金吾财讯 | 华创证券发布研报指，极兔速递-W（01519）战略重心已切换至高质量增长与盈利兑现阶段。2025年公司经调整净利润达4.25亿美元，同比增长112.3%，经营活动现金流净额创历史新高，具备自我造血能力。研报维持“推荐”评级，目标价13.90港元。

研报核心逻辑围绕三大市场协同驱动展开。东南亚市场是公司的盈利压舱石。2025年该区域经调整EBIT提升至5.38亿美元，同比增长77.5%；市场份额升至34.4%，连续六年位居第一。公司已构建正向飞轮：件量扩张摊薄网络成本，降本红利强化客户黏性，在维持单票盈利稳定的同时实现利润总额持续抬升。

中国市场经营逻辑转向“稳份额、修盈利”。2026年上半年市占率为11.6%，同比提升0.5个百分点。尽管2025年上半年受行业价格竞争冲击，但下半年在“反内卷”政策推动下单票收入趋稳，盈利修复路径已得到验证，2025年全年经调整EBIT仍实现0.94亿美元。中国区沉淀的成本管控与运营经验正持续向海外市场输出。

新市场（拉美、中东等）正构筑第二增长曲线。该区域具备“高GDP、低电商渗透率”的蓝海特征，2025年首次实现全年经调整EBIT转正，包裹量同比增长43.6%。进入2026年，随着平台流量红利释放与本土客户放量，该板块加速从战略布局转化为财务贡献。

估值方面，华创采用分部估值法：给予2026年东南亚及其他市场预计EBITDA的16倍估值，对应市值146亿美元；中国市场参考同业按份额比例取低值184亿人民币。三市场合计一年期目标市值1357亿港元。研报强调，极兔是少数具备全球破局能力的综合物流企业。

风险提示：行业竞争加剧导致单票收入受影响；业务量增长不及预期；海外拓展不及预期；降本效果或不及预期。