霍尔木兹海峡重开前景再度蒙上阴影，欧洲天然气市场率先感受到供应风险。
伊朗与阿曼有关霍尔木兹海峡通航安排的讨论仍未能让市场相信全球液化天然气（LNG）运输能够迅速恢复。当地时间10日周一，欧洲天然气基准期货日内一度涨超10%，市场担忧即使伊朗与阿曼达成协议，霍尔木兹海峡也未必能立即恢复正常航运。
对欧洲而言，时间压力正在加大。欧洲天然气库存目前仅略低于59%，明显低于同期五年均值约76%的水平；距离冬季供暖季开始已不足三个月。如果中东LNG供应恢复继续延迟，欧洲不仅需要在更短时间内补充库存，还可能与亚洲买家争夺有限的现货LNG资源。
“协议接近”并不等于霍尔木兹马上重开
市场此前曾押注伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡新航道达成协议，推动能源价格大幅回落。
但伊朗上周末表示，相关协议“非常接近”达成的同时，也释放出一个关键讯号：达成协议本身并不意味着霍尔木兹海峡会立即恢复正常通航。
这使交易员此前关于中东能源供应迅速恢复的乐观预期受到打击。
霍尔木兹海峡不仅是全球重要的原油运输通道，也是中东LNG运往欧洲和亚洲的重要出口通道。对于欧洲天然气市场而言，真正关键的并非一纸协议何时签署，而是卡塔尔等主要LNG生产商的货物何时能够重新稳定通过海峡抵达欧洲。
欧洲基准荷兰TTF近月天然气期货周一刷新日高时涨至62欧元/兆瓦时上方，日内涨近12%。
这意味着，在此前供应恢复预期推动天然气价格回落后，市场正在重新计入霍尔木兹持续受阻的风险。
欧洲库存仅约59%，补库进入关键窗口
欧洲天然气市场当前面临的最大问题，是留给补库存的时间越来越少。
彭博社称，欧洲天然气库存近期降至2009年以来同期最低水平附近，目前储气设施的库存率略低于59%，远低于同期五年平均水平约76%。欧洲距离供暖季开始已经不足三个月。
正常情况下，欧洲会在春夏季增加天然气库存，为冬季需求高峰做准备。但今年由于中东供应中断，欧洲补库过程明显承压。
如果霍尔木兹海峡迟迟无法恢复稳定通航，欧洲需要在更短的时间内采购更多LNG才能填补库存缺口。
这也意味着欧洲天然气市场可能面临一个更加棘手的局面：即使霍尔木兹最终重新开放，航运恢复也不会必然立即恢复至正常水平。
航运公司需要确认航线安全，LNG生产商和贸易商也需要重新安排船期和货物流向。因此，市场交易的已经不仅是“海峡什么时候开放”，还包括“开放后需要多久才能恢复正常供应”。
欧洲可能与亚洲争夺LNG，冬季供应压力升温
如果中东LNG出口恢复继续推迟，欧洲与亚洲之间的LNG竞争可能进一步加剧。
欧洲目前库存偏低，本就需要在冬季前加速采购；与此同时，亚洲主要LNG买家同样需要为冬季需求准备库存。
Maggie Xueting Lin等花旗策略师预测称，如果中东LNG出口从8月中旬开始逐步恢复，欧洲天然气库存到10月底可能达到约74%。
但这一预测存在一个重要前提，即中东LNG供应能够逐步恢复。如果恢复时间进一步延迟，欧洲的补库进度就可能低于预期。
更大的风险来自冬季需求。
花旗策略师还警告，如果厄尔尼诺现象导致今年冬季出现异常寒冷天气，欧洲天然气需求可能出现高于往年的增长，从而进一步增加市场对现货LNG的争夺。
换言之，欧洲天然气市场当前同时面临两个变量：供应恢复速度和冬季需求强度。
只要其中任何一个变量朝着不利方向发展，天然气价格就可能再次出现明显波动。
挪威供应也添变数，欧洲天然气市场“内忧外患”
除了霍尔木兹海峡之外，交易员还在关注欧洲自身的天然气供应情况。
市场正在关注挪威Ormen Lange气田可能出现的持续供应削减。挪威是欧洲最大的管道天然气供应国，任何供应中断都可能进一步放大欧洲天然气市场的价格波动。
这意味着欧洲当前并非只有一个供应风险来源。
一方面，中东LNG出口能否恢复取决于霍尔木兹海峡局势；另一方面，挪威管道气供应也存在潜在扰动。在欧洲库存低于历史同期水平的情况下，任何额外的供应问题都可能被市场放大。
因此，尽管欧洲天然气价格仍远低于2022年能源危机期间的极端水平，但市场对供应中断的敏感度已经明显提高。
美国天然气也大涨，但驱动因素不同
美国天然气期货周一同样明显上涨，但上涨逻辑与欧洲并不完全相同。
美国天然气期货周一美股盘中曾涨超5%，创两个多月来最大涨幅，主要受到天气预报大幅变化以及空头回补推动。此前基金经理对美国天然气的看空程度达到2020年以来最高水平之一，天气预测突然发生变化后，引发大规模空头回补。
因此，当前全球天然气市场呈现出不同的区域性驱动：
欧洲天然气主要交易霍尔木兹海峡、LNG供应和冬季补库压力；美国天然气则更多受到天气预期变化和仓位调整影响。
但两者背后存在一个共同变量：全球LNG市场的供需平衡。
如果霍尔木兹海峡长期无法恢复正常通航，中东LNG供应持续受限，欧洲和亚洲对其他来源LNG的竞争将加剧，全球天然气市场的供应宽松预期也可能进一步被推迟。
在距离欧洲冬季供暖季不足三个月、库存仍明显低于历史同期水平的情况下，霍尔木兹海峡的任何新变化，都可能继续成为欧洲天然气价格的主要催化剂。