FS KKR Capital（NYSE：FSK）2026年第二季度总投资收入为2.90亿美元，同比下降27.1%；GAAP稀释每股亏损0.13美元，上年同期亏损0.75美元。每股净投资收益为0.44美元，足以覆盖当季支付的0.42美元分配，但投资组合仍录得1.54亿美元净实现及未实现损失，每股净资产价值继续下降。
核心业绩数据
本季度多数投资收入项目同比减少，其中非控制、非关联投资的利息收入由2.24亿美元降至1.66亿美元。净费用下降25.3%，但降幅小于总投资收入，导致净投资收益同比减少29.5%至1.22亿美元。
与此同时，净实现及未实现损失由上年同期的3.68亿美元收窄至1.54亿美元，使经营活动导致的净资产减少额和每股亏损明显缩小。不过，公司仍未恢复GAAP盈利。
| 指标 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 总投资收入 | 2.90亿美元 | 3.98亿美元 | -27.1% |
| 净费用 | 1.68亿美元 | 2.25亿美元 | -25.3% |
| 净投资收益 | 1.22亿美元 | 1.73亿美元 | -29.5% |
| 每股净投资收益 | 0.44美元 | 约0.62美元 | 约-29% |
| 净实现及未实现损失 | 1.54亿美元 | 3.68亿美元 | 损失收窄58.2% |
| 经营活动导致的净资产减少额 | 3,400万美元 | 2.09亿美元 | 减少额收窄83.7% |
| GAAP稀释EPS | -0.13美元 | -0.75美元 | 每股亏损收窄0.62美元 |
环比来看，每股净投资收益由0.42美元升至0.44美元；非GAAP调整后每股净投资收益由0.41美元升至0.43美元。公司本季度确认了1,100万美元次级收益激励费豁免，这项安排对净投资收益形成了支持。
业务与投资组合表现
截至2026年6月30日，FSK投资组合公允价值为114.18亿美元，较3月底的122.69亿美元下降约6.9%。本季度新增投资5.90亿美元，而出售及偿还达到13.34亿美元，净流出约7.44亿美元，反映公司仍在缩减和调整投资组合。
信用质量指标有所改善，但不计息资产仍占一定比例。按公允价值计算的不计息投资占比从4.2%降至3.8%，按摊余成本计算则从8.1%降至7.1%。
| 投资组合指标 | 2026年6月30日 | 2026年3月31日 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 投资组合公允价值 | 114.18亿美元 | 122.69亿美元 | 约-6.9% |
| 高级担保证券占比 | 63.0% | 63.7% | -0.7个百分点 |
| 应计息债务投资加权平均收益率 | 9.8% | 9.9% | -0.1个百分点 |
| 全部债务投资加权平均收益率 | 8.8% | 8.7% | +0.1个百分点 |
| 不计息投资占比（公允价值） | 3.8% | 4.2% | -0.4个百分点 |
| 不计息投资占比（摊余成本） | 7.1% | 8.1% | -1.0个百分点 |
| 前十大投资对象占比 | 21% | 20% | +1个百分点 |
投资结构整体变化不大，第一留置权高级担保贷款占比为58.7%，资产支持融资占12.6%，Credit Opportunities Partners合资企业占14.4%。前十大投资对象集中度略有上升，需要与不计息资产的后续处置进展一并观察。
净投资收益覆盖分配，但净值仍受投资损失拖累
FSK本季度每股净投资收益为0.44美元，相对于已支付的每股0.42美元分配，覆盖倍数约为1.05倍；调整后每股净投资收益为0.43美元，覆盖倍数约为1.02倍。董事会已宣布2026年第三季度每股分配0.44美元，将于10月2日前后向9月16日收盘时登记在册的股东支付。
分配覆盖与资产价值变化之间存在明显分化。虽然经常性净投资收益能够覆盖当季分配，但1.54亿美元的净实现及未实现损失仍导致GAAP每股亏损0.13美元。每股净资产价值从3月底的18.83美元降至18.30美元，环比下降约2.8%。
此外，次级收益激励费减半豁免帮助支撑了本季度净投资收益及第三季度分配。该费用安排并非来自投资组合本身的收益增长，因此后续需要区分费用豁免贡献与基础投资收益表现。
盈利能力、杠杆与资本配置
本季度利息费用由上年同期的1.25亿美元降至1.01亿美元，管理费由5,300万美元降至4,400万美元，次级收益激励费由3,600万美元降至2,300万美元。费用下降缓冲了投资收入减少的影响，但尚不足以避免净投资收益同比下滑。
公司同时降低了杠杆。截至6月底，债务权益比由3月底的138%降至127%，非GAAP净债务权益比由131%降至122%，回到管理层所称的目标范围内。公司拥有1.09亿美元现金、现金等价物、受限现金及外币，并有31亿美元融资额度可用，但仍受借款基础及其他条件限制。
资本配置方面，FSK向KKR一家子公司发行了1.50亿美元可转换优先股，并启动3亿美元股票回购计划。6月29日至季度末，公司回购377,800股，金额约400万美元；7月1日至8月5日又回购3,348,353股，金额约3,600万美元。上述公司回购的成交价格低于每股净资产价值。
管理层观点
董事长兼首席执行官Michael C. Forman将本季度重点概括为三方面：每股净投资收益达到0.44美元、净杠杆回到目标区间，以及不计息资产占比下降。管理层仍将改善投资组合表现和质量作为主要任务。
总裁兼首席投资官Daniel R. Pietrzak表示，5月公布的战略行动正按计划推进，包括KKR子公司完成1.50亿美元要约收购、FSK向KKR子公司发行1.50亿美元可转换优先股、启动3亿美元回购计划，以及实施50%的次级收益激励费豁免。
投资者需要关注的风险
- 投资收入基础缩小： 总投资收入同比下降27.1%，同时投资组合公允价值环比下降约6.9%。如果资产出售和偿还继续超过新增投资，未来可产生利息和费用收入的资产规模可能继续承压。
- 投资损失持续侵蚀净值： 本季度仍录得1.54亿美元净实现及未实现损失，每股净资产价值环比下降约2.8%。即使损失较上年同期收窄，净值下行仍是评价资产质量的核心指标。
- 不计息资产占比仍然较高： 相关占比虽有改善，但按摊余成本计算仍为7.1%，显示部分投资的信用问题尚未完全解决。
- 分配覆盖受到费用豁免支持： 调整后每股净投资收益仅略高于当季每股0.42美元分配，而第三季度分配提高至0.44美元。费用豁免能否持续，以及基础投资收益能否独立支撑分配，将影响分配的可持续性。
- 投资集中度上升： 前十大投资对象占投资组合公允价值的比例由20%升至21%，单一大型投资发生变化时，对整体净值和收益的影响可能增大。
总结
FSK第二季度的核心变化是净投资收益环比改善、杠杆和不计息资产占比下降，但同比投资收入明显减少，投资损失仍在侵蚀每股净资产价值。后续应重点观察投资组合缩减是否继续影响收入、信用资产处置能否进一步降低不计息比例，以及剔除费用豁免后净投资收益对每股0.44美元分配的覆盖能力。
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