2026年8月12日，多点数智（02586.HK）交出2026年中期答卷：上半年收入11.55亿元，同比增长7.1%；期内利润1.03亿元，同比大幅提升66.2%；经调整净利润1.18亿元，同比增长52.7%。核心业务AI零售核心解决方案收入6.47亿元，同比增长24.0%；海外收入同比大涨84.8%，占比升至12.2%。

　　然而，这份看似亮眼的成绩单背后隐藏着结构性隐忧——毛利率从38.4%降至37.2%，而净利润率反而从5.8%提升至8.9%，两者背离的核心在于费用端的大幅收缩。截至8月12日收盘，多点数智股价报5.515港元，今年以来累计跌幅已超20%，市值已不足50亿港元。更令人担忧的是，根据市场测算，公司正面临被剔除港股通的风险——一旦成真，流动性将进一步枯竭。

　　亮点：AI战略初步兑现，海外扩张成效显著

　　多点数智这份中报的亮点集中在三个方面：

　　其一，利润增速远超收入增速。收入增长7.1%，但期内利润增长66.2%，经调整净利润增长52.7%。利润弹性显著高于收入，反映出公司在成本控制和运营效率提升方面取得了实质性进展。2026年上半年，公司整体人均效能达95.6万元，同比提升18.8%。

　　其二，AI零售核心解决方案成为增长引擎。该分部收入同比增长24.0%至6.47亿元。公司在AI战略上的布局正在从概念走向落地——AI补货智能体已在胖东来完成试点上线；与沐曦股份合作建设软硬一体的AI零售解决方案；成为微信AI生态首批内测开发者。公司正从“零售数字化解决方案提供商”向“零售AI智能体服务商”升级。

　　其三，海外市场爆发式增长。海外收入同比增长84.8%，收入占比从7.1%提升至12.2%。公司已与DFI Retail Group、新加坡Cold Storage、菲律宾SM集团等海外零售巨头深化合作，海外标杆项目高效落地交付。

　　不足：毛利率下滑11.6个百分点，现金锐减24%

　　光鲜的数字背后，隐藏着不容忽视的结构性问题。

　　毛利率降了，但净利率升了——原因在于“省”出来的利润。 2026年上半年，公司综合毛利率从38.4%降至37.2%，下降1.2个百分点。但净利润率反而从5.8%提升至8.9%，提升3.1个百分点——两者背离的根源在于费用端的大幅收缩。

　　具体来看，AI零售核心解决方案毛利率从68.3%骤降至56.3%，跌12个百分点。公司解释称，主要因Dmall OS项目实施交付初期毛利率较低，叠加新客户选择特定产品及服务范围导致收益增加但毛利率偏低。但无论如何，12个百分点的毛利率下滑，意味着新业务的盈利能力远不及预期，AI零售增值服务毛利率从10.4%提升至12.8%，只能少量对冲核心业务的毛利下滑。

　　与此同时，费用端全面“瘦身”。研发开支从1.90亿元降至1.43亿元，同比下降24.7%；一般及行政开支从1.39亿元降至1.21亿元，下降12.9%。员工总数从1，453人降至1，290人，员工成本从3.2亿元降至2.6亿元。费用的降幅远超毛利率的降幅——这是净利润率逆势上升的根本原因。

　　但利润的“含金量”值得推敲。已售存货成本从去年同期的0.91亿元飙升至2.03亿元，暴增123%。财报解释为“向客户交付一体化解决方案导致采购成本增加”——这暗示公司在从软件服务向软硬一体化交付转型的过程中，成本结构正在发生质变。现金及现金等价物锐减24%，从8.60亿元降至6.54亿元，减少约2.06亿元。在利润大幅增长的背景下，现金反而加速流失。更值得关注的是，研发开支在“AI战略升级”的关键时期逆势下降24.7%，引发市场对公司技术投入持续性的担忧。

　　风险：“物美依赖症”未解，港股通剔除风险高悬

　　多点数智最根本的结构性风险，至今仍未解决。

　　来自“物美系”的收入占比高达60.3%。财报显示，来自客户A（即物美集团）的收入为6.96亿元，占总收益的60.3%。这意味着公司的独立获客能力仍然薄弱，业绩高度依赖单一关联客户。一旦物美系的合作模式发生变化，将对公司收入造成毁灭性打击。

　　AI相关收入规模仍微不足道。尽管公司大力宣传AI战略，但上半年AI相关收入仅为3680万元，占总收入的比例仅3.2%。AI尚未成为真正的收入支柱，商业化仍处于早期阶段。

　　最致命的——港股通剔除风险。根据市场测算，多点数智很有可能在9月份剔除港股通。

　　一旦被剔除港股通，内地投资者将无法通过港股通渠道买入，存量北水资金面临被动撤离压力。对于日均成交本就清淡的多点数智而言，这将是流动性层面的致命打击。

　　从268亿到48亿：上市即巅峰，此后再无反弹

　　2024年12月6日，多点数智以30.21港元的发行价登陆港交所，首发市值约268亿港元。然而，上市首日即暴跌54.32%，收报13.8港元，市值蒸发过半。第二个交易日继续暴跌44.93%至7.6港元，较发行价跌去74.84%，市值缩水至约67亿港元。

　　此后，公司股价再无有力的反弹。2025年3月，公司被纳入港股通后一度涨至14.98港元。但这一波反弹只是昙花一现——截至2026年8月12日，股价已跌回5.515港元，较纳入港股通时的高点回撤近六成。

　　从268亿港元到不足50亿港元，220亿港元市值在不到两年内蒸发殆尽。