金吾财讯 | 国海证券发布研报指，和黄医药（00013）2026年上半年肿瘤/免疫业务综合收入1.62亿美元，同比增长13%，其中肿瘤产品收入1.21亿美元，同比增长23%，核心品种销售增长强劲。公司应占净收益为1,593万美元，同比下降主要因2025年同期包含出售上海和黄药业45%股权产生的大额一次性收益，基数较高。

研报指出，公司核心产品商业化持续推进。爱优特市场销售额6,080万美元，同比增长41%，医保覆盖扩展至二线子宫内膜癌；苏泰达市场销售额1,840万美元，同比增长45%，受CSCO指南升级及营销聚焦核心医院推动；FRUZAQLA全球市场销售额1.85亿美元，同比增长14%（按固定汇率计算），美国以外市场同比增长约70%，已在41个市场上市。

后期管线进入密集催化期，ATTC平台有望打开长期成长空间。赛沃替尼两项Ⅲ期研究（SAFFRON、SANOVO）预计2026年下半年读出，若数据积极，将与阿斯利康推进中国及海外新药上市申请（NDA）申报；索乐匹尼布两项NDA已获NMPA受理，预计2027年上半年陆续获批；凡瑞格拉替尼二线FGFR2融合/重排ICC NDA处于优先审评，有望2026年下半年获批。ATTC方面，HMPL-A251和HMPL-A580已进入全球Ⅰ期临床，HMPL-A830计划2026年下半年启动全球Ⅰ期。

国海证券预计公司2026至2028年综合收入分别为6.38亿美元、7.35亿美元、8.32亿美元，同比分别增长16%、15%、13%；归母净利润分别为0.55亿美元、0.97亿美元、1.51亿美元。2026年归母净利润表观同比下降，主要由于2025年高基数效应，2027至2028年则分别同比增长77%、55%。考虑核心产品放量及管线催化剂，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：产品研发进展不确定或滞后的风险，药品安全性及监管审批风险，产品撤市或临床终止风险，商业化不及预期的风险，竞争格局加剧的风险，药品降价风险，政策风险等。