金吾财讯 | 东方证券发布研报指，新东方-S（09901）在FY2026Q4交出了一份展现业务韧性的成绩单。公司当季净营收15.30亿美元，同比增长23.0%；Non-GAAP经营利润1.10亿美元，同比增长34.7%，盈利能力稳步提升。尽管因权益性投资亏损及所得税率提升，Non-GAAP归母净利润同比下滑10.5%至8776万美元，但报告期末递延收入达22.43亿美元，同比增长14.8%，较上季度的7.8%增速显著提速，为未来收入增长提供支撑。

业务层面，教育新业务仍是核心增长引擎，整体同比增长24.8%。其中，非学科类辅导业务报名人次约107.2万，同比增长16.8%；智能学习系统及设备付费活跃用户达32.6万名，同比增长27.8%。大学生国内考试准备业务表现突出，同比增长29.1%；高中学科业务预估同比增长约20%，保持稳健。出国考试准备和咨询业务同比增长3.6%，延续触底反弹态势。

运营策略上，公司通过提升效率、改善网点利用率及部分亏损业务减亏，使得Non-GAAP经营利润率同比提升0.6个百分点至7.2%，其中管理费用率优化2.6个百分点最为显著。新建立的综合客户服务平台“新东方之家”已在69个城市服务逾95万个家庭，旨在提升客户留存与交叉销售能力，降低获客成本。

展望FY2027，公司预计净营收同比增长14%至18%，达到64.54亿至66.80亿美元，展现管理层强劲信心。同时，董事会批准了FY2027股东回报计划，包括约3亿美元现金股息及不超过2亿美元股份回购，合计股东回报率达5%。

考虑公司教育新业务、大学生考培以及高中业务维持韧性增长，出国业务增速也延续触底企稳态势，且公司采用更为审慎的网点扩张态度以运营效率，东方证券提升公司FY2027-2028年归母净利润至6.28/7.33亿美元（原预测为4.92/5.31亿元），新增引入2029财年预测8.48亿美元，对应EPS为0.39/0.45/0.52美元，参考可比公司估值，给与公司合理估值水平为2027财年的18x倍市盈率，对应目标价为55.1港元（汇率为USD/HKD=7.84），维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、政策调整超预期、续班率波动。