虎牙（NYSE: HUYA）公布2026年第二季度净营收为17.4亿元人民币，较上年同期的15.7亿元人民币增长11.0%；摊薄后每股ADS收益为0.01元人民币，而上年同期为亏损0.02元人民币。游戏相关服务、广告及其他业务收入的增长弥补了直播收入的下降，推动毛利率提升并收窄了营业亏损。然而，利息收入下降导致Non-GAAP净利润有所减少。

核心财务数据

营收增速快于营业成本（后者增长9.6%），带动毛利润增长20.1%，毛利率提升1.2个百分点。由此带来的毛利增加足以抵消营业费用的上升，其中包括在《鹅鸭杀》手游上增加的营销支出。

GAAP归母净利润实现扭亏为盈，但调整后盈利表现参差：Non-GAAP营业利润大幅改善，而Non-GAAP净利润和每股ADS收益有所下滑。

虎牙的Non-GAAP指标剔除了股权激励费用、与收购相关的无形资产摊销以及投资减值损失。

业务及分部表现

虎牙的收入结构继续向直播以外的业务转型。游戏相关服务、广告及其他收入增加了2.240亿元人民币，足以弥补直播收入下降的5170万元人民币。

这一新兴收入类别占总净营收的36.7%。虎牙将其增长归因于游戏道具销售额和广告收入的增加，以及《鹅鸭杀》手游的商业化。公司表示，受当前行业环境影响，直播收入依然承压。

营业利润改善未能转化为更高的Non-GAAP净利润

本季度营业表现有所改善：毛利润增加4270万元人民币，营业亏损收窄，Non-GAAP营业利润达到1620万元人民币。研发费用下降1.4%，行政费用下降8.4%，部分原因为专业服务费减少。

然而，由于对《鹅鸭杀》手游的持续推广，销售与营销费用大幅增长57.7%，达到9100万元人民币。这部分支出限制了毛利润增加带来的积极效应，但未能阻挡营业亏损收窄的势头。

在营业利润线以下，利息收入由5910万元人民币同比下降56.6%至2570万元人民币。虎牙将这一降幅归因于派发特别现金股利后平均存款余额减少以及利率降低。利息收入的缩减解释了为何在Non-GAAP营业利润有所改善的情况下，Non-GAAP净利润却出现下滑。

尽管如此，GAAP归母净利润仍实现扭亏为盈。除了营业亏损收窄之外，投资减值提计从3000万元人民币降至1250万元人民币，所得税费用也从740万元人民币降至180万元人民币。

流动资金与资本分配

截至2026年6月30日，虎牙持有的现金、现金等价物以及短期和长期存款共计32.1亿元人民币，较3月末的34.6亿元人民币下降约7.0%。

季度结束后，董事会将虎牙2026年股票回购计划的授权额度从5000万美元提高至1亿美元。截至6月30日，公司已在该计划下回购了320万股ADS，耗资760万美元。管理层表示，扩大回购规模体现了对业务前景的信心以及对长期股东价值的承诺。

管理层观点

代理首席执行官黄俊洪表示，收入结构展现出虎牙战略转型取得的进一步进展。管理层将游戏发行视为重点业务，并指出《鹅鸭杀》手游在7月底重返中国大陆苹果App Store免费游戏榜前五名，印证了其内容驱动型发行模式的成功。

虎牙还提到《剑侠情缘：重逢》和《小小奇域》等游戏正推进上线准备。公司在财报中未提供定量的财务预期或具体上线日期。

投资者应关注的风险因素

• 直播业务持续承压：直播收入有所下降，但仍占总营收的63%左右，导致整体业绩易受该市场疲软的影响。
• 新兴业务相关成本增加：游戏相关收入扩大的同时，游戏内道具成本和分成费用有所增加，推广支出也大幅上升。
• 游戏发行业务执行力：近期的增长部分依赖于《鹅鸭杀》手游的商业化。保持转型势头取决于虎牙管线中后续游戏的持续变现与发行落地。
• 利息收入减少：存款余额减少和利率降低大幅削减了利息收入，限制了营业端改善向净利润端的传递。

总结

虎牙2026年第二季度业绩显示出其在向游戏相关服务、广告和游戏发行业务多元化转型方面取得了实质性进展。尽管直播业务持续疲软且营销支出加大，但这一转变推动了营收增长、毛利率走高以及营业亏损收窄。投资者下一步关注的焦点在于游戏发行业务能否在提高推广支出回报率的同时保持增长，以及利息收入减少是否会继续对最终净利润构成拖累。

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