Hepsiburada（NASDAQ：HEPS）2026年第二季度营收为228.109亿土耳其里拉，同比增长3.1%；基本及稀释每股亏损为5.1里拉，上年同期每股亏损2.9里拉。订单量增长13.4%，但平均订单价值下降9.4%，加上广告、物流和人员投入增加，导致EBITDA下降75.5%，净亏损扩大至18.896亿里拉。
核心业绩数据
本季度消费需求有所放缓，管理层将其归因于通胀压力和较长的假期。尽管订单量保持增长，但较低的平均订单价值限制了GMV和营收增幅，收入增长主要由第三方平台业务和配送服务推动。
盈利端的压力明显高于收入端。广告、运输包装及人员费用均以两位数速度增长，公司由上年同期小幅营业盈利转为营业亏损，自由现金流也明显减少。
| 指标 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 228.109亿里拉 | 221.203亿里拉 | +3.1% |
| 毛贡献（非IFRS） | 86.216亿里拉 | 83.698亿里拉 | +3.0% |
| 毛贡献率（占GMV） | 15.2% | 15.2% | 持平 |
| 营业利润／亏损 | 亏损6.936亿里拉 | 利润0.450亿里拉 | 由盈转亏 |
| 净亏损 | 18.896亿里拉 | 9.562亿里拉 | 扩大97.6% |
| 基本及稀释每股亏损 | 5.1里拉 | 2.9里拉 | 亏损扩大约75.9% |
| EBITDA（非IFRS） | 2.392亿里拉 | 9.769亿里拉 | -75.5% |
| 自由现金流（非IFRS） | 15.532亿里拉 | 44.986亿里拉 | -65.5% |
除特别说明外，财务数据均按照IAS 29恶性通胀会计准则重述，以2026年6月30日土耳其里拉购买力计量。作为补充口径，未经IAS 29调整的本季度营收同比增长36.6%，未经调整的EBITDA下降11.2%，两种口径不可混用。
业务与分部表现
第三方平台业务是本季度收入增长最快的板块，收入同比增长22.3%；占总收入约65%的第一方商品销售仅增长1.5%。配送服务收入增长5.0%，主要得益于Hepsijet平台外客户增加，而其他收入受到消费金融、Hepsipay和履约收入下降拖累。
| 收入来源 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 第一方商品销售（1P） | 149.190亿里拉 | 147.000亿里拉 | +1.5% |
| 第三方平台收入（3P） | 29.800亿里拉 | 24.370亿里拉 | +22.3% |
| 配送服务收入 | 36.320亿里拉 | 34.600亿里拉 | +5.0% |
| 其他收入 | 12.799亿里拉 | 15.233亿里拉 | -16.0% |
运营指标显示，订单量增至1,950万单，同比增长13.4%，活跃客户增加2.5%至1,150万，订单频率提高14.9%至7.4次。不过，平均订单价值下降9.4%，使GMV仅增长2.8%至567亿里拉。第三方平台GMV占比为68.6%，同比上升0.1个百分点。
订单增长未能抵消履约和获客成本压力
订单量增长明显快于GMV，反映本季度增长更多来自交易频次，而非单笔订单价值。与此同时，为支持增长和改善商户配送速度，公司增加了广告投放、物流补贴和人员配置，费用增速显著高于营收。
广告费用同比增长39.7%至20.337亿里拉，占GMV比例由2.6%升至3.6%；运输和包装费用增长21.7%至28.807亿里拉，占GMV比例上升0.8个百分点。相比之下，配送服务收入仅增长5.0%，公司称这一差异主要与向商户提供物流补贴有关。工资及外包人员费用也增长12.5%至26.945亿里拉。
这些投入共同使EBITDA占GMV比例由1.8%降至0.4%。信用卡分期数量增加还导致信用卡应收款收款费用上升，净财务费用及相关费用同比增加6.896亿里拉，进一步扩大净亏损。减值损失减少94.6%以及货币收益增加，只抵消了部分压力。
盈利能力、现金流与资产负债表
本季度经营活动现金流为22.740亿里拉，同比下降55.6%。自由现金流降至15.532亿里拉，主要因为经营现金流减少28.419亿里拉，同时有形及无形资产购置额增加1.035亿里拉。
截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物为70.118亿里拉，低于2025年末的133.159亿里拉。同期总资产由435.083亿里拉降至330.988亿里拉，总权益由正23.689亿里拉转为负5.823亿里拉。净营运资本虽然由负181.342亿里拉改善至负149.763亿里拉，但仍处于负值。
现金流与资产负债表数据需要结合期间区分：第二季度经营现金流和自由现金流为单季度数据，而现金余额、权益及净营运资本为2026年6月30日时点数据。
管理层观点
CEO Ender Özgün表示，通胀压力和延长的假期使第二季度消费需求趋缓。公司继续投资营销、商户配送提速和物流成本优化，这些增长项目是本季度EBITDA率下降及净亏损扩大的主要原因。
金融科技方面，公司在6月推出分期贷款产品Hepsitaksit，该产品上线首月促成的交易占总GMV的0.4%。目前披露数据仅覆盖上线初期，尚不足以判断其对收入和盈利的长期贡献。
投资者需要关注的风险
- 客单价继续承压： 订单量增长13.4%，但平均订单价值下降9.4%。如果这种分化延续，交易增长对GMV和营收的推动可能仍然有限。
- 增长投入压缩利润率： 广告、物流和人员费用增速均高于营收，EBITDA占GMV比例已降至0.4%。后续需要观察这些投入能否转化为更高的GMV和收入。
- 金融费用增加： 为保持市场竞争力而增加信用卡分期，推高了信用卡应收款收款费用，并成为净亏损扩大的重要原因。
- 现金与权益状况： 期末现金较2025年末下降，股东权益转为负值，净营运资本仍为负数，现金生成能力和短期负债管理的重要性上升。
- 恶性通胀会计影响： IAS 29调整后与未调整数据差异较大，可能增加跨期比较和判断实际经营趋势的难度。
总结
Hepsiburada第二季度依靠订单频率、第三方平台和配送业务实现温和收入增长，但平均订单价值下降，限制了GMV增速。营销、物流、人员及金融费用上升令公司由营业盈利转为亏损，净亏损接近翻倍，自由现金流也明显减少；后续核心观察点是增长投入能否改善收入增速，以及物流补贴和信用卡分期成本能否得到控制。
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