贵金属分析机构Heraeus表示，随着市场对美联储加息预期降温、全球央行持续增持黄金，以及围绕霍尔木兹海峡重开协议的乐观情绪升温，黄金和白银上周双双大幅走强。不过，印度新的进口限制正持续压制白银需求，令其基本面面临额外压力。

Heraeus指出，黄金上周录得自1月以来最佳单周表现，累计涨幅超过7%，并突破自6月中旬以来维持的震荡区间，最终收于4300美元/盎司上方。白银同期涨幅超过10%，同样创下自1月以来最强周表现。

该机构认为，推动金银走强的重要因素之一，是市场重新押注美国与伊朗可能就霍尔木兹海峡重开达成协议。相关预期推动油价回落，并同步压低市场对实际利率的预期，从而改善贵金属的估值环境。

加息预期降温，油价回落助推贵金属

Heraeus表示，布伦特原油上周跌破85美元/桶，而7月23日一度触及100美元/桶。与此同时，市场对美联储9月19日联邦公开市场委员会（FOMC）会议加息的押注明显降温。

尽管投资者目前仍预计美联储今年至少还可能加息一次，但如果霍尔木兹海峡顺利重开、油价继续下行，能源成本下降可能进一步缓解消费者通胀压力，从而削弱美联储继续收紧政策的必要性。

在这种背景下，贵金属获得实际利率预期下降的支撑。对黄金而言，利率预期回落意味着持有无息资产的机会成本下降；对白银而言，由于其价格弹性更高，在宏观预期快速变化时，往往会出现更大幅度波动。

现货黄金隔夜一度升至4365美元/盎司附近，随后在北美时段回落，最新交投于4355美元/盎司一线，日内上涨约0.35%。

央行买盘继续托底黄金

除宏观环境改善外，全球央行持续购金仍是黄金的重要中长期支撑。

Heraeus援引数据显示，6月全球官方黄金储备净增加51吨，高于5月的41吨，也接近过去12个月平均27吨的两倍，显示央行购金步伐明显加快。

从具体买家来看，波兰和中国仍是主要增持力量，分别增加19吨和15吨；乌兹别克斯坦增持9吨，哈萨克斯坦和新加坡各增加7吨，约旦和捷克也继续增加黄金储备。

与此同时，俄罗斯和土耳其分别净卖出9吨和2吨。Heraeus指出，这反映出全球央行黄金策略仍存在分化：部分央行继续通过购金推动储备多元化，另一些则在财政或金融压力下动用黄金储备。

即便如此，2026年上半年官方部门仍录得102吨净买入。虽然土耳其和俄罗斯同期合计卖出127吨，但整体央行需求依然保持正增长，显示官方买盘仍是黄金市场的重要托底力量。

印度进口骤降，白银基本面承压

与黄金相比，白银虽然短期涨势更强，但其基本面面临更明显的需求压力。

Heraeus指出，印度7月白银进口异常低迷，跌幅远超正常季节性波动。数据显示，印度当月白银进口总量仅104万盎司，较2025年7月的1380万盎司骤降逾92%，仅较6月的101万盎司小幅增加3%。

该机构表示，这一下滑主要与印度5月推出的新措施有关，包括上调白银进口关税，并要求进口前取得政府批准。相关政策旨在减少贵金属进口、节省外汇并缓解卢比压力，但同时也显著压缩了印度国内白银供应。

Heraeus指出，尽管7月本就是传统淡季，但由于进口受限，印度国内供应紧张已经推升现货溢价。交易商报告称，7月初印度国内银价较官方价格的溢价一度达到6.50美元/盎司。

印度对白银国际市场的重要性不容忽视。Heraeus称，印度超过80%的白银需求依赖进口，而2025年印度约2.10亿盎司的白银流入量，几乎相当于全球需求的19%。因此，如果印度进口持续处于低位，可能削弱国际实物白银需求的重要支柱。

周一早盘，白银表现仍强于黄金，并一度尝试重新站上65美元/盎司。现货白银最新报65.01美元/盎司，日内上涨2.3%。

整体来看，黄金当前同时受益于加息预期降温、油价回落以及央行持续购金，多重因素继续为中期走势提供支撑。白银虽然短线动能更强，但印度进口限制所带来的实物需求压力，意味着其后续上涨可能面临更明显的基本面掣肘。