文|侃见财经
消费大环境疲软之下，奢侈品的生意也愈发难做了。
过往很长一段时间，LV、Gucci等头部奢侈品品牌，一年数次提价是行业常态。但近两年来，即便顶级奢侈品牌，也开始面临库存积压、销售承压的困境。
近期，LV母公司路威酩轩集团（LVMH）发布2026年上半年业绩报告。财报显示，LVMH集团上半年营收386.4亿欧元（约合439.3亿美元），报表口径同比下降3%，有机收入同比增长2%；经常性营业利润86.9亿欧元，同比下降4%；集团净利润56.9亿欧元（约合65.59亿美元），同比基本持平。
值得注意的是，LVMH核心的时装与皮具业务表现相对疲软。财报数据显示，该业务上半年营收181.46亿欧元，报表口径同比下滑5%，有机口径同比下降1%。尽管整体业务承压，但这份财报仍存在结构性亮点。
数据显示，LVMH时装与皮具业务二季度有机收入同比增长1%，终结了此前长达七个季度的连续下滑态势。
早在去年，LVMH集团首席财务官Cécile Cabanis就明确表示，市场不应期待所有奢侈品品类同步复苏，硬奢品类的抗周期、抗波动能力，持续优于时装皮具品类。
LVMH集团董事长Bernard Arnault三年前也曾预判，奢侈品行业具备天然周期性，集团需提前应对行业增速放缓的趋势。从最新业绩表现来看，这一预判已然落地应验。
分区域业绩来看，上半年亚洲市场（除日本外）营收有机同比增长6%，对集团整体营收贡献从去年同期的28％提升至29%；美国市场营收同比增长4%；日本市场营收同比增长5%；欧洲市场营收同比下降1%。
LVMH集团首席财务官Cécile Cabanis坦言，以历史维度衡量，中国本地消费水平仍处于相对高位。
LVMH集团董事长兼首席执行官Bernard Arnault表示，时装与皮具业务二季度增速回暖，主要得益于路易威登北京、首尔全新旗舰店的亮眼经营表现，同时迪奥在新任创意总监乔纳森·安德森的主导下，设计活力与品牌热度持续回升。
二级市场层面，LVMH集团年内股价整体跌幅超26%，其美股ADR（LVMUY）年内跌幅超24%，资本市场表现持续偏弱。受股价回调影响，Bernard Arnault及其家族账面财富出现明显缩水。依据2026年福布斯全球富豪榜单，Bernard Arnault及家族以1710亿美元财富位列全球第七位。
底部周期是否结束？
综合各大奢侈品集团财报能够看出，珠宝、高级制表等硬奢板块业绩韧性突出，而时装皮具业务受消费环境影响，业绩波动更为显著。
此前，依托全球消费红利、尤其是亚洲市场的强劲增长，LV、爱马仕等品牌的时装皮具业务，常年依靠持续提价驱动增长。但从2024年开始，这套单一涨价的增长模式彻底失效。
有行业媒体指出，今年以来部分LV产品已出现降价促销动作，对于高端奢侈品而言，降价往往是行业景气度下行的信号。
整体而言，LVMH集团上半年业绩整体稳健、亮点与压力并存。值得关注的是，在营收小幅承压的背景下，集团营业利润率稳定维持在22.5%，与上年同期基本持平，大幅高于分析师21.7%的预期值。此外，受汇率波动影响，集团上半年产生约7亿欧元损失，若剔除该扰动因素，集团整体经营表现将更为亮眼。
对于后续行情，LVMH董事长Bernard Arnault公开表示，集团对下半年市场复苏重拾信心。
分板块来看，LVMH精品零售业务有机增长5%，葡萄酒与烈酒业务同比增长5%，香水美妆业务营收基本持平，集团内部业务分化格局持续延续。
区域增长结构同样分化明显，美国市场成为集团当前最大增长引擎，二季度销售额同比增长6%，集团方面认为，AI产业与科技行业繁荣催生的新增财富，大幅提振了当地高端消费购买力。同时，受益于日元贬值、入境客流回暖，日本市场二季度营收同比增长14%。
而作为LVMH全球权重最高的单一核心市场，中国市场消费依旧疲软。有行业分析师直言，上半年中国区业务并未出现明显复苏迹象。
针对中国市场现状，LVMH集团首席财务官Cécile Cabanis解释，国内整体消费水平仍处于历史高位，但当下消费者行为趋于理性，消费需求愈发集中于大促节点、关键营销时段，日常消费频次有所回落。
与此同时，LVMH正开启近四十年来最大规模的资产收缩与结构优化。2026年5月，集团加速出清非核心资产，覆盖时尚、美妆、海外酒庄等低效业务。其中，Marc Jacobs品牌已以8.5亿美元完成出售，终结双方近三十年的合作关系。
国内线下渠道端，近两年LVMH持续优化门店布局，先后关闭上海前滩太古里巧克力专卖店、北京首都机场店、昆明金格百货时光店、成都天府国际机场店等多家门店。业内分析认为，LVMH已彻底告别规模化拓店模式，现阶段核心战略聚焦超高净值客群，深耕高净值用户终身价值，成为其在中国市场的核心发展主线。
财报落地后，各大投行给出差异化评级。伯恩斯坦表示，当前复苏力度能否支撑股价回暖、带动估值修复仍存不确定性，但维持LVMH“买入”评级及600欧元目标价；加拿大皇家银行将本次财报定义为“令人安心的中期报告”，同时对下半年业绩预期提出质疑，认为高基数压力下，市场共识预期落地难度较大，最终维持“买入”评级，将目标价从600欧元下调至575欧元。
奢侈品巨头业绩继续分化
纵观全球奢侈品行业，整体市场虽持续承压，但行业分化仍是当前最核心的市场特征。
对比LVMH，爱马仕的业绩表现更为稳健抗跌。财报显示，爱马仕集团上半年营收81.6亿欧元，同比增长6.1%；经常性营业利润33.5亿欧元，营业利润率高达41.0%；其中核心的皮具与马具业务营收37.6亿欧元，同比增长9.8%；集团上半年净利润22.38亿欧元。
二季度单季，爱马仕销售额达41亿欧元，固定汇率下同比增长6.7%，较一季度增速小幅提升。其中占总营收近半数的皮具部门，二季度营收同比增长10%，略低于10.8%的市场预期。
爱马仕执行主席Axel Dumas表示，2026年上半年集团业绩稳健，印证了旗下16大产品系列的品牌吸引力与消费者认可度，依托独特的手工工艺模式，公司财务指标保持稳健，对下半年行业复苏及自身业绩增长充满信心。
针对中国市场，他坦言：“目前中国消费市场已经企稳，但尚未出现明显复苏改善。我们在国内的经营态势趋于稳定，但没能恢复此前的高增长势头。”数据显示，爱马仕上半年亚太市场（不含日本）营收35.33亿欧元，固定汇率下同比增长2.4%，公司整体业务对中国市场的依赖度高于行业同行水平。
相较于LVMH与爱马仕，开云集团整体经营压力更为突出。财报显示，开云集团上半年营收72.20亿欧元，报表口径同比下降3%，可比口径同比增长1%。核心品牌Gucci上半年可比销售额同比下降5%，即便二季度降幅收窄至2%，依旧未能实现正增长。集团上半年归母净利润仅1.89亿欧元，同比暴跌60%；经常性营业利润9.21亿欧元，营业利润率仅12.8%。
区域数据方面，上半年以中国为核心的亚太市场，贡献开云集团30%的营收，但区域直营零售业务同比下降3%。其中Gucci亚太市场可比销售额同比下滑10%，中国大陆市场仍处于下行区间，但环比降幅已有明显收窄。
开云集团首席执行官Luca de Meo表示，管理层已赶赴中国，联合本土团队落地专项优化方案，核心思路是回归消费本质、以客户需求为核心重构经营策略。公司明确，依靠持续涨价拉动增长的旧模式已然失效，现阶段核心优先级，是重新激活中国消费者的品牌认可度与消费意愿。
硬奢龙头历峰集团的业绩表现则十分亮眼。数据显示，在2027财年第一季度（截至2026年6月30日），集团销售额达63.3亿欧元，固定汇率下同比增长20%。叠加2026年一季度数据，集团上半年合计营收117.29亿欧元，同比增长11%。其中核心珠宝部门2027财年Q1固定汇率下增长24%，连续七个季度实现两位数高增长，成为集团业绩核心支柱；专业制表部门同期增长8%。
侃见财经认为，从全球四大奢侈品巨头最新财报来看，当前行业增长逻辑已经彻底重塑。短期维度，市场分化格局将持续演绎，珠宝、高级制表等硬奢品类抗风险、抗波动优势凸显，时装皮具品类受消费周期影响更大、业绩波动更显著。长期维度，头部奢侈品集团凭借独特的品牌稀缺性与深厚护城河，竞争优势稳固。后续若全球消费市场、尤其是亚洲消费需求持续回暖，头部奢侈品企业的业绩有望重回增长轨道。