222.8亿元，显示业务韧性较强。

杰富瑞将A股目标价上调至165元人民币，H股目标价上调至210港元，均基于DCF估值，A股和H股对应的加权平均资本成本分别为11.9%和10.8%，终端增长率均假设为3.0%。据杰富瑞研报，分析师David Shang、Cui Cui等同步将2026年和2027年营收预测各上调约19%至20%，每股收益预测各上调约39%。