Calumet (NASDAQ: CLMT) 公布2026年第二季度销售额为14.45亿美元，较上年同期的10.27亿美元增长40.8%；同时，其基本和摊薄每股亏损从1.70美元收窄至1.09美元。GAAP净亏损改善至9590万美元，调整后EBITDA升至1.593亿美元，这主要得益于特种产品与解决方案业务受益于有利的利润率和运营执行，尽管1.636亿美元的非现金RIN相关费用使报告的利润保持为负。
核心财务业绩
销售额增长的同时，毛利润重回正值，营业亏损也有所收窄。特种产品与解决方案业务贡献了大部分改善，这主要得益于全球特种产品短缺、产量增加以及商业执行力提升。
GAAP收益与调整后业绩之间的差距依然显著。Calumet报告调整前EBITDA为负3030万美元，而调整后EBITDA为1.593亿美元。
| 指标 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 销售额 | 14.451亿美元 | 10.266亿美元 | 约 +40.8% |
| 毛利润与毛利率 | 1830万美元 / 约1.3% | -4360万美元 / 约-4.2% | 转为正值 |
| 营业亏损 | -4000万美元 | -1.01亿美元 | 收窄约60.4% |
| 净亏损 | -9590万美元 | -1.479亿美元 | 收窄约35.2% |
| 基本和摊薄每股收益 | -1.09美元 | -1.70美元 | 亏损收窄约35.9% |
| 调整后EBITDA | 1.593亿美元 | 5510万美元 | 约 +189.1% |
| 包含税收属性的调整后EBITDA | 1.752亿美元 | 7650万美元 | 约 +129.0% |
包含税收属性的调整后EBITDA包括联邦清洁燃料生产税收抵免的名义价值（扣除已售抵免额的适用折扣）。这是一项非GAAP指标，不代表与报告的净利润或经营现金流相同的经济效益。
业务与分部业绩
各分部业绩分化明显。特种产品与解决方案业务贡献了几乎全部的合并调整后EBITDA；蒙大拿/可再生能源业务在计划内检修后有所改善；而高性能品牌业务尽管产品销量良好，但利润有所下降。
| 分部指标 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 特种产品与解决方案业务调整后EBITDA | 1.617亿美元 | 6680万美元 | 约 +142.1% |
| 高性能品牌业务调整后EBITDA | 630万美元 | 1350万美元 | 约 (53.3)% |
| 蒙大拿/可再生能源经调整EBITDA | 1070万美元 | (510)万美元 | 转为正值 |
| 计入税收属性的蒙大拿/可再生能源经调整EBITDA | 2660万美元 | 1630万美元 | 约 +63.2% |
| 公司成本 | (1940)万美元 | (2010)万美元 | 成本略有下降 |
特种产品与 解决方案
特种产品与解决方案销售额从6.279亿美元增至10.13亿美元。其经调整EBITDA利润率从10.6%扩大至16.0%，而该板块的日产量从55,704桶增至62,903桶。
管理层将这一业绩归功于全球特种产品短缺带来的建设性市场环境，以及强劲的生产和商业执行力。每桶经调整毛利从13.81美元增至32.25美元，表明产量和单位经济效益均对该板块的利润增长做出了贡献。
高性能品牌
尽管该板块录得强劲的销量和创纪录的季度TruFuel销售额，但高性能品牌经调整EBITDA仍降至630万美元。原料成本立即上涨，而针对客户的提价则伴随着正常的滞后，从而压缩了该季度的利润率。该板块还承受了730万美元的后进先出法（LIFO）影响。
每桶经调整毛利从140.25美元降至81.42美元。这种定价与成本的错配解释了为什么更强劲的销售活动未能转化为更高的板块利润。
蒙大拿/可再生能源
蒙大拿/可再生能源在3月至4月运营中断并于5月初重新投产后，完成了计划中的大修以及MaxSAF 150扩建项目的第一阶段。因此，可再生燃料的日产量从12,044桶降至7,011桶。
尽管产量较低，但常规经调整EBITDA已转为正值，且计入税收属性的经调整EBITDA增至2660万美元。这一改善反映了在有利的可再生能源利润率环境下重新投产，以及1590万美元的税收属性。
非现金RIN 费用掩盖了经营业绩的改善
Calumet本季度的核心问题在于其公认会计准则（GAAP）亏损与经调整经营业绩之间的差距。9590万美元的净亏损中包括1.636亿美元的非现金RIN相关费用，其中由4800万美元的RIN产生费用和1.156亿美元的RIN按市值计价费用组成。900万美元的未实现衍生品收益提供了部分抵消。
从负3030万美元的EBITDA开始，Calumet的对账还对大修成本摊销、LCM和LIFO影响、股权激励以及其他项目进行了调整，从而使经调整EBITDA达到1.593亿美元。另有1590万美元的清洁燃料税收属性使公司计入税收属性的经调整EBITDA达到1.752亿美元。
这些调整有助于解释基础业务情况，但不应被视为现金流。与非GAAP盈利指标所暗示的相比，RIN义务以及清洁燃料税收抵免的最终变现或销售可能具有不同的时间选择和流动性影响。
现金流、资产负债表 与债务削减
Calumet提供了截至6月30日的六个月现金流数据，而非仅针对第二季度。上半年经营性现金流从上年同期的流出3110万美元改善至流入610万美元，而资本支出从3120万美元增至5150万美元。
截至6月30日，现金及现金等价物为1.098亿美元，低于2025年底的1.251亿美元。应收账款从2.325亿美元增至4.17亿美元，存货从3.852亿美元增至4.21亿美元，限制了经调整利润向经营现金的转化。
流动RIN义务从年底的1.693亿美元增至4.802亿美元。截至6月30日，流动及长期债务总额为22.59亿美元，此数据未计入本季度后完成的债务削减。
7月，Calumet赎回了1亿美元于2028年到期的9.75%高级票据，并偿还了蒙大拿码头资产融资安排项下的1550万美元。这些举措在报告日之后减少了债务，因此未反映在6月30日的资产负债表中。
近期内部人交易
所提供的内部人交易数据指出了近期一笔已公布销售金额的交易。展示该交易并不代表对该董事对公司看法的任何结论。
| 内部人 | 职位 | 交易 | 申报价值 | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| Daniel J. Sajkowski | 董事 | 以每股36.16美元直接出售 | 153,318美元 | 2026年7月1日 |
投资者应关注的风险
- RIN相关负债： 流动RIN义务升至4.802亿美元，而RIN相关费用导致列报业绩与经调整业绩之间存在巨大差距。结算要求可能会影响流动性和未来收益。
- 对有利的特种产品利润率的依赖： 特种产品与解决方案贡献了几乎所有的合并经调整EBITDA。特种产品短缺局面的扭转或利润率走弱将对全公司范围内的盈利能力产生不成比例的巨大影响。
- 原料成本与定价滞后： 高性能 品牌表明，当投入成本上涨快于针对客户的提价时，更高的销量可能无法保障利润。
- 现金转换与营运资金：尽管调整后EBITDA有所提高，但上半年经营活动现金流仅为610万美元，其中应收账款的增加占用了资金。
- 杠杆与利息费用：Calumet录得5200万美元的季度利息费用。7月份的债务偿还减轻了这一负担，但相对于报告的收益和现金流，偿债支出依然显著。
总结
Calumet 2026年第二季度的经营改善主要集中在特种产品与解决方案部门，该部门更佳的利润率和更高的产量推动了调整后EBITDA的大幅增长。蒙大拿/可再生能源部门在装置检修后，其调整后EBITDA也重新转正，而性能品牌部门则面临成本与定价错配。投资者接下来的关注焦点应当是：有利的特种产品和可再生能源利润率能否持续、营运资金转化是否有所改善，以及持续的债务削减能否抵消公司的RIN义务和利息负担。
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