金吾财讯 | 财通证券发布研报指，H&H国际控股（01112）作为全家庭营养健康龙头，经营势能明确向上。2025年以来公司成人营养及护理（ANC）业务稳健增长、婴幼儿营养及护理（BNC）业务底部强修复、宠物营养及护理（PNC）业务盈利显著改善，同时随着降债节奏加速、财务费用率下行及非核心资产减值影响趋弱，预计盈利水平将逐步回归合理区间，当前处于明确的经营拐点。

在ANC业务方面，Swisse龙头地位稳固，定位“自然+科学营养”并构建全生命周期矩阵。未来增量主要来自两方面：一是国内保健品行业监管加严，中小品牌出清，Swisse有望凭借合规及头部优势，在抖音及跨境渠道持续提升份额；二是东南亚营养健康市场方兴未艾，Swisse凭借国际品牌效应和丰富的国际化运营经验前瞻性布局，2025年ANC其他市场同比增速达36%。

在BNC业务方面，新旧国标切换已于2025年完成，合生元奶粉恢复增长，并推出添加HMO等成分的派星2.0新品。截至2026年6月30日，合生元在超高端婴配粉市场份额达到20%，同比提升5.4个百分点。受益于行业性召回事件带来的客群转换、专卖店及线上渠道高增以及持续的产品创新，26年上半年婴配粉增速高达50%以上，板块底部反转逻辑清晰。

在PNC业务方面，宠物营养赛道潜力巨大，结构升级驱动盈利改善。公司旗下ZestyPaws领跑北美高端宠物营养市场并持续开拓新渠道；SolidGold则主动优化北美低效渠道，同时推进中国本土化供应链落地，板块盈利水平逐步进入上升轨道。

该行预计公司2026-2028年营业收入同比增长18%/9%/8%，归母净利润同比增长297%/22%/19%，对应PE分别为11倍/9倍/7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示主要包括行业竞争风险、出生率下滑风险、汇率及利率波动风险、食品安全及合规风险等。