连平系中国首席经济学家论坛理事长、国际金融研究院院长

近期，《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》（以下简称《行动方案》）正式出台。这是上海国际金融中心发展过程中的里程碑式的事件。离岸金融*是一种国际化程度较高的金融业态，其实质是境外金融，主要是指在金融市场高度开放和特殊的规则和制度匹配条件下非居民之间以可兑换货币开展的金融交易。在上海发展的离岸金融属于在岸的离岸金融，即在上海的特定物理区域和金融领域，通过开放引入国际离岸金融规则和制度，形成离岸金融市场，开展离岸金融业务。离岸金融不能与跨境金融划等号。前者是非居民之间为主的交易，适用的是国际通行的制度和规则。后者是非居民与居民之间的交易，适用的是国内开放型规则和制度。跨境金融基本上处在资本和金融账户的管理之下，而离岸金融却基本不在资本项目管理范围之内。这是两者之间的关键区别。事实上经过六七十年的发展，跨境金融与离岸金融在时间上和空间上很大程度交织在一起。离岸金融通常是主流国际金融中心不可或缺的构成部分，尤其是在经济金融国际化程度日益提高的今天。经过30多年的发展，上海国际金融中心已位居全球前列，而我国经济金融开放程度也达到了较高水平，离岸金融业态应该成为上海国际金融中心建设中的重要角色。

1、上海发展离岸金融体系恰逢其时

为实体经济服务是金融的宗旨。此次方案推出把握了我国经济外向发展的良好机遇。经过改革开放40多年的发展，我国已成为全球最大的贸易国和位列第二的投资大国。尤其是近十五年来在“一带一路”的推动下，随着越来越多中资企业“走出去”，其离岸投资，离岸经营等离岸经济活动与日俱增，对金融机构离岸金融服务的需求不断扩大和增长。而改革开放后的前30年，我国经济国际化发展主要形式是对外贸易和吸引外商直接投资，大量的交易属于居民与非居民之间的活动，跨境金融提供了有效的金融服务。在此大背景下，上海适时推出在岸的离岸金融业务和市场，有助于为“走出去”企业的国际经济贸易投资活动提供更有力度和更有效的支持，同时也可以为其提供安全可靠的“金融避风港”。

近年来，伴随着美国政府债务持续增大，通胀大幅攀升以及滥用美元实施制裁，美元的颓势趋于发展，多国央行及其相关机构在增持黄金的同时，也增加了人民币及其资产的持有，人民币国际化加快了发展步伐，大量人民币离岸业务遂应运而生。金融强国建设是“十五五”时期的重要战略任务。而在岸的离岸金融体系的构建，有助于支持强大的货币、强大的中央银行、强大的金融机构、强大的国际金融中心，实现金融强国的建设目标。在上海国际金融中心开展离岸金融活动，将会带来持续增长的新的业务活动，培育和提升更具竞争力的中资金融机构；持续拓展国际金融中心的内涵，提升金融市场能级。离岸金融体系于上海在岸布局，对于央行管理全球人民币流动性，利率和汇率，提供了全新的、相对较为直接的领域和通道，有助于增强央行调节全球金融市场，管控外部金融冲击的能力。可见，《行动方案》在此时推出，支持上海先行先试发展离岸金融，很好地把握住了离岸金融发展机遇。

2、上海市场服务对象与功能

根据《行动方案》的发展目标和实施路径，上海建设离岸金融体系首先要响应企业的离岸金融业务需求。主要包括两个方面：一是解决“走出去”企业，在全球化经营中面临的境外融资难、融资成本高、市场风险大和金融服务受制于人等问题，提供便利、低成本和风险可控的金融服务；同时为走出去的中资企业打造安全可靠的金融“避风港”，以规避金融风险。二是为“一带一路”共建国家和地区的优质企业提供安全、高效、专业的离岸金融服务，深化国际产能合作与经贸往来，支持和推动“一带一路”更好地发展。上述两方面的经济主体应该是上海离岸金融体系的主要服务对象。而这两类服务对象又有一个共同的基本特征即非居民。但这又不应该是绝对的，上海离岸金融体系毕竟还在“岸上”。从更好地为“走出去”企业、跨国公司服务为出发点，适当地为居民提供离岸金融服务可能是合理的。这也许就是离岸金融体系中的“渗漏”现象。

世界主流的离岸金融中心如纽约、伦敦和东京等，为本国跨国公司提供专业的离岸金融服务是其基本的功能，同时也发挥着本国跨国公司避风港作用。事实上，上述主流的在岸的离岸金融中心还是本国金融机构更好获取和配置金融资源的重要工具。通过有针对性的政策安排和基础设施，主流离岸金融中心长期在离岸贸易、离岸航运、离岸信贷、离岸保险、离岸信托，离岸租赁以及离岸财富管理等领域进行专业布局，占据了离岸金融业务和收入的绝大部分份额，获取了丰厚的利润，改变这种格局应该是上海建设离岸金融中心的重要目的之一。

3、上海离岸金融体系已现端倪

《行动方案》是上海构建离岸金融体系的纲领性文件，从建设目标、发展模式、业务构成、协同机制、风控机制等方面入手，基本形成了上海离岸金融体系框架。一是精准聚焦目标，将发展离岸金融的落脚点精准聚焦于服务我国近年来快速增长的离岸经济金融需求，满足相关经济主体在支付结算、资金汇兑、投资融资、保险保障，资产管理等方面的多元化需求。其定位具有十分清晰的针对性和前瞻性。二是创新发展模式，提出了“物理集聚、主体限定、账户隔离”三大核心点。“物理集聚”明确将试点落地于浦东新区，以发挥浦东数十年来发展形成的改革优势；“主体限定”将服务主体限定为非居民，以有效隔离境内外市场的风险；“账户隔离”通过构建相对独立的离岸账户体系，既建立起“防火墙”，又有助于推动离岸金融活动。实现FT账户与OSA账户功能互补，充分发挥FT账户的作用，为符合条件的离岸贸易、租赁、航运及财资管理业务提供高效金融服务。三是探索离岸金融业务。《行动方案》根据实际需求和风险状况，按照“成熟一类、实施一类”的原则，稳步探索离岸金融试点业务。首批试点业务包括离岸金融服务、自贸离岸债、离岸再保险、财资中心资金运营、离岸人民币外汇交易，非居民个人金融服务等。待条件成熟后再适时全面探索发展离岸金融业务。四是离岸金融体系发展拥抱数字经济，建设运营数字人民币跨境、离岸和区块链基础设施。五是构建全链条风控机制，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管和持续监管。六是构建系统化协同机制，形成全国一盘棋式的离岸金融体系，提供系统性的制度供给。

根据《行动方案》，上海离岸金融体系框架构成的主要表现是所推出的六项核心试点，包括优化提升离岸贸易金融服务、高质量发展自贸离岸债、有序发展离岸再保险，积极支持财资中心建设、支持发展人民币离岸交易、便利非居民个人金融服务等。六项核心试点安排表明《行动方案》稳慎务实，既切中分岸要害，又兼具现实操作性与长远战略价值，还为未来探索离岸金融资产转让、资产管理、家族办公室等更高离阶业态预留了宽阔的想象空间，体现了动态演进、持续开放的积极姿态。

“离岸人民币外汇交易试点”启动，允许6家全国性银行总行直接开展离岸人民币（CNH）即期、远期、掉期外汇交易，是上海离岸金融体系建设和人民币国际化的关键制度突破，具有重要意义。从战略层面看，此举有助于加快人民币国际化步伐，逐步确立离岸人民币汇率定价权。从宏观层面看，此举有助于央行调节离岸人民币外汇交易和离岸人民币活动性以及利率和汇率。从市场层面看，这项试点有助于完善外汇市场双向开放，双向调节外汇供求，增强人民币汇率的稳定能力。从企业层面看，该试点有助于降低跨境经营成本，帮助走出去企业一站式进行汇率避险，打造中资企业全球资金管理枢纽。再从金融产业层面考察，这项试点有助于提升中资银行全球外汇做市竞争力，完善上海离岸金融产业链，强化CFETS全球基础设施地位，从而做强本土金融机构，夯实上海国际金融中心离岸金融核心功能。在改革与安全层面看，这项业务试点可控地先行先试，实现开放与风险平衡。

2025年重启自贸离岸债至今已有一年多，其在市场制度、资金来源、发行模式、基础设施等方面实现了一系列突破，是金融制度型开放和离岸人民币市场建设的重要实践。在核心价值方面，实现了底层制度重塑的突破，告别了旧版自贸区债“两头在内”的风险模式。在资金端方面，关键的突破在于形成了“境外资金+FTU资金”双轮投资格局。在发行模式方面，实现了从零星试点走向常态化滚动发行的突破。在市场功能方面则实现了搭建上海本土离岸债券完整闭环的突破。战略层面的突破表现在完善多层次开放债券体系，形成自贸离岸债、点心债、熊猫债，境外美元债的差异化分工以及沪港错位互补。

重启后的自贸离岸债目前仍处在初步发展阶段，一系列结构性短板制约了其规模的进一步发展：发行主体相对单一、二级市场流动性偏弱、投资者结构欠平衡、配套激励与工具不足，市场认可度较为有限。下一步，应以“两头在外、风险隔离”为规范底线，从供给端、投资端、交易端、制度端、监管端等多维度协同推进，实现规范与规模同步提升。具体包括：筑牢规范化发展底线，守住离岸业务风险边界；拓宽发行供给端，丰富多元发行人，持续扩大发行体量；壮大投资端，构建稳定长线资金供给池；激活二级市场流动性，完善交易配套体系；强化协同配套，打通沪港联动与产业场景；动态精细化监管，实现扩容不松风险防控。通过上述举措，逐步培育具备较大规模、充裕流动性与全球定价影响力的本土离岸人民币债券市场，服务好金融强国以及人民币国际化的国家战略。

《行动方案》清晰设定了行动的时间表，分三步走：到2027年末，初步建立适应离岸金融业务的相关规划、风控和监管环境等制度体系；到2030年末，逐步形成相对成熟的离岸金融制度和法治体系；2035年，将上海打造成为离岸与在岸高水平统筹协调发展的战略枢纽。时间表目标清晰、节奏稳健，有利于市场主体树立信心，明确任务，行动有方向。

4、离岸金融风险防控体系构建

风险防控是金融业的永恒主题。《行动方案》以专设章节展开阐述离岸金融监管和风险防控，首次系统性地描述了离岸金融风险防控体系，体现了越是开放水平提升，越要重视风险的原则思路。金融风险管控的重要基础是金融监管，后者也是防范金融风险的第一道防线。《行动方案》明确提出要强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透监管和持续监管，以金融业的全面风险管理体系全面覆盖离岸金融业态。对中央金融管理部门与地方政府在风险处置上的职责进行了明确划分，以切实加强离岸金融监管，防范风险于未燃。中央金融管理部门依法对离岸金融业务实施管理，并与上海市建立健全常态化协调机制，根据试点情况健全完善离岸金融业务管理。流动性是金融市场的生命线。资金国际流动的规模、速度和频率至关重要。《行动方案》强调对跨境资金流动的异常监测预警，防止资金空转和监管套利，在微观层面要严打洗钱、套汇、套利等违法违规行为。离岸流动性监管可以说是离岸金融风险管理的关键所在，风险处置机制是风险控制机制的核心问题。《行动方案》明确要建立离岸金融风险管理处置机制，明确中央金融管理部门为其主体，依法对金融风险实施管理处置；上海市政府则建立离岸金融风险监测和处置机制。在特定风险场景发生时，依法实施国际通用的风险管理举措。这种前有风控监管，中有风险监测，后有处置预案的全链条风控体系，将有力地保障离岸金融规范、稳健地运行和发展。

5、上海离岸金融体系的发展空间

《行动方案》不仅明确了上海离岸金融体系建设的目标和任务，还就未来发展的领域和方向作出了安排。要在优化提升离岸贸易金融服务的基础上，适时将离岸贸易金融服务管理模式扩大到更多的贸易业务场景。根据试点情况，稳步拓展面向非居民个人的离岸财富管理，全球资产配置等专业化金融产品与服务供给。待条件成熟后适时全面探索发展离岸金融业务。包括优化完善离岸信贷业务模式，不断丰富离岸银行业务产品和服务。发挥好现有离岸账户（OSA）作用，研究设立离岸银行等离岸金融机构的可行性。探索开展离岸金融资产转让业务可行性。探索发展离岸资产管理业务，支持各类资产管理机构设计开发符合客户需求和国际通行合规要求的资管产品，尝试开展境外资产配置。探索稳妥有序发展家族信托、家族办公室等业务。上述一系列谋划和安排为上海国际金融中心离岸金融体系的稳健有序发展提出了可运作的方向和空间。

未来上海离岸金融体系发展成功与否的关键是能否构建良性和适配的发展生态，包括理念、政策、制度等多方面。目前市场上依然存在开展离岸金融活动必要性存疑的认识，同时存在离岸金融与跨境金融概念相混淆的模糊认识。这些显然都不利于离岸金融的稳健发展。在岸的离岸金融的根基在于在境内的特定区域和领域构建起系统性的特别政策和制度，规则，以支持离岸金融业务运行。若仍以跨境金融的管理理念和方式来对待离岸金融，显然会无助甚至妨碍离岸金融发展。因此，相比《行动方案》提出了离岸金融体系框架，未来一个阶段的落地过程更为关键。鉴于离岸金融与在岸金融和跨境金融有很大的不同，经济纠纷会有明显的个性，因此需要及时建立专属的离岸金融仲裁规则，以尽可能减少离岸金融业务发展中的摩擦和障碍。税收方面的制度性安排是离岸金融体系的重要环节。为使上海的离岸金融具有竞争力，应当施行与主流国际金融中心基本相同的税收制度安排。由于在岸的离岸金融基本属于境外，可以不适用在岸的或跨境的税收制度安排。

*参见《离岸金融研究》连平著 中国金融出版社2002年第一版