一位交易员表示，此次市场反应是由“技术面和算法交易”驱动的，并补充说，在公司各项业绩全面超出预期之后，10%的跌幅简直荒谬。这位交易员还表示，“无论如何，如此全面的超预期都不可能导致暴跌，更不用说持平了。”

另一位散户投资者反驳了市场的反应，称“他们已经超越了顶部和底部”，并补充说，空头们正在利用略微宽松的预期“作为借口”。

西部数据股价今年已累计飙升超200%。

财报电话会要点：AI时代数据“复合增长”引爆存储需求

在随后的财报电话会议上，西部数据CEO Irving Tan和CFO Kris Sennesael就业务前景、技术路线和竞争格局回答了分析师提问。

以下为电话会核心要点：

1. 核心逻辑："算力可以重复使用，但数据会复合增长"

Tan用一句话概括了西部数据面临的结构性机遇："While compute cycles can be reused, data compounds."（算力可以重复使用，但数据会复合增长。）训练和推理工作负载共享和重复使用计算资源，但它们生成的数据——模型输入、输出、日志和保留的上下文——并非一次性消耗品，而是以"复利"的方式持续叠加。随着AI使用规模扩大，数据体量的增长不是线性的，而是指数级的，对经济高效的存储基础设施的需求也被同步引爆。

Tan指出，当前最大的AI平台每分钟处理数百亿个token，每天处理数十亿次提示，这些操作生成的数据必须被存储、管理和访问。近期披露显示token量同比增长数倍，凸显了推理扩展的速度——而这背后每一个token的处理都在持续产生新的数据存储需求。

2. 物理AI正引爆硬盘需求：从自动驾驶到人形机器人

Tan详细阐述了AI工作负载对存储需求的递进驱动，其中物理AI被视为最具爆发力的增量：

训练阶段产生初始数据需求；
推理阶段持续生成和保留数据；
**智能体AI（Agentic AI）**在工作流的每一步都生成数据，既增加了数据创造量，也增加了需要持久化存储的数据量，被视为"容量型存储需求的结构性和阶跃式驱动因素"；
物理AI（Physical AI）——自动驾驶、机器人、人形机器人——正在成为引爆硬盘需求的下一个催化剂。物理AI需要海量现实世界数据和合成数据集来训练模型，其数据生成规模远超此前的任何AI工作负载。Tan透露，一家自动驾驶客户对2027日历年的exabyte级需求已"增长数倍"，这一信号表明物理AI正在从概念走向大规模商业化部署。

Tan强调，随着AI工作负载从部署转向持续使用，存储需求不再是一次性的基础设施采购周期，而是关于"数据的复合增长"——这是西部数据业务的长期需求增长驱动力。

3. 产品路线图：40TB ePMR已出货，44TB HAMR明年上半年登场

40TB ePMR：本季度开始出货，目前正与两家客户进入量产阶段，预计到FY2027第三季度将占近线bit出货量的50%以上。
44TB HAMR：有望在2027日历年上半年出货。Tan表示客户对验证过程的反馈"非常积极"，硬盘的容量、性能和可靠性"超出客户预期"。
50TB产品：路线图中计划在2027日历年下半年推出。
UltraSMR：正在与第三大主要客户加速推广，预计到FY2027末将占近线exabyte出货量的约60%。
高带宽硬盘（High Bandwidth Drives）：正在向五家客户送样，吞吐量可达当前硬盘的8倍，而功耗不会相应增加。

4. 定价与成本：每TB售价涨幅扩大至高十几个百分点

本季度混合平均每TB售价同比提升至高十几个百分点（high-teens），明显高于上一季度的高个位数涨幅。CFO Sennesael解释，近线产品受益于可预测的定价策略和更高容量硬盘带来的更好TCO价值；非近线产品（客户端和消费）的提价能力更大，主要受闪存替代产品定价结构的带动。

成本端，每TB成本同比下降约8%，公司长期目标是每年降低约10%，主要由向更高容量硬盘和更高面密度的产品转换驱动。

5. 未来多个季度毛利率将持续改善

这是电话会上CFO Sennesael释放的最强信号之一：基于强劲需求、向更高容量硬盘的产品组合升级以及每TB成本的持续下降，他明确表示"高度确信未来多个季度将继续改善毛利率"。这意味着西部数据的盈利能力提升不是一次性的周期反弹，而是具有持续性的结构性改善。

Sennesael提供了一组关键数据，展示增量毛利率的逐季攀升：

从60%到85%，增量毛利率在两年内提升了25个百分点。Sennesael的信心来源于三重驱动：AI需求支撑的高定价、高容量产品的TCO优势、以及成本端每年约10%的下降路径。

6. 长协订单（LTA）排至2031年，需求可见度前所未有

Tan透露了一个极具分量的信息：上次财报电话会上提到有一份大客户的LTA延续至2029日历年，而目前公司正与客户深入讨论建立2029、2030甚至2031日历年的长协订单。这意味着西部数据已经获得了延伸至2031年的需求可见性——在硬件行业中，这种级别的长期订单锁定极为罕见。

客户驱动的LTA需求非常强劲，公司在exabyte需求方面有很好的可见度，目前推进的是定价商业条款的敲定。Tan同时指出，除超大规模云厂商外，新兴云（neo clouds）、前沿AI实验室、主权云以及物理AI企业也在成为新的需求来源，客户基础正在从少数巨头向更广泛的AI生态扩展。Tan特别提到，企业OEM存储客户正在从100%全闪存阵列系统转向混合存储方案，这一趋势正在驱动更多需求。

7. 云业务占营收89%，exabyte增长目标25%+

本季度云业务收入33亿美元，同比增长43%，占总营收的89%。客户端业务占6%（2.25亿美元，+61%），消费业务占5%（1.87亿美元，+38%）。

第四季度exabyte出货量同比增长22%，全年增长25%。管理层指引未来exabyte需求增长目标在25%以上，并预计随着40TB产品加速出货，exabyte增长率将在下半年进一步提升。

8. 资产负债表：净现金正状态，持续股东回报

长期债务已清零，季末债务11亿美元，现金16亿美元，净现金头寸约5亿美元
Q4完成剩余170万股SanDisk股份的货币化，兑换为480万股西部数据股票
Q4股票回购10亿美元（含以现金结算可转债转换溢价3.28亿美元），全年回购约26亿美元
董事会宣布每股0.15美元季度股息，较上季提升20%
Sennesael重申承诺将自由现金流通过股息和回购持续回报股东

9. 分析师关注的风险点

在问答环节中，分析师们提出了几个关注点：

与竞争对手的差距：Cantor Fitzgerald分析师CJ Muse指出，主要竞争对手（希捷）的环比营收增长更好，毛利率目标高出近200个基点，询问差异原因。Tan回应称季度间毛利率波动受LTA定价时间、新产品平台引入节奏和运营效率等多因素影响，但对定价结构、高容量硬盘推出和运营效率改善充满信心。
exabyte增长波动：Evercore和美银分析师关注Q4 exabyte增长22%低于此前30%+的水平。Tan解释不同客户采用不同技术（CMR vs UltraSMR），导致季度间出货量波动属正常现象，中长期25%+的增长目标不变。
中国AI市场：Loop Capital询问中国超大规模和AI实验室的机会。Tan表示亚洲市场是"非常令人兴奋的机遇"，开源模型的 proliferation 对整个行业有利，因为不同经济模型将推动AI更广泛推广，而所有模型都需要数据训练和存储。

附：电话会完整全文