美股风险偏好正在升至极端水平。美银证券首席投资策略师Michael Hartnett最新报告显示，美银牛熊指标（Bull & Bear Indicator）升至9.7，为2021年以来最高水平，并正式触发卖出信号。
在资金持续涌入美国股票和信用市场、风险偏好不断升温之际，Hartnett并未选择跟随市场追涨，而是继续坚持“夏季撤退/轮动”（Retreat/Rotate）策略，建议投资者降低高风险资产敞口，转向防御性板块、久期资产。
他认为，当前市场仍处于牛市周期，但资金拥挤程度已经达到需要警惕的阶段。
资金疯狂涌入，市场拥挤度升至极值
据美银引用EPFR Global数据，截至8月5日当周，全球资金流入现金534亿美元，股票市场获得329亿美元资金流入。
信用市场同样表现强劲。投资级债券连续18周获得资金流入，当周净流入102亿美元，年化流入规模达到5270亿美元，有望刷新历史纪录；高收益债单周流入41亿美元，为2024年7月以来最大规模。
美国股票资金流入速度也达到历史高位。今年以来，美国股票年化流入规模达到6520亿美元，接近创纪录水平。
但在Hartnett看来，资金涌入本身正在成为风险信号。
美银牛熊指标从9.4升至9.7，主要受高收益债资金流入增加、信用利差持续收窄以及全球股指上涨广度改善推动。
从细分指标看，投资者仓位已经进入极端区域：美银基金经理调查（FMS）显示，股票仓位处于历史99百分位，股票资金流处于97百分位，对冲基金仓位也达到80百分位。
市场正在交易一种高度一致的乐观预期。
半导体ETF首次资金流出，拥挤交易出现松动
尽管整体资金仍持续流入风险资产，但部分热门交易已经出现降温迹象。
数据显示，半导体ETF上周出现六周以来首次资金流出，单周净流出24亿美元。此前，该板块今年累计吸引资金约500亿美元。科技板块同样出现7亿美元资金流出，为六周以来首次。
Hartnett认为，这可能意味着此前最拥挤的AI交易正在出现边际变化。
不过，目前市场并未出现明显风险释放。大型科技企业仍受到AI资本开支增长预期支撑，投资者仍在押注人工智能产业周期能够继续推动盈利增长。
“EPS是引擎，金融条件是变速箱”
对于当前牛市逻辑，Hartnett给出了一个总结：“EPS是牛市引擎，但金融条件指数（FCI）是变速箱。”
他认为，上周协调性外汇干预缓解了此前市场的去杠杆压力，即所谓“穷人版LTCM”（Poor Man’s LTCM）事件。该事件指部分杠杆资金在市场波动加剧后被迫平仓，引发短期流动性压力。虽然其规模无法与1998年LTCM危机相提并论，但反映出金融条件收紧对市场的冲击。
在Hartnett看来，政策层面的及时干预进一步强化了市场预期——当金融条件快速收紧并威胁资产价格稳定时，决策者仍可能采取措施托底。因此，当前牛市的关键并不只是盈利增长，也取决于金融环境能否维持宽松。
从基本面看，市场乐观情绪仍有盈利支撑。美银数据显示，未来12个月远期盈利预期同比增幅达到33%。过去三个月约350亿美元关税退款，也在一定程度上缓冲了企业成本压力。
与此同时，AI带来的生产率提升尚未转化为大规模裁员，就业市场仍保持韧性。Hartnett认为，这也是债券市场定价逻辑正在发生变化的原因：投资者关注重点正在从通胀转向就业，劳动力市场数据正成为影响利率走势的核心变量。
战略看多股票，战术转向防御
虽然发出风险警告，但Hartnett并未改变长期资产配置观点。
对于美国市场，美银仍维持“做多股票、做空债券”的战略判断。其核心逻辑是，政策制定者已经将股票市场视为具有系统重要性的资产。
数据显示，美国家庭股票持仓今年增加约7万亿美元，加上2024年和2025年累计约18万亿美元财富增长，股市财富效应正在持续支撑消费。
不过，在战术层面，Hartnett明确选择“撤退”。他建议投资者减少风险资产暴露，转向必需消费品等防御板块，同时关注REITs、小盘股、生物科技等久期资产以及美元。
三大风险窗口即将到来
未来几周，市场将迎来三个关键验证因素。
首先是8月28日Jackson Hole会议。如果7月非农就业数据强于预期，新增就业超过12.5万人、失业率低于4.1%，美联储可能重新释放鹰派信号，推动收益率上行并压制风险资产。
如果就业明显恶化，新增就业低于5万人、失业率升至4.3%以上，则可能强化市场对降息和经济放缓的预期，利好久期资产。
其次是AI资本开支能否继续维持。美银认为，当前市场估值高度依赖大型科技企业持续投入AI基础设施。如果Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）跌破70美元，可能意味着AI资本开支扩张逻辑正在受到挑战。
第三是牛熊指标本身释放的信号。历史上，当美银牛熊指标接近10分满值时，往往意味着市场风险收益比下降。当前9.7的读数，更接近提醒投资者控制仓位，而不是继续追涨。