人工智能基础设施投资热潮正持续推高科技巨头的融资需求，也令美国投资级债券市场出现罕见的“消化不良”。

今年以来，英伟达、SpaceX、亚马逊等科技巨头相继完成总额数百亿美元的债券融资，但新债几乎无一例外在发行首日便跌破发行价，二级市场持续走弱。面对需求降温，承销商开始调整发行策略，包括提前开展非交易路演、筛选长期投资者，并刻意拉开发行节奏，以缓解市场供给压力。

根据彭博汇编的数据，年初至今，亚马逊、Alphabet、英伟达、Meta、甲骨文和SpaceX已累计在美元投资级债券市场融资超过2000亿美元，而去年同期高评级科技公司的融资规模仅约130亿美元。

摩根大通投资级融资全球联席负责人John Servidea表示：银行和发行人面临的最大阻力，是二级市场表现持续疲弱。市场最终能够消化这些发行量，但发行规模和速度已经造成了“消化不良”。

新债频频破发，二级市场持续承压

AI融资浪潮带来的供给激增，已明显压制新债表现。

SpaceX今年6月完成250亿美元债券发行后，新债迅速走弱，交易员认为主要原因是快钱账户获配后迅速获利了结。7月初，亚马逊发行250亿美元债券，其10年期债券信用利差在交易后数日内最多扩大7个基点；英伟达同规模债券的10年期部分，首周利差也走宽约5个基点。

彭博数据显示，正常情况下，美国投资级债券约三分之二的新券会在发行后的几天内实现信用利差收窄，而近期大型科技公司债券却普遍逆势走弱，明显偏离历史规律。

面对持续疲软的二级市场，承销商开始主动调整发行策略。

据彭博，部分发行人在正式启动交易前增加非交易路演，提前测试投资者需求和可接受的定价区间；与此同时，承销银行也开始淡化大型科技债的发行安排，不再将巨额交易纳入每周发行预测，以避免提前暴露融资计划，引发市场担忧。

DoubleLine投资组合经理Mariya Entina表示，一家正在筹备200亿美元融资的银行，通常不会主动提高市场对周度发行规模的预期，因为这不仅会暴露其参与项目，也可能令投资者提前降低风险敞口。

精选长期资金，成为稳定新债表现的新策略

除了调整发行节奏，承销商也开始更加重视投资者结构。

贝莱德为Meta数据中心项目筹集125亿美元融资时，承销商摩根大通和摩根士丹利在配售过程中有意提高养老基金、保险公司等投资者的获配比例，同时减少短线交易账户参与。

这一策略取得了明显效果。债券发行完成后，新债信用利差很快收窄，二级市场表现明显好于此前几笔大型科技融资。虽然认购倍数低于市场平均水平，但长期资金占比提升，有效稳定了债券价格。

不过，发行人也为此付出了更高成本。据报道，贝莱德不得不提供更高的发行溢价，以吸引长期资金参与。

与此同时，越来越多科技公司开始主动向市场管理融资预期。

Alphabet近期表示，本次债券发行将是其今年美国市场最后一次融资，并通过提供额外收益率让步来提振需求；Meta在4月完成250亿美元融资时，也向投资者明确表示至少第四季度前不会再次发债，据知情人士称，这一表态帮助稳定了当时的市场需求；甲骨文则在今年2月发行时告诉投资者，预计2026年不会重返债市。

AI融资潮仍未结束，供给压力或进一步加剧

尽管市场已显露疲态，AI数据中心融资需求仍在快速增长。据彭博，以摩根士丹利为首的银行正为Anthropic德州数据中心项目筹组约150亿美元债务融资，该项目获得Alphabet旗下谷歌支持。

据报道援引一位匿名银行人士预计，美国劳工节（9月7日）过后，超大规模云计算和数据中心运营商还将集中推出500亿至600亿美元的新融资需求；如果不是部分发行人主动推迟融资计划，以等待市场消化现有供给，这一规模可能还会更高。

供给压力也开始向高收益债市场蔓延。数据中心运营商CoreWeave已更多转向杠杆贷款市场融资；与此同时，高盛正与投资者洽谈一笔约54亿美元融资，用于支持黑石旗下、与微软相关的QTS数据中心项目。

即便进入传统发行淡季，融资节奏仍未明显放缓。上月底，Equinix xScale完成了一笔以英国斯劳两座数据中心为抵押的英镑债券发行，并直接锁定发行利差，跳过了通常的初始定价指引环节。

面对源源不断的供给，投资者态度也趋于谨慎。Canada Life Asset Management固定收益基金经理Kshitij Sinha表示：考虑到每一家超大规模科技公司的资本开支计划，当前并不急于增加配置。