这家港股羊奶粉龙头，业绩和股价跌幅让市场吃惊。

近日，澳优乳业（01717.HK）发布上市以来首次半年度亏损预警公告。

公司预计2026年上半年归母净亏损约7亿元，而2025年上半年盈利约1.8亿元，这种由盈转亏的幅度之大，引发广泛关注。

（来源：公司公告）

此次业绩变动，折射出这类老牌头部乳企，在转型发展中的经营压力。

澳优乳业多项经营指标走弱的背后，赛道优势消退、新业务增长乏力、品牌口碑承压等多重问题叠加，内外发展短板集中暴露。

公司股价更是从2020年17.01港元高点回落至8月7日收盘价1.17港元，跌幅高达93%。

龙头光环褪色、业绩断崖式反转，公司如何一步步走到今天？未来又将如何迎接行业周期的冲击，消除企业长期经营的积弊？

突然预亏

澳优乳业全称为澳优乳业股份有限公司，2009年7月在开曼群岛注册成立，当年9月即登陆港交所，主要做资本运作、全球投资和上市公司信息披露，伊利为其控股股东。

澳优在内地的核心生产、销售、研发、品牌运营实体，是澳优乳业（中国）有限公司，2003年在湖南长沙注册成立，由香港澳优乳品有限公司控股。

（来源：天眼查＆豆包）

经过多年发展，澳优乳业依托佳贝艾特高端羊奶粉、海普诺凯高端牛奶粉两大核心品牌站稳市场，同时布局益生菌、羊奶酪、成人营养品等细分领域，推进“奶粉+全家营养”多元化战略。

澳优乳业净利润在2021年触及峰值10亿元后明显下滑，在较低水平维持，直至2026年上半年突发逆转，直接由盈转亏，这在上市以来还是首次。

（来源：同花顺iFinD）

澳优乳业预计2026上半年营收略超30亿元，同比下滑约19%-21%，主营规模收缩不小。

归母净利润则亏损约7亿-8亿元，创下上市以来首次半年度预亏纪录，相较于去年同期约2亿元的盈利，忽然大幅变脸。

公司解释称，本次巨亏主要源于存货与非现金资产的一次性减值，剔除减值影响后，公司核心经营利润仍保持在约1.5亿-2.5亿元正向区间，主业基本造血能力仍在。

（来源：公司公告）

但大额存货减值也直观说明，公司终端渠道滞销、临期库存积压问题突出，过往渠道压货的后遗症爆发，库存泡沫不得不进入压降周期。

其实在2025年，澳优乳业业绩走弱已现端倪。

去年公司营收约75亿元，同比仅微增1.2%；全年营业利润同比下滑超60%，归母净利润同比下滑约25%，业绩表现大幅落后行业头部乳企。去年伊利、贝因美、新乳业等公司净利润增速表现亮眼，分别达到37%、50%、36%。

（来源：同花顺iFinD）

去年同行业的伊利、健合集团、贝因美、新乳业等利润均有大幅度上涨。

（来源：各家公司年报）

澳优乳业去年毛利率从42%跌至38%附近，再次逼近近年低位，盈利空间收窄。

（来源：同花顺iFinD）

核心利润指标也是全线走弱，EBITDA（息税折旧摊销前利润）同比下降近15%，税前利润大幅下滑约46%，股东应占利润下滑约25%，每股收益同步缩水，股东回报能力持续弱化。

（来源：公司年报）

分业务来看，公司主业疲软、新业务拖后腿的特征较为明显。

作为澳优乳业核心王牌的羊奶粉业务，2025年营收同比下滑近4%。核心牛奶粉业务受行业内卷、渠道调整影响，营收同比下滑约16%。

（来源：公司年报）

牛奶粉、羊奶粉毛利双双下滑，毛利率分别减少1.8和2.7个百分点。

营养品业务因体量小、推广成本高，规模效应不足，毛利率同步走低。仅并购的奶酪、私人品牌等小部分业务保持毛利率稳定，难以对冲整体盈利下行压力。

（来源：公司年报）

同时，负债规模扩张。2024年澳优乳业净债务不到6亿元，2025年升至约7.7亿元，净负债压力进一步加大。

（来源：公司年报）

多重挑战

并购整合不及预期，内部治理存在波动，也是澳优乳业需要面对的挑战。

2022年，伊利高溢价并购澳优乳业形成40多亿元商誉。由于澳优乳业经营业绩未达到收购时的盈利预期等原因，2024年伊利大额计提30亿元商誉减值，对其当年利润造成重大影响。

按市场估算，目前剩余商誉账面价值仍高达约13亿元，存在一定的减值潜在风险。

（来源：伊利年报）

（来源：豆包）

除了行业变化等外部因素，数年整合周期内，双方也存在业务上的某些冲突。

一方面，澳优乳业海普诺凯牛奶粉与伊利金领冠全系列中高端牛奶粉赛道有所重合；另一方面伊利同步推出自有羊奶粉悠滋小羊，分流佳贝艾特国内客源。

（来源：网络信息）

同时，伊利原有母婴渠道、商超渠道与澳优乳业传统经销渠道重叠。

同一区域存在双团队运营、双重渠道费用的情况，并未较好实现并购后渠道降本增效的协同目标。

与此同时，双方企业文化、考核机制磨合存在压力。

澳优乳业近三年三度更换董事会主席，管理层人员调整较为频繁，对战略落地稳定性、经营政策连贯性提出挑战。

（来源：公司公告）

同时，公司居高不下的销售费用，未能有效转化为终端动销增量。

2025年，公司销售费用超19亿元，整体销售费用率超25%，但营业总收入仅增长不足2%，投入产出比失衡。

（来源：公司年报）

多元转型落地乏力，新业务难撑增长。

澳优乳业推行的“奶粉+全家营养”战略落地进度偏缓，布局的益生菌、成人营养品、功能性食品等全家营养业务，多年来营收体量始终维持在数亿元级别，整体营收占比约为5%。

2025年，澳优乳业营养品收入约3亿，与公司核心产品乳制品及相关产品约72亿元的收入相差甚远。

（来源：公司年报）

并购而来的羊奶酪业务虽实现营收从约0.18亿到0.87亿的大比例增长，但与公司整体收入相比体量过低。

（来源：公司年报）

显而易见，澳优乳业第二增长曲线尚未成熟。

此外，澳优乳业品控售后存短板，品牌口碑承压。

2025至2026年，相关公开平台出现澳优乳业产品质量与售后投诉，涉及奶粉异物、结块、临期发货等品控问题，同时存在售后流程繁琐、维权效率偏低等服务问题。

（来源：黑猫投诉）

有业内人士对《天下财道》表示，对任何企业来说，较多的口碑问题会弱化品牌高端定位，降低消费者信任度，进一步影响终端产品销售能力。企业若不及时改进，有可能逐步形成“品控短板-口碑偏弱-动销不足-库存积压”的负面循环。

股价深跌

内外市场结构失衡，战略布局陷入两难。

澳优乳业核心产品是羊奶粉（品牌是佳贝艾特），占总营收比重高达48%。2025年，佳贝艾特内地市场营收约26亿元（占比超7成），海外营收约10亿元（占比近3成）。

虽然佳贝艾特2025年海外收入同比大增超50%，成为公司一大亮点，但海外增量无法覆盖国内的营收缺口，难以完全对冲主业颓势。

（来源：豆包＆公司年报）

同时，澳优乳业跨境业务也有难题待解，比如供应链依赖度较高，原料价格、物流成本、地缘政策、汇率波动等外部因素，均会对企业盈利稳定性产生影响。

（来源：公司年报）

加码海外市场会分流内地市场所需资源，聚焦内地市场则可能错失海外增长机遇，澳优乳业中长期发展战略存在协调难题。

由于多重风险陆续释放，澳优乳业市场估值持续走弱。

公司股价曾在2020年6月冲上17.01港元的历史高点，但随后出现大幅回落，截至2026年8月7日报收于1.17港元，累计跌幅高达93%。目前总市值20亿港元，较历史高点蒸发280亿港元。

（来源：东方财富）

目前，澳优乳业市值不足贝因美的一半，与新乳业（市值143亿元）更是差距悬殊。

当然，尽管诸多方面承压，也应看到澳优乳业的优势所在。

公司手握佳贝艾特高端羊奶粉头部品牌势能，拥有荷兰、澳洲成熟海外产能与完备羊乳全产业链体系，海外市场保持高增态势，同时背靠伊利的产业资源加持，供应链、品类协同的潜在空间仍在。

只是，就当下而言，澳优乳业由盈转亏，真的是一次偶发现象，还是业绩由此走入下跌通道？公司股价从高点下跌如此之巨，又持续如此之久，究竟是背离了基本面，还是真实反映了公司面临的种种挑战？澳优乳业今年中期通过减值甩掉包袱之后，何时才能实现业绩与股价的逆袭？种种问题需要时间给出答案，《天下财道》将持续关注。