来源；中国基金报 记者：郑俊婷

　　【导读】贵州茅台上半年营收微增，净利微降

　　8月14日晚间，贵州茅台（证券代码：600519）披露2026年半年报。报告期内，公司实现营收907.03亿元，同比增长1.47%；实现归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。报告期内，无利润分配预案。

　　据此计算，单二季度，公司实现营收375.75亿元，同比下降5.23%，环比下降31.31%；实现归母净利润172.74亿元，同比下降6.90%，环比下降36.59%。

　　对于上述业绩表现，贵州茅台表示，在行业处在周期性和结构性调整的形势下展现出较强的发展韧性，为全年各项目标任务的达成打下了坚实基础。

　　上半年“增收不增利”

　　贵州茅台2026年上半年呈现出“增收不增利”特征，营收增长1.47%的同时，归母净利润同比下降1.95%，扣非净利润同比下降2.04%。

　　从财务数据来看，在销售费用、管理费用同比下滑的情况下，营收增长而利润下滑主要受营业成本大幅上升影响。

　　上半年，公司营业成本达94.74亿元，同比增长21.81%。对此，公司解释称，营业成本上升主要是本期销量增加及生产成本增加。

　　业内分析，营收小幅增长而净利小幅下滑主要受多重因素影响。一方面，公司持续推进产品结构及价格体系改革（毛利更高的非标茅台酒减量降价），吨酒收入回归适配市场需求的水平；另一方面，行业面临消费需求疲软、渠道库存压力等挑战，公司主动控量稳价。此外，二季度茅台酒出厂价和直销价上调，也导致消费税计税基价变高，推动税金及附加增长。

　　财报显示，2026年上半年，贵州茅台税金及附加为146.82亿元，较上年同期增加7.4亿元。

　　2026年上半年，贵州茅台直销渠道进一步扩张。“直销渠道扩张会抬高运营成本，包括物流、仓储、门店及客服。另外，人工、制造费用也在增加。”酒水行业研究者、千里智库创始人欧阳千里向记者分析称。

　　与净利润下滑形成鲜明对比的是，公司现金流表现极为强劲。上半年经营活动产生的现金流量净额高达706.91亿元，同比大增438.84%。截至6月末，公司现金余额达1848.11亿元，较年初增长46.18%。充沛的现金流为公司应对市场波动、推进市场化改革提供了充足的“弹药”。

　　茅台酒营收小幅增长

　　从业务板块来看，茅台酒的压舱石作用持续凸显。上半年茅台酒实现营收777.24亿元，同比增长2.82%。茅台酱香系列酒实现营收129.34亿元，同比下降6.02%。

　　茅台酒营收的小幅增长，与年内第一次提价密切相关。2026年3月30日，贵州茅台官宣上调飞天53%vol 500ml贵州茅台酒的销售合同价及自营体系零售价，将沿用多年的1499元自营零售价提至1539元，这也是2018年以来自营渠道零售价首次上调。进入二季度，提价节奏进一步加快。5月16日，i茅台App对15年陈年茅台酒、精品茅台酒、生肖茅台酒珍享版、公斤茅台酒等非标产品进行提价，提价幅度在1.91%至8%之间。

　　2026年上半年，贵州茅台国内经销商净减少46个。公告称，变动主要为系列酒经销商。

　　直销占比进一步提升

　　上半年财报中最引人注目的，无疑是直销渠道尤其是i茅台的爆发式增长。报告期内，公司通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入402.64亿元，同比增长274.18%，占公司营收比重达43.63%，占直销收入的77.49%。

　　回顾一季度，i茅台的表现已初露锋芒，一季度实现收入215.53亿元，同比增长267.16%，占直销收入的73%。

　　i茅台的崛起正在重塑茅台的渠道格局。欧阳千里认为，贵州茅台2026年半年报的关键看点不在增速，而在结构。“i茅台营收占比达43.63%意味着近一半的茅台酒已经绕过传统渠道，直接触达消费者。这不是简单的渠道迁移，而是定价权、话语权、触达权的重新分配，茅台正在用To C激活真实需求，而不是靠向经销商压货透支未来。”他说。

　　2025年，贵州茅台直销渠道全年实现收入845.43亿元，同比增长12.96%，收入占比突破50%，首次超越传统批发代理渠道。随着“全面向C”的市场化改革深入，2026年上半年，公司直销渠道收入达519.62亿元，同比增长29.87%，占营收比重达57.29%。直销占比持续提升，意味着公司对渠道的掌控力进一步增强。

　　对于下半年业绩，市场普遍持偏乐观预期。今年7月，飞天茅台酒第二次提价（自7月18日零时起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒在i茅台平台的零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶，销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶，双双上涨100元）后批价已站稳1700元，8月涨至1730元，中秋、国庆旺季刚需有望催化动销，叠加2025年下半年低基数效应，2026年下半年，贵州茅台业绩有望逐季改善。

　　汇金、证金退出茅台前十大股东

　　报告显示，截至二季末，中央汇金资产管理有限责任公司（以下简称汇金资产）、中国证券金融股份有限公司（以下简称证金公司）集体退出贵州茅台前十大股东。此前一季报显示，汇金资产持有贵州茅台1039.71万股，占总股本的0.83%；证金公司持有403.75万股，占总股本的0.32%。

　　二季度，中国人寿旗下一普通保险产品大举加仓贵州茅台超291万股，总持股数增至超558万股。