专题：百利天恒港股IPO：冲击“A+H”双重上市 “科创板首富”还是缺钱？

　　（来源：陈佳 周佳丽 投资界）

　　千亿市值。

　　作者/陈佳 周佳丽 

　　报道/投资界PEdaily 

　　药王赴港IPO了。

　　投资界获悉，四川百利天恒药业股份有限公司（简称：百利天恒）已向港交所主板递交上市申请，正式冲击“A+H”上市。

　　始于成都，百利天恒掌门人是四川企业家朱义。从四川大学到复旦大学，他几经创业后带着积蓄于1996年成立百利天恒。2023年公司登陆科创板IPO后，他凭借一笔现象级License-out掀起暴涨行情，缔造A股又一千亿药企。如此，身后的朱义成为四川新晋首富。

　　由此望去，今年A+H上市潮浩浩荡荡。

　　大学老师下海创业

　　干出1300亿

　　故事要从创始人朱义说起。

　　1963年，朱义出生于四川南充，本科就读于四川大学无线电专业，后来进入复旦大学攻读生物学硕士，毕业后在华西医科大学（现称四川大学华西医学中心）微生物学与免疫学教研室任教。这原本是一条安稳的学术道路。但90年代高校科研经费紧张、硬件简陋，前沿研究处处受限。朱义心里清楚：想做好药，得先有钱。

　　1990年，他离开高校，先是进入四川省科委医药公司做研发，后来揣着300块钱独闯广西北海，从外贸和房地产挣到了第一桶金。“赚了钱还是想回制药行，这是老本行，更是牵挂。”终于在1996年，朱义回到成都温江，创办了百利药业（后更名百利天恒）。

　　百利药业从仿制药和中成药起步，第一款重要产品利巴韦林颗粒“新博林”，一度占据同品类全国销量第一的位置。靠着它，百利药业成为西南地区仿制药领域的小龙头。

　　但朱义没有停留在这门安稳的生意上。他的判断是：“世界上只有两种药：创新药和其他。仿制药未来利润薄如刀片。”2010年，百利天恒开始转向创新药，把仿制药赚来的钱，几乎全部投了进去。

　　和当时大多数海归团队拿融资、讲故事的路径不同，朱义走的是“以旧养新”路线：用成熟业务养活研发，用海外平台搭建管线。2014年，他在美国西雅图设立了SystImmune，开始对抗肿瘤ADC分子BL-B01D1长达十年的研究。

　　在那一轮创新药投资热潮中，百利天恒并不起眼。直到2017年前后，奥博资本和德福资本先后入局，这也是公司上市前仅有的两笔外部融资。

　　2023年1月，百利天恒登陆科创板。按照发行价计算，百利天恒彼时发行市值约99亿元。在科创板一众创新药企中，它不算亮眼。

　　暴涨一幕

　　四川新晋首富

　　转机很快出现。

　　科创板上市不到半年，美国临床肿瘤学会（ASCO）的年会上，百利天恒公布BL-B01D1数据，引发轰动，全球前十大MNC中有八家递来了橄榄枝。此后半年，SystImmune与全球前20的制药公司“都谈过至少一遍”，包括BMS（百时美施贵宝）。

　　外界没有想到，朱义等来的会是一笔84亿美元的交易，刷新了当时全球ADC单药交易纪录——2023年12月，百利天恒全资子公司SystImmune与BMS签署独家许可与合作协议，共同开发双抗ADC药物BL-B01D1。

　　一家成都药企第一次以共同开发者的身份，与全球制药巨头坐到同一张桌子前。消息迅速传遍市场，此前籍籍无名的科创板药企百利天恒，骤然站到聚光灯下，市场随之震动——12月12日当天，百利天恒股价开盘即涨停20%，创下历史新高，市值突破500亿元。

　　朱义后来在媒体采访中复盘这笔交易，感慨成功背后离不开中国多层次资本市场建设的助力：2023年科创板上市，他融到9.9亿元，“科创板五套标准全为创新企业量身定制，这笔钱让我们把BL-B01D1的临床样本量扩大到800多个中国患者——没有这些数据，根本没法和跨国公司谈。”

　　一笔BD交易，百利天恒业绩开始暴涨。2024年，百利天恒实现营业收入58.23亿元，同比增幅高达936.31%；归母净利润37.08亿元，一举扭亏为盈。随之而来是股价飙涨，到了2025年9月，百利天恒市值一度超过1500亿元。相比24.70元的发行价，最高股价涨幅超过15倍。

　　招股书显示，掌门人朱义直接持有百利天恒已发行股份总数的约72%，伴随股价大涨，他的身家也水涨船高。2026年《胡润全球富豪榜》中，朱义以980亿元财富二次登顶四川首富。但对于“首富”的名号，朱义却是格外清醒，他曾在媒体采访中将之总结为“纸上财富带来的虚名”。

　　原因不难理解，创新药进入后期临床后，真正烧钱的阶段才刚刚开始。为了全球化募资，2025年百利天恒启动H股上市，原计划11月挂牌，却在最后关头按下暂缓键。

　　如今，随着核心产品宜泽康获批上市，全球首款双特异性ADC药物终于摆上药房货架。百利天恒调整姿势，再度冲刺港股。也许很快，这位四川首富要IPO敲锣了。

　　千亿IPO排队

　　警惕破发

　　此时此刻，A+H上市潮正在涌来。

　　清科研究中心数据显示，2026年上半年已有24家A股公司赴港上市，融资规模约956.51亿元人民币，占同期中企港股IPO融资额近六成。而2025年全年，这一数字是19家。一批A股巨头南下，拿走了港股IPO市场大半的资金。

　　长长的队伍里，硬科技正接过消费、传统制造的接力棒，成为本轮A+H上市的主力。

　　最早掀起声势的是宁德时代。2025年5月，这家动力电池巨头登陆港交所，上市时市值达到1.3万亿港元，一度成为当年全球规模最大的IPO。三天后，医药“一哥”恒瑞医药也在香港敲钟。

　　进入2026年，潮水愈发汹涌。上半年港股募资额排名靠前的胜宏科技、牧原股份和东鹏饮料，清一色是A+H双重上市。7月，潮汕女掌门带队超4000亿市值的立讯精密，登陆港交所IPO敲锣舞台；月末，市值超万亿的光模块龙头中际旭创也登陆港交所，创下年内港股最大IPO。

　　队伍还有很长。摩尔线程刚刚宣布启动H股筹备，江波龙、绿联科技也在排队。随着新易盛、天孚通信先后筹划赴港，A股“易中天”有望很快会师香江。

　　巨头们为何集体南下？

　　答案并不复杂。当一家中国公司的工厂、客户、研发团队和竞争对手遍布全球，资本平台也需要随之走出去。港股自然成为连接境内产业与国际资本的一座码头：有人从这里把工厂建到欧洲，有人借此推进创新药全球临床，也有人需要为下一代大模型和机器人准备更充足的弹药。

　　但分化同样明显。头部硬科技公司被争抢，发行规模一再扩大；缺乏增长故事的企业则面临认购冷淡、下调发行价甚至撤回。最近，已有多家A+H上市首日破发。

　　考验从未停止。