金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，首次覆盖礼邦医药-B（09637）并给予“买入”评级，目标价51.86港元。礼邦医药是一家全球化生物制药企业，临床管线卡位竞争格局优秀的肾病领域，是港股稀缺的聚焦肾病药物研发的biopharma。报告认为公司竞争优势涵盖：专而精的聚焦肾病领域管线布局，其中针对高磷血症的两大核心管线AP301及AP306已读出优秀临床数据，且AP306已与海外合作方达成BD合作；前瞻且资深的高管团队；以及集研发、生产、销售于一体的垂直整合平台。

高磷血症领域，AP301与AP306相互协同。据CIC数据，2025年全球高磷血症药物市场规模达18亿美元，2035年有望达64亿美元（2025-2035年CAGR：13.3%），且全球仅有这两个创新管线。其中AP301（中国NDA阶段，美国处于III期）凭借临床优势及差异化给药方式提升患者耐受性，华泰预计2030年中国+美国风险调整后销售峰值约35亿元人民币；AP306（IIb期临床，已与R1Therapeutics达成BD合作）为全球首个且唯一的泛磷酸盐转运蛋白抑制剂，预计2035年中国市场风险调整后销售峰值约17亿元人民币，2034年美国市场风险调整后销售峰值约14亿美元。

美信罗是礼邦目前唯一实现商业化上市的产品，为一款长效促红细胞生成素。2023年公司与罗氏达成独家商业化合作，华泰预计美信罗有望于2034年在中国实现约10亿元人民币销售峰值，考虑中国长效制剂渗透率提升、成熟商业化团队支撑以及罗氏供应瓶颈解决。

其他管线方面，AP303为新型双重PPAR激动剂，已获美国FDA授予针对常染色体显性多囊肾病（ADPKD）的孤儿药资格；AP308为潜在全球首创基因工程重组IgA蛋白酶，旨在实现IgA肾病的功能性治愈。

华泰预测公司2026/2027/2028年营业收入分别为1.28/1.29/7.13亿元人民币，净亏损分别为3.96/4.70/4.34亿元人民币。采用DCF估值法（WACC为10.3%，永续增长率为3.0%），得出公司估值181亿港元，对应目标价51.86港元。

风险提示包括临床研发、商业化、生产运营及知识产权风险。