智通财经APP获悉，全球AI算力霸主英伟达(NVDA.US)正频繁以“财务推手”的角色出现在一系列巨额数据中心融资案中，包括俄亥俄州OpenAI 2500亿美元数据中心项目。然而，市场非但没有欢呼，反而对“循环融资”风险忧心忡忡：芯片巨头一边借钱给客户买自家芯片，一边将未来的潜在坏账留给自己。短短三周内，英伟达的信用风险指标几近翻倍。

本周一，英伟达CEO黄仁勋果断打出“华尔街牌”，其核心策略是：引入外部资金、由专业机构对交易进行审慎评估，并获取华尔街的“背书”。英伟达提到了由贝莱德和高盛等六家大型投资机构组成的联盟，它们正合计筹措超过5000亿美元资金，用于支持AI基础设施建设。该集团将独立判断每笔交易并自行决定参与规模，而英伟达的出资将相对有限，且仅涉及部分交易。

消息一出，紧绷的信贷市场终于暂时松了口气。周二，保护英伟达债务免受违约风险的成本下降，公司债券走高，其相较于美国国债的风险溢价已回落至上周水平。

GW&K投资管理公司组合经理布雷特·科兹洛夫斯基表示，华尔街几家最大机构的承诺“是一个积极进展，消除了基础设施建设和客户未来支出方面的一些不确定性”。

信用衍生品率先“报警”：市场担忧从何而来?

英伟达是这场全球AI竞赛中的关键角色。其高性能计算机芯片最初为图形处理而设计，能够同时执行多项任务，使最新几代产品非常适合数据中心使用。强劲的芯片需求已助推英伟达成为全球市值最高的上市公司，市值超过5.2万亿美元。但投资者越来越担忧一个问题：该公司的客户是否过度依赖英伟达的财务支持来支付近年来愈发昂贵的芯片和数据中心费用。

7月下旬媒体报道称，英伟达正与OpenAI洽谈，拟为其提供高达2500亿美元的融资支持，帮助OpenAI从软银集团旗下公司正在开发的俄亥俄州数据中心租赁算力。这将成为该芯片制造商与其客户之间规模最大的融资交易之一。知情人士当时还透露，英伟达也在讨论为OpenAI在该项目中购买其芯片提供3500亿美元的融资。

此外，英伟达还宣布与SK集团合作，在朝鲜半岛建设超过2吉瓦的数据中心，这也是与该韩国企业集团价值超过5000亿美元合作的一部分。黄仁勋随后澄清，该金额主要系英伟达未来向SK海力士采购存储芯片的预期金额。英伟达表示，最新筹集的5000亿美元外部资金与SK交易无关。

资金管理人士担忧，该公司正在进行某种形式的“循环融资”交易：通过向数据中心客户提供贷款，使其能够购买英伟达芯片，从而在当下提振销售额，但若所建AI基础设施未来产生的收益不足，则可能带来潜在损失。

这些担忧在信用衍生品市场中显露无遗。在该市场上，投资者可以购买一种“保险”，一旦公司发生债务违约，即可获得赔付。当资金管理人对某公司的违约风险更加忧虑时，购买这种保障的价格就会上涨。

7月下旬，保护英伟达五年期债务的成本升至每1000万美元本金每年需支付8.2万美元，而此前一年大部分时间里，成本都徘徊在这一水平的一半左右。周二，这一数字已降至约7.3万美元，即73个基点，当日下降约4个基点。

“华尔街天团”入场：外部资金如何拆解“循环融资”疑云?

英伟达周一宣布，与阿波罗全球管理、贝莱德、黑石、布鲁克菲尔德资产管理、高盛和KKR六家金融巨头签署谅解备忘录，目标是在长期内动员超过5000亿美元的第三方资本，用于AI基础设施建设。这些机构将独立评估各个项目，并决定是否提供资金。英伟达则表示，其正在搭建一个“撮合平台”，让独立资金供应方与资金需求方对接，自身角色限于提供平台支持。

英伟达在声明中表示，最终结果将是“为英伟达客户提供大规模、具有价格竞争力的专属资金池”。

该公司将通过担保的方式为部分项目提供支持，担保金额最高可达25%，并采用一种名为“残值机制”的机制来帮助限制项目遇挫时的损失。该公司并未透露太多细节，但表示其芯片可被众多客户广泛使用，这应有助于将潜在损失降至最低。

例如，如果一个项目遇到困难，残值保证可能意味着英伟达在采取了恢复价值的措施(如寻找新公司租赁产能或出售芯片)之后，仍会提供资金支持。

隐忧犹存：天量资本开支“恐慌竞赛”，最终谁为亏损买单?

然而，Andromeda Capital首席投资官兼联合创始人阿尔贝托·加洛在谈到AI基础设施建设和整体信贷环境时表示，仍然存在风险。

加洛表示，信贷市场日益变成对美国算力需求和价值的押注，而该市场的投资者可能并未获得与其承担的风险相匹配的回报。他指出，在数据中心和其他基础设施建设领域，数万亿美元的巨额资金正以惊人的速度涌入，而在这个过程中必然会出现赢家和输家，因此违约风险可能会出现。

加洛表示：“这本质上是一场恐慌性的资本支出。谁来承担损失?是债券持有人、人寿保险公司和保单持有人。”

就目前而言，英伟达自身盈利能力强劲，为其抵御信用压力提供了充裕缓冲。在截至1月25日的财年中，其自由现金流接近1000亿美元。如今，投资者正在得出新的结论：由于外部机构承担了大部分风险，英伟达被迫吸收巨额损失的可能性已有所降低。

“之前没人知道那5000亿美元潜在融资到底意味着什么，”Coherence Credit Strategies首席投资官萨尔·纳罗表示，“现在人们了解到，他们让所有人都参与进来，而且自身的风险敞口并不像投资者最初担心的那么严重。”