贝莱德TCP资本公司（BlackRock TCP Capital）将出售价值 5.23 亿美元的私募信贷投资组合，以此夯实资产负债表、降低杠杆水平，并在这家上市放贷主体面临持续增大的压力之后，重新获得经营灵活性。

　　贝莱德TCP资本公司是由贝莱德关联机构管理的一家商业发展公司。该公司已向私募信贷二手投资机构Pantheon出售一大笔贷款资产的多数股权，目前正采取激进举措稳定自身投资组合。

　　贝莱德 TCP资本公司在周四发布的新闻稿中表示，本次交易将转让某续存载体 95% 的股权权益；该载体持有分布于 78 家被投企业、规模约 5.23 亿美元的投资资产。交易前，该部分资产按公允价值计算约占 TCPC 债务投资组合的 48%。

　　尽管贝莱德TC资本公司将本次交易定性为投资组合的重新布局，但该举措实际上等同于一次资产负债表重置：杠杆倍数将从 1.38 倍降至预期的 0.4 倍，同时为基金带来大幅提升的流动性，以应对充满挑战的私募信贷市场环境。

　　这笔交易同样伴随代价：以 6 月 30 日每股 6.58 美元的净资产值为基准，该公司预计其净资产价值将下滑约 10.4%，折合每股减少 0.68 美元。

　　这笔交易凸显出商业发展公司与私募信贷机构正面临越来越大的压力。在经历多年放贷规模高速扩张之后，投资者要求这些机构拥有更稳健的资产负债表。

　　贝莱德TCP资本公司公布第二季度净投资收益为 1810 万美元，折合每股 0.22 美元；但本季度投资实现亏损达 1480 万美元，其中包括退出 AutoAlert 项目带来的 1000 万美元亏损。

　　该公司的每股净资产价值从一季度末的 6.72 美元，下滑至 6 月末的 6.58 美元。

　　该基金仍持有多笔问题投资。按公允价值计算，非应计投资占投资组合的比例从上一季度的 2.8% 回落至 1.6%；但如果按成本口径统计，该占比仍达 7.4%。

　　私募信贷的流动性难题

　　此次资产出售凸显出私募信贷行业面临的一项普遍性挑战：即便部分贷款仍在持续产生收益，但当投资者要求流动性、杠杆不再被市场青睐，或是资产估值承压时，这类资产也会变得难以管理。

　　私募信贷二手市场应运而生，成为一种解决方案。它让资产管理机构无需逐笔出售单笔贷款，就能把投资组合移出自身资产负债表。

　　以贝莱德TCP为例，该机构将继续对大部分被投企业保有风险敞口：既保留直接投资头寸，同时持有该续存载体 5% 的股权。不过，每笔投资头寸转出约三分之二的规模，能够帮助公司降低集中度风险，释放可用资本。

　　在推进本次交易的同时，贝莱德TPC资本公司董事会已聘请基夫‑布鲁耶特‑伍兹投行，评估各类战略备选方案。可选方向包括：动用新增杠杆额度、通过回购向股东返还资本、寻求与其他企业合并，或是继续出售更多投资组合资产。

　　贝莱德TPC开展重组之际，越来越多投资者开始质疑：私募信贷投资组合是否做好准备，以应对利率长期高企、借款主体资质走弱、资产退出节奏放缓的市场环境。