Tiendas 3B（纽约证券交易所代码：TBBB）公布2026财年第二季度营收为260.4亿墨西哥比索，同比增长38.7%；净亏损从上年同期的2.86亿比索扩大至3.86亿比索。同店销售额增长和门店扩张支撑了营收增长，但股权激励费用及管理费用的增加压低了已列报的盈利能力。上半年经营性现金流增长逾一倍，继续为公司的扩张提供资金支持。
核心业绩数据
营收增长主要来自于运营一年以上的旧有门店，过去12个月内净新开的593家门店贡献相对较小。由于商业利润率改善以及运输成本占销售额的比重下降，毛利润增速快于营收增速。
主要的分歧在于运营增长与已列报盈利能力之间的背离。毛利率和门店层面的费用杠杆有所改善，但管理费用增长了95.3%，导致营业利润下降，并限制了已列报EBITDA的增长。
| 指标 | 2026财年第二季度 | 2025财年第二季度 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | 260.37亿墨西哥比索 | 187.70亿墨西哥比索 | 同比增长38.7% |
| 毛利润 | 43.62亿墨西哥比索；毛利率16.8% | 30.43亿墨西哥比索；毛利率16.2% | 同比增长43.4%；利润率提升54个基点 |
| 营业利润 | 3.52亿墨西哥比索；营业利润率1.4% | 3.93亿墨西哥比索；营业利润率2.1% | 同比下降10.4% |
| EBITDA | 9.60亿墨西哥比索；EBITDA利润率3.7% | 8.44亿墨西哥比索；EBITDA利润率4.5% | 同比增长13.8%；利润率下降81个基点 |
| 剔除股权激励后的EBITDA | 15.75亿墨西哥比索；利润率6.1% | 10.96亿墨西哥比索；利润率5.8% | 同比增长43.8%；利润率提升21个基点 |
| 净亏损 | 3.86亿墨西哥比索；净亏损率1.5% | 2.86亿墨西哥比索；净亏损率1.5% | 亏损扩大35.0% |
数据均以名义墨西哥比索计。EBITDA及剔除股权激励后的EBITDA均属于非国际财务报告准则（non-IFRS）计量指标。
业务与门店网络表现
同店销售额增长20.0%，而2025财年第二季度的增长率为17.7%。管理层将这一成绩（在墨西哥消费环境疲软的背景下取得）归功于公司的价值主张、品牌知名度和客户忠诚度。
Tiendas 3B在本季度净新开155家门店，高于去年同期的142家；截至2026年6月30日，其门店网络达到3,624家。公司还新开了一个配送中心，季度末配送中心数量达到21个，而一年前为16个。老店销售额的增长与网络规模的持续扩张共同推动了整体营收的提升。
股权激励导致EBITDA出现分歧
非现金股权激励费用增长143.8%，从2.52亿墨西哥比索增至6.15亿墨西哥比索。这是导致已列报EBITDA仅增长13.8%且利润率有所收缩的主要原因，尽管剔除股权激励后的EBITDA增长了43.8%且利润率略有扩大。
管理费用达到14.28亿墨西哥比索，同比增长95.3%，占营收的比重从3.9%升至5.5%。除股权激励外，该费用的增加还反映了新区域业务的运营人员配置、持续的人力资本投资，以及与2026年5月增发股票相关的3,700万比索非经常性费用。
利润压力并非完全归因于非现金薪酬。剔除股权激励后的管理费用增长69.8%至8.13亿墨西哥比索，增速快于营收，占销售额的比重上升了57个基点至3.1%。这部分抵消了销售费用56个基点的改善，后者得益于包括人工在内的多项成本所带来的经营杠杆效应。
盈利能力、现金流及资产负债表
在营业利润线以下，财务成本增长27.1%至4.83亿墨西哥比索，主要是由于门店和配送中心的扩张导致租赁负债的利息支出增加。资本化的建筑物租赁付款额也从4.39亿比索增加到5.93亿比索。
由于墨西哥比索升值降低了公司以美元计价的现金头寸的比索价值，公司录得8,500万墨西哥比索的汇兑损失。该损失低于去年同期的2.34亿比索，推动净财务成本下降5.5%至5.31亿比索。然而，税前亏损扩大至1.79亿比索，所得税费用从1.17亿比索增至2.08亿比索，导致净亏损进一步扩大。
现金流数据系按上半年而非单季度提供。得益于销售额增长以及公司负营运资金周转模式（即相对于供应商付款周期，存货周转更快），上半年经营性现金流增长119.2%，从19.55亿墨西哥比索增至42.85亿墨西哥比索。
上半年投资流出额从13.38亿墨西哥比索增至30.80亿墨西哥比索。这包括将股票发行募集的14.83亿比索资金存入短期存款，以及对门店和物流的投资。截至6月30日，Tiendas 3B持有19.81亿比索的本币现金及现金等价物，以及2.36亿美元的美元短期银行存款。
管理层观点
董事长兼首席执行官 K. Anthony Hatoum 强调，尽管墨西哥的消费环境有所放缓，但同店销售额依然保持韧性。管理层并未设定具体的EBITDA利润率目标，但预计门店执行力、客户价值及运营效率的提升将随着时间的推移推动利润率扩大。
管理层还表示，公司的负营运资金结构继续产生足够的经营现金流，以支持有机扩张。门店及物流投资的节奏表明，网络扩张依然是 Tiendas 3B 战略的核心。
投资者应关注的风险
- 管理费用增长：即使剔除股权激励，管理费用的增速仍快于营收增速。持续的区域人员配置和组织投资可能会限制经营杠杆效应。
- 租赁相关成本：网络扩张拉高了租赁负债、建筑物租赁付款及相关利息支出，导致EBITDA与最终净利润之间的差距扩大。
- 消费者需求：尽管墨西哥消费环境疲软，同店销售额仍保持高位，但维持这一表现至关重要，因为老店贡献了本季度大部分的营收增长。
- 外汇风险敞口：第二季度的汇兑损失表明，公司持有的美元现金和存款带来了比索换算风险。
- 营运资金依赖度：扩张资金的筹集得益于相对于供应商付款周期的高库存周转率。这种关系的改变可能会影响经营现金流的产生。
总结
Tiendas 3B 2026财年第二季度业绩显示销售额快速增长、同店表现强劲以及门店网络持续扩张。毛利率和门店层面的经营杠杆有所改善，但股权激励费用及较快的管理费用增长拖累了已列报的利润率，并导致再度录得净亏损。未来几个季度的关键问题在于：管理费用的增长能否放缓、租赁相关费用能否保持在可控范围内，以及公司能否在扩展门店网络的同时保持其具备造血能力的营运资金模式。
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